2022年中国中铁发展现状及业务布局分析 2021年中国中铁基础设施建设业务毛利率为8.41%

1. 中国中铁：全球交通基建顶级承包商，业绩稳健成长

前身铁道部基本建设总局，全球最大交通基建工程承包商。中国中铁母公司中国铁 路工程集团有限公司前身为铁道部基本建设总局，成立于 1958 年。1989 年铁道部基本 建设总局撤销，组建中国铁路工程总公司（以下简称“中铁工”）；2003 年，国务院国资委 履行中铁工出资人职能；2007 年，中铁工独家发起成立中国中铁股份有限公司，成功在 沪港两地整体上市。2017 年，中铁工改制为国有独资公司，更名为中国铁路工程集团有 限公司。2021 年，公司列世界 500 强第 35 名，ENR 全球最大国际承包商第 2 名，世界 最大交通基建企业。

实控人为国务院国资委，旗下控股 3 大上市平台，分别专注电气化装备、工业制造、 装配式建筑等细分行业。中国中铁于 2007 年在沪港两地完成整体上市，国资委通过中铁 工持有中国中铁 47.2%股份，作为实际控制人地位一直保持稳定。2019 年，公司向中国 国新、中国长城等 9 家机构以非公开方式发行股份，由此中铁二、三、五、八局成为全 资子公司，进一步强化对子公司控制力。2021 年，旗下中铁电气上市，主营高速铁路接 触网装备智能制造和轨道交通供电装备。

基建建设、勘测设计与咨询、装备制造等三大业务为公司核心主业，房地产开发、 资源开发及金融贸易构成辅助。营收端看，2021 年，中国中铁主营业务收入为 10733 亿 元，其中基础建设板块实现营收 9234 亿元，营收占比 86.04%（市政/公路/铁路工程营收 占比分别 49%/20%/17%）；勘察设计与咨询、工程设备与零部件制造、房地产开发分占营 收 1.64%、2.22%、4.68%。2016-2021 年，基础建设板块营收 CAGR+10.86%，保持较快 增长，主要系市政、公路业务持续扩张，对应营收年复合增速分别 16.63%、19.46%。

公司基建建设、房地产开发两大业务贡献核心毛利，营收、归母净利稳健成长。2021 年，公司实现毛利润 1099 亿元，其中基础设施建设业务实现毛利 776.5 亿元，占比 70.9%， 房地产开发业务实现毛利 111.5 亿元，毛利占比 10.2%，两者业务毛利合计占比 81.1%。 营收端，2016-2021 年，营收由 6433.57 亿元增至 10732.72 亿元，CAGR+10.78%，2018 年之后营收显著提速，近三年增速均超 10%；利润端，2016-2021 年，公司归母净利润由 125.09 亿元增至 276.18 亿元，CAGR+17.16%。（报告来源：未来智库）

2. 中国中铁：基建国家队，布局水利水电新市场

纵向一体化促基建建设全产业链协同发展，构筑整体解决方案优势。通过主业+相关 多元业务，公司实现基建全产业链覆盖，形成开发-设计-建造-维护-运营整体解决方案， “纵向建筑业一体化”多维驱动公司业务、效益提升：1）整体化解决方案可以提供建筑 全生命周期服务，公司竞争力得到进一步提升；2）得益于上游开发与设计带动，中游基 建业务获取项目渠道增多；3）各业务间协同发展，工程整体管理水平提升明显；4）中 游基建业务竞争大、附加值低，而上游开发、设计、装备制造与下游运营均为高附加值 领域，进入这些领域使得企业效益增加明显。

2.1. 基础设施建设国家队，全领域布局工程承包、勘测设计

基建建设“全面手”，业务涵盖铁路、公路、市政、房建、城轨、水利水电、港口航 道、机场码头等多领域。市占率方面，据公司披露，中国中铁在国内铁路、城市轨道交 通、高速公路基建市场份额占比分别超 45%、40%、10%；资质方面，分别拥有铁路工程、 公路工程、建筑工程和市政公用工程施工总承包特级 18 项、27 项、19 项和 10 项，资质 级别、数量双优。

