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中国中铁研究报告：基建龙头断鳌立极，全面价值重估进行中。投建营一体化转型+开辟第二曲线，基建业务有望实现量利齐增。我国 2023 年及未来几年稳增长政策有望延续，叠加第三届“一带一路”高峰 论坛机遇，基建行业有望保持高景气，公司作为全球最大的多功能综合 型建设集团之一，位列 ENR“全球承包商 250 强”第 2 位，预将显著受 益。公司持续推进基建业务向投资、运营领域延伸，有效拉动需求并改 善工程毛利，2022 年基建业务毛利率 8.4%，较 2016 年提高 1.8pct。公 司先后收购中铁水利院、控股滇中引水、重组铁工投资、设立铁工新能 源，积极开拓新兴市场打造第二曲线，2022 年，第二曲线业务新签合同 额 3018.9 亿元，同比+81.2%，发展迅猛。

依托基建主业全面布局基建配套产业，成长动能充足。公司搭建横向“相 关多元”、纵向“一体化”产业布局：(1)装备制造业务多品类世界领先， 其中隧道施工设备板块成长性和定价权突出，与基建主业形成业务协同， 助力公司切入水利、抽水蓄能等高景气行业；(2)设计业务具备全过程服 务能力，技术资源积累深厚；(3)房产业务销售企稳，2022 年新签合同 751.9 亿元，同比+29.6%，位列房企第 24 位，较 2021 年提升 30 位；(4) 矿产业务充分受益有色金属价格走高，贡献业绩弹性。

经营质量有望持续向好。公司自 2021 年起施行项目现金流自平衡管理， 成效突出，2022 年公司实现经营性净现金流 435.5 亿元，是当年净利润 的 1.25 倍。2022 年，公司实施限制性股票激励计划，对 ROE 等指标作 出增长要求。2023 年，公司在国资委“一利五率”基础上进一步深化， 提出“三增两控四提升”目标体系，指引公司经营质量全面改善。 全面价值重估进行中。预计公司 2023 年~2025 年 EPS 为 1.43/1.61/1.83 元，对应 PE 为 5.22/4.63/4.09 倍，PB 为 0.56/0.51/0.46 倍。年初至今公 司估值水平明显回升，但目前仍处历史低位，随着建设中国特色估值体 系系统工程的持续推进，企业价值创造活动与市场审美有望逐步趋同， 推动估值继续向合理水平修复。