大市政类业务逐步进入高景气区间，驱动基建建设业务两位数稳健增长。

订单方面：2016-2021 年，基建建设业务下属三大细分板块铁路、公路、市政及其 他新签合同额 CAGR+5.0%/+10.3%/23.3%，公路、大市政业务新签高增下，基建建 设业务新签由 1.11 万亿元增至 2.42 万亿元，CAGR+16.8%。一方面，随着我国城镇 化进程持续推进，轨交、市政和房建类工程建设需求景气度逐步向好，铁路、公路 高通车里程基数下，建设需求步入稳健区间。另一方面，中国中铁作为全球基建龙 头，因势利导，积极把握市场需求，持续加大城市建设市场和新兴业务市场开发力 度。2021 年全年，公司承揽 5G 项目、风电及光伏项目、生态治理工程等约 440 亿 元，港口航道、机场工程市场新签订单分别同比增长 76.9%、54.6%。

营收方面：2016-2021 年，基建建设板块营收 CAGR+10.9%，其中铁路、公路、市 政及其他三大细分方向营收 CAGR 分别-1.5%/+19.5%/+16.6%，公路、大市政业务营 收多年高增，其中公路工程收入增速超订单增速。

存量订单高位：截至 2021 年底，中国中铁在手基建建设订单 4.21 万亿元，在手订 单收入保障系数高达 4.6，2022 年定调稳增长下，发力基建托底经济，公司项目储备 充足。

设计咨询基本盘稳固，并购水利、路桥勘测设计地方龙头促外延发展。公司勘察设 计与咨询服务处于行业领先地位，列 2021 年 ENR 全球设计企业第 15 名。业务涵盖规划、 咨询、勘察设计、监理等设计领域全流程服务；涉及领域包括铁路、城市轨道交通、公 路等行业，并向现代有轨电车、磁悬浮、智能交通等新领域拓展。2020 年，公司以对价 0.97 亿元、1.95 亿元分别收购重庆市交通规划勘察设计院 66%股权和江西省水利规划设 计研究院 65%股权，分别更名为中铁长江院、中铁水利院。在铁路、城规勘测设计基础 上，进一步夯实公路、水利水电、水资源开发利用、河道或流域水生态、水环境治理等 领域规划、勘测及咨询实力。2016-2021年，公司勘察设计与咨询新签合同额CAGR+5.7%， 对应营收由 2016 年 101.2 亿元增至 2021 年 176.04 亿元，CAGR+8.7%，业务毛利率多年 高位维稳，凸显基建设计领域强大竞争优势。（报告来源：未来智库）

2.2. 布局水利、环保全产业链，打造“第二成长曲线”

2.2.1 重组设立中铁水利水电集团，向内赋能、外拓市场

公司并购江西水利院，获得水利水电勘测甲级设计资质，切入水利水电设计行业。 2020 年 9 月 28 日，中国中铁收购江西省水利规划设计研究院有限公司，持股 65%、江西 水投参股 35%，2021 年 3 月 15 日，江西省水利规划设计研究院有限公司更名为中国中铁 水电规划设计集团有限公司（以下简称“中铁水利院”）。截至 2022 年 5 月，除部分综甲 设计院可从事水利水电设计业务外，全国共有 56 家水利行业设计甲级院，其中水利系统 有 22 家：水利部下属 5 家，各省（直辖市）水利厅/局下属 17 家；国资委系统 34 家：国 务院国资委 15 家，地方国资委 18 家。中铁水利院为江西省唯一拥有甲级资质的水利水 电勘测设计单位，业务领域包括勘察设计、总承包、智慧水利、水利生态。

中铁水利院向内赋能，提升公司各板块对水利水电行业认知及投资把控能力 。凭借 水利水电投资与设计技术，中铁水利院加强对内赋能，2021 年 1 月至 11 月，水利院与中 铁一局、中铁物贸集团等 8 家二级子公司进行水利水电方面经验交流；10 月，中铁水利 院协助承办中国中铁水利水电水务水运骨干经营人员培训班，来自公司所属 32 家单位的 160 余名经营骨干参加培训。

借助中国中铁全国化经营网络，中铁水利院省外市场开拓取得新突破。2021 年，中 铁水利院走出江西步伐加快，顺利承接贵州省、安徽省、西藏自治区等多个外省项目， 实现西藏大中型水利项目零的突破。

2.2.2 深耕水务运营，布局涉水+环保全产业链

旗下中国铁工投资专注水务环保投资、运营。中国铁工投资业务主体由投资运营（中铁水务主导）、施工（中铁市 政环境建设有限公司和中铁上海工程局集团市政环保工程有限公司）与装备制造（中铁 工业旗下中铁环境）三部分构成。

中铁水务专攻水务环保领域，逐步成长为全产业链系统服务商。中铁水务注册资本 金 10 亿元，业务涉及城乡供水、城镇污水及工业废水处理、海水淡化、污泥处置、水环 境综合整治领域，拥有城镇集中式污水处理设施运营服务（一级）、工业废水污水处理设 施运营服务（一级）运营资质。先后以受让股权和增资形式投资、建设、运营银川城市 自来水及银川都市圈城乡供水项目，以 BOT、TOT 等模式投资运营北京、乌鲁木齐、兰 州、漯河、马鞍山、广德、武汉等城镇污水处理项目、水环境综合治理项目，委托运营 西安污水处理项目。水处理总规模 200 万吨/日。

与龙头水务集团达成战略合作，营收高增，REITs 有望打开水务资产盘活空间。中 国铁工投资主导旗下水务运营投资，三级公司中铁市政环境建设负责施工。2021 年中国 铁工投资与北控水务集团有限公司达成战略合作；2022 年与首创生态环保集团签署合作 协议；业务布局涉及河道治理、供水、农林水利与城市生态。2019-2021 年，中国铁工投 资净利润连续三年同比增长超 100%，分别达到 0.4、0.89 与 2.83 亿元。根据公开披露信 息，中国中铁当前正积极申请参与基础建设 REITs 项目申报工作。我们认为，水务运营 项目普遍现金流稳定、盈利能力相对强，未来或具备条件成为公司 REITs 申报底层资产。（报告来源：未来智库）

2.2.3 拟收购滇中引水公司，手握重大水利工程、切入引调水市场

中国中铁拟收购滇中引水公司 33.54%股权，布局区域引调水市场。2022 年 5 月 12 日中国中铁及全资子公司中铁开发投资集团有限公司（简称“中铁开投”）与云南省国资委、 云南省滇中引水工程建设管理局（简称“引水建管局”）、云南省信用增进有限公司（简称“云 南信增”）、云南省工业投资控股集团有限公司（简称“云南工投”）、云南省投资控股集团 有限公司（简称“云南省投”）及云南省滇中引水工程有限公司（以下简称“滇中引水公司”） 签署《股权收购协议》，拟以 110 亿元为对价收购云南信增持有的滇中引水公司 33.54%股 权。交易完成后，中国中铁及全资子公司将持有滇中引水公司 53.37%股权，滇中引水公 司纳入中国中铁合并报表范围。

滇中引水工程投资超千亿，惠及千万人口。投资规模方面，滇中引水工程分为一期 工程和二期工程，总体任务是以城镇生活与工业用水为主，兼顾农业和生态用水。其中 一期工程于 2018 年 10 月全面开工，工期 96 个月，总投资 852.79 亿元，二期工程将于 2022 年开工，工期 70 个月，将与一期工程同时竣工。二期工程总投资 420 亿元，设计 2040 年多年平均引水量 34.03 亿立方米，受水区共涉及输水总干渠沿线六州（市）35 个 县（市、区），受益国土面积达 3.69 万平方公里，惠及 1112 万人口。

滇中引水资金来源渠道广，盈利能力稳健。项目收益方面，一期工程拟通过财政预 算安排 452.79 亿元、项目单位自筹 60 亿元、通过专项债券融资 170 亿元、通过市场化融 资 170 亿元，项目收益主要来源于供水收入、发电收入等专项收入和地方水利建设基金 收入，项目总债务本息保障倍数 1.52，每年可产生效益 171.13 亿元。

2.2.4 2022 年水利投资或达万亿，价格改革在途、权益资本收益率有望提升

水利投资拉动就业、稳经济成效显著。一般而言，水利项目中建筑工程分项以填方、 挖方、坡岸护砌等土建施工为主，通常以线性工作面开展施工作业，对人工、施工机械 设备需求量大。据水利部披露数据，2020 年，我国水利投资中建筑工程、安装工程、设 备及各类工器具购置、其他（包括移民征地补偿等）分别占比约 74%、4%、3%、20%。 重大水利工程每投资 1000 亿元，可以带动 GDP 增长 0.15 个百分点，新增就业岗位 49 万。 依据服务对象，水利工程分为防洪、灌溉、水力发电、供水排水及水土保持等 5 大类。

政策、资金双重发力，2022 年前 5 月水利固投高增。2022 年 4 月 26 日，中央财经 委第 11 次会议提出加快构建国家水网主骨架和大动脉，推进重点水源、灌区、蓄滞洪区 建设和现代化改造；5 月 13 日，水利部提出“到 2025 年，省级水网建设规划体系全面建 立，到 2035 年，省级水网体系基本建成”。据水利部披露信息，今年 1-5 月，全国已落 实/已完成水利投资分别 6061/3108 亿元，同比高增 34.5%/54%，吸纳就业人数 103 万人， 其中农民工就业 77 万个。1-5 月我国水利管理业投资同比高增 11.8%，显著快于基建固投 （不含电力）增速 6.7%。

水利建设资金需求巨大，既有水利工程定价定价办法已不适应当前环境，融资渠道 亟待拓宽。2022 年 6 月 17 日，水利部召开新闻发布会，指出 2022 年全国水利建设投资 完成要超过 8000 亿元，争取达到 1 万亿元，迫切需要更多利用金融信贷资金和吸引社会 资本参与水利建设，多渠道筹集建设资金，满足大规模水利建设的资金需求。我国水利 工程量大面广、公益性任务居多，现行价格机制不够灵活：2003 年发布的《水利工程供 水价格管理办法》规定，民办民营水利工程供水价格实行政府指导价，供水价格使供水 经营者在经营期内具备补偿成本、费用和偿还贷款、债券本息的能力并获得合理的利润。 收益率未明确情况下，社会资本参与重大水利项目建设积极性不足。

水利工程供水定价机制改革在途，征求意见稿首次明确权益准许收益率，有望激发 社会资本参与热情。2022 年 5 月 23 日，国家发展改革委对《水利工程供水价格管理办法 （征求意见稿）》、《水利工程供水定价成本监审办法（征求意见稿）》公开征求意见 通知，拟对 2003 年发布的《水利工程供水价格管理办法》进行全面升级修订，征求意见 稿规定：准许收益按可计提收益的供水有效资产乘以准许收益率计算确定，准许收益率 按权益资本收益率和债务资本收益率加权平均确定。按照“准许成本加合理收益”的方 法核定水利工程供水价格，强化成本约束的同时，合理确定投资回报，促进水利工程良 性运行。

天时地利人和，公司加快布局水利工程市场，有望成为“第二增长曲线”主动能。 公司层面看，水利水电工程工程承包业务为中国中铁“十四五”发展规划中开启“第二增长 曲线”的重要抓手。滇中引水是国家 172 项重大水利工程之一，是“十四五”期间国家重点 水利水电工程，拟收购滇中引水公司有助于积累水利工程重大项目经验，促进业务加速 多元化。行业层面看，全面加强基础设施建设叠加托底经济稳增长，我国水利工程建设、 投资规模短期、中长期均有望高增，市场空间广阔。（报告来源：未来智库）

2.3. 基建业务格局优化，财务指标稳健发展

四大业务毛利率相对平稳，销售毛利率保持稳定。2021 年，公司基础设施建设业务 毛利率为 8.41%，勘察设计与咨询服务业务、工程设备与零部件制造业务、房地产开发业 务毛利率相对较高，分别为 28.31%、21.61%、22.19%，各业务毛利率较 2021 年同期分 别+0.09pct、-3.36pct、+2.12pct、-1.01pct，基础设施建设业务毛利率较为稳定。其中工程 设备与零部件制造业务毛利率提升显著，主要是由于营销质量提升，钢结构产品销售单 价上升，同时加强了对钢结构和隧道施工装备的成本管控，使得产品盈利水平显著提升。 2021 年公司销售毛利率为 10.10%，较 2020 年+0.15pct；归母净利润同比增长率为 9.65%， 较 2020 年+3.27pct，较为平稳。

期间费用率稳步压降，资产负债率稳步降低，盈利能力良好。2021 年，公司期间费 用率为 3.17%，较 2020 年同期压减 0.18pct，2016-2021 年，三费比下降 1.77pct，总体稳 步压降；2021 年，公司资产负债率为 73.68%，较 2020 年下降 0.22pct，资本结构得到优 化；净资产收益率 ROE 为 11.63%，较 2019 年下降 0.22pct。

两金管控指标持续向好，现金流净额保持健康。2021 年，公司应收账款周转天数、 存货周转天数分别降至 38、74 天，2016-2021 年期间均出现较大降幅，营运能力持续向 好；经营性现金流方面，2021 年净额为 130.69 亿元，同比少流入 179.25 亿元，主要是由 于金融资产模式基础设施投资规模增加以及适度增加房地产业务土地储备；投资活动产 生的现金流量净额为-774.58 亿元，同比多流出 143.15 亿元，主要原因是基础设施投资项 目投入增加；筹资活动产生的现金流量净额为 673.65 亿元，同比多流入 271.62 亿元，主 要是外部借款规模和少数股东投资增加所致。

3. 中国中铁装备制造多点开花，资源开发稳扎稳打

公司工程装备制造业务涵盖隧道及铁路施工装备、装配式钢结构等多细分领域，实 力强劲。公司工业设备和零部件制造板块涵盖专用工程机械设备、交通运输装备等 3 个 二级版块以及隧道施工设备及服务、钢结构制造及安装等 5 个三级板块。多款产品产销 国内/全球居前，其中公司自主研发制造的盾构机及 TBM 全球销量第 1，钢结构年产销量 列全国第 2。

板块新签、业绩双高增。2016-2021 年，订单端，工业设备板块新签合同额由 260.7 亿元增至 612.8 亿元，CAGR 达+18.6%；业绩端，工业设备板块营业收入由 123.2 亿元增 至 238.3 亿元，CAGR+14.1%；净利润由 13.5 亿元增至 20.3 亿元，CAGR+8.5%。

3.1. 受益川藏线建设、抽蓄高景气度，隧道掘进机产销两旺

全球隧道掘进机龙头，盾构/TBM 产品矩阵丰富，连续 5 年产销世界第 1，连续 10 年中国第 1。隧道掘进机是大型机械化智能化隧道施工专用装备，主要包括硬质岩石隧道 掘进机（TBM）和盾构机两类，分别应用于岩石地层和软土、富水地层。国中铁工程装 备集团有限公司（简称“中铁装备”）为中国中铁高新工业股份有限公司（简称“中铁工 业”）成员企业。盾构机/TBM 产品矩阵基本实现地铁、铁路、公路、水利、水电、煤矿、 矿山、市政等各应用领域“全覆盖”。

从首台到全覆盖，中铁工业深耕隧道掘进机行业，国内市场占有率稳居第一，产品 矩阵丰富成为国内掘进机单项冠军。2019 年，中铁工业盾构机市场占有率达 32.4%。隧 道掘进机产品矩阵涵盖 0.4 米级曲线管幕掘进机与 16 米级超大直径泥水平衡盾构机，在 各直径量级均有特色产品。2018 年，中铁工业被工信部、中国工业经济联合会认定为“全 断面隧道掘进机”单项冠军。

高研发投入强度，自主研发打造核心竞争力。中铁工业创造了中国首台复合式盾构、 首台硬岩 TBM、首台硬岩泥水顶管、世界最大矩形盾构、世界最大硬岩 TBM 等多项国 内和世界第一，是国内唯一主持国家“973”项目的掘进机企业，也是国内唯一荣获中国质 量奖和中国工业大奖的掘进机企业。中铁工业注重自主研发，2018-2021 年，中铁工业专 利数量由 394 件增加至 684 件，研发费用率由 4.6%增加至 6.3%。

铁路、抽水蓄能及矿山工程建设高景气度，驱动订单业绩双高增。2022 年 1 季度铁 路新开通线路 581 公里，同比增长 30%。已开工的川藏铁路雅安至林芝段全长 1011 千米， 其中隧道总长 838 千米，隧道占正线比例 82.9%。抽水蓄能规划到 2030 年投产总规模 120GW 以上，预计 2021-2030 年抽水蓄能规模 CAGR+12.67%。受益于铁路、抽水蓄能、 矿山等新兴领域盾构机/TBM 产品订单增长，22Q1，中铁工业隧道施工装备及相关服务业 务完成新签合同额 33.37 亿元，同比增长 71.31%，对应营收 71 亿元，同比增加 2.53%， 净利润 5 亿元，同比增加 2.4%。（报告来源：未来智库）

3.2. 桥梁钢结构百年老店，逐浪建筑工业化潮头

钢结构百年老店，三大基地南北鼎立，助力中国大跨度桥梁发展。中国中铁旗下拥 有中铁山桥、中铁宝桥、中铁九桥三个钢结构三级子公司，其中中铁山桥始建于 1894 年， 历史逾百年，为中国中铁发源地，被誉为中国钢桥的摇篮，已累计制造钢桥 3200 余座； 中铁宝桥前身为铁道部宝鸡桥梁工厂，始建于上世纪 60 年代“三线建设”时期，具备年生 产钢结构 40 万吨的能力；中铁九桥钢梁年设计制造能力 60 万吨以上。凭借百年来积淀 经验，公司桥梁钢结构产销两旺，先后完成武汉长江大桥、南京长江大桥、苏通长江公 路大桥、沪苏通公铁两用大桥和港珠澳大桥等诸多跨长江、跨海域钢结构桥梁制造、安 装工程。2017-2021 年，公司钢结构产销量 CAGR+10%，2021 年产量 122 万吨、销量 115 万吨。

钢结构行业长坡厚雪，公司 2017-2021 钢结构新签年复合增速达 24%。根据中国钢 结构协会数据，预计 2025 年全国钢结构加工量达 1.4 亿吨，“十四五”期间全国钢结构产 量 CAGR 有望达 9.6%，高景气度有望延续。作为钢结构重要应用场景之一，国内钢结构 桥梁建设需求高增，公司旗下钢结构制造与安装新签合同额与营业收入均保持高速增长， 2021 年实现新签合同额 225.61 亿元，同比增长 25.37%，实现营收 137.93 亿元，同比增 长 22.17%。

3.3. 资源开发稳步推进，大宗价格变动有望贡献弹性

“资源换项目”模式下、通过收并购，公司稳步做大矿产资源开发业务。公司于 2007 年成立全资子公司中铁资源集团有限公司，主营矿产资源板块。公司当前控股或参股投 资建成 5 座现代化矿山，主要分布在亚洲和非洲地区。矿山保有资源/储量主要包括铜约 819.5 万吨、钴约 60.9 万吨、钼约 65.5 万吨，其中，铜、钴、钼保有储量在国内同行业 处于领先地位，矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列。目前，公司年矿石处理能力 达 2200 多万吨，年金属生产能力总和超过 25 万吨，迅速崛起成为国际矿产资源行业的 新

矿品价格弹性足，资源业务营收有望延续高增。营收端，2015-2019 年矿产资源业务 营收和毛利率均呈上升趋势，2020 年略有下降，2021 年矿产资源业务实现收入 59.57 亿 元，同比上升 50.97%；毛利率为 55.12%，同比提升 16.91pct。2020 年 5 月以来，公司主 营的矿产品铜、钴、钼、锌、铅产品价格整体处于震荡上升通道，22H1，铜、钴、锌、 钼现货价较 2021 年同期上涨 9.8%、53.7%、16.7%、34.1%。

华刚矿业营收超百亿，公司持股 41.72%，21 年二期投产、投资收益向上弹性足。华 刚矿业为公司旗下联营公司，华刚矿业铜钴矿由６个矿段组成，矿区面积 11.5 平方公里， 控制加推断级矿石量 2.5 亿吨，铜品位 3.20%，钴品位 0.25%，铜金属量 765.7 万吨，钴 金属量 58.9 万吨，是世界级特大铜钴矿山。随着 21 年二期建成投产，当年铜产量大幅提 升，超过 19 万吨，营业收入同比增长 76%，达 104.1 亿元，净利润同比增长 135%，达 65.9 亿元。根据华刚矿业公开披露信息，预计 22 年铜产量有望进一步提升，营收稳增、 增厚投资收益有保障。（报告来源：未来智库）

4. 中国中铁：国企改革排头兵，股权激励激发动能

全方位、多任务，国企改革三年行动为央企注入新活力。2020 年 6 月 30 日，中央深 改委通过《国企改革三年行动方案（2020-2022 年）》（以下称“方案”）。方案从市场地位、 创新引领、产业链供应链水平、保障民生、国家安全等方面全方位对国企改革三年行动 提出要求。同时，作为政策“施工图”，方案着重突出 7 个重点任务，涵盖企业制度建设、 经济布局优化、混合所有制改革、健全市场化经营机制、国有资产监管体制、党的领导 和建设等诸多方面。在管理方面，推动企业治理现代化、用工市场化、鼓励中长期激励 等一系列措施为大型央企注入新活力，使其进一步向更市场化、更现代的企业迈进。

深化改革三年行动方案发布，助力公司行稳致远。2021 年初，公司下发《中国中铁 深化改革三年行动实施方案（2020-2022 年）》，在多方面提出目标要求并做出部署安排。 要求到 2022 年，在管理经营方面，管理上对标世界一流企业，健全市场化经营机制，同 时聚焦主业，优化产业布局；技术研发方面，对研发费用率、关键部件国产化率、发明 专利数量等做出要求；财务指标方面，要求营业收入利润率、营业收入复合增长率分别 达到 3.6%、6%；资本市场方面，目前已将全年加权股价变动率较同类可比公司变动情况 纳入董事会考核高管管理指标，同时要通过优化经营管理提高盈利能力和资本效率，不 断加大市值管理。改革三年行动方案成为公司“施工图”，为公司三年稳定发展打下基础。

大范围股权激励落地，“上下同欲”、激发发展活力。为进一步建立、健全公司长效 激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员、 核心骨干人员的工作积极性，2021 年 11 月 23 日，公司发布限制性股票激励计划（草案）， 旨在有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，共同关注公司的长远 发展。2022 年 2 月 25 日，公司公告完成上述限制性股票激励计划首次授予工作。

（1）从激励对象、激励数量看：受众面广，有望在内部形成良好工作氛围。激励对 象包含公司（含分公司及控股子公司，下同）董事、高级管理人员、中层管理人员、核 心骨干人员等。股票来源为公司向激励对象定向发行公司 A 股普通股。授予的限制性股 票数量合计 1.9 亿股，其中首次授予 1.7 亿股，预留 0.2 亿股，合计占 A 股股本总额 0.08%。 根据公司公告，包含公司副总裁、董秘及中层管理人员、核心骨干在内合计 697 人参与 本次股权激励。

（2）从解锁条件看：此次股权激励解锁条件均高于公司历史财务数据，凸显企业发 展信心。2022 年-2024 年，公司扣非 ROE 需分别满足≥10.5%、11.0%、11.5%；公司扣 非净利润复合增速需满足≥12%。从历史财务表现看，2017-2021 年，公司扣非 ROE 在 8.08%~9.47%之间，扣非净利润复合增速为 10.6%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）