2023年赤峰黄金研究报告：内部经营降本增效，国际化发展聚焦成长

1 国际化拓展矿产、聚焦主业的黄金生产商

1.1 发展历程：重组+并购，拓展资源禀赋

公司全称赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司，是一家具备较高成长性的国际化黄金生产 商，主要在全球范围内从事黄金的开采、采选和销售业务。从整体战略来看，公司致力于 “做专注、专业的黄金矿山公司”，加大对黄金资源的收购整合力度，实现资源的有效利 用，并坚持国际化道路。 重要发展节点总结来看： 2012 年，公司进行重大资产重组，实现上交所 A 股上市。 2013 年，公司收购五龙矿业 100%股权； 2015 年，公司收购雄风环保 100%股权、广源科技 55%的股权，扩充旗下资产。 2018 年，公司收购 MMG Laos 的 100%股权，从而间接持有老挝万象矿业 90%股权， 增厚自身资源禀赋。 2019 年，公司收购瀚丰矿业 100%股权，继续扩充金属资源。 2020 年，公司贯彻“以金为主”战略，剥离雄风环保 100%股权。 2022 年，公司收购金星资源 62%的已发行股份，黄金资源进一步增厚，国际化战略持 续推进。同时，公司还入股阿布贾金矿、溪灯坪金矿，扩充经营规模。

1.2 聚焦黄金主业，产量增长明显

2020 年后，公司坚持“以金为主”的发展战略，黄金产量增长明显。 目前，公司主力矿山企业 5 家，分别为五龙矿业、吉隆矿业、华泰矿业、老挝万象矿 业、加纳金星资源，均为探矿、采矿、选矿一体化的矿山企业。 2020-2021 年，公司黄金产量分别为 4.59 吨、8.10 吨。2022 年，公司黄金产量首次突 破 10 吨，达到 13.57 吨，较上年增长 67.61%，创造了历史产金记录，显著增产主要系完成 金星资源的并购所致。 除黄金采选业务外，赤峰黄金还有下属子公司瀚丰矿业，主要从事锌、铅、铜、钼采 选业务。此外，子公司广源科技公司还从事废弃电器电子产品处理业务。

1.3 矿山版图扩大，黄金资源量增长

国内方面： （1）公司旗下黄金矿业子公司吉隆矿业、华泰矿业和五龙矿业共拥有 8 个采矿权和 12 个探矿权，分布于全国重点成矿带，矿山矿石品位高，属于国内少有的高品位富矿床之一， 黄金生产的单位成本较低，且具有进一步探储的潜力。 （2）2022 年 12 月，公司收购昆明新恒河矿业有限公司 51%股权，增厚黄金的资源储 量。恒河矿业持有洱源锦泰矿业开发有限责任公司 90%股权，而后者拥有洱源县溪灯坪金 矿的 1 宗采矿权和 1 宗探矿权。

海外方面： （1）公司控股子公司万象矿业旗下的塞班铜金矿是老挝最大的有色金属矿山，拥有 1 个采矿权和 1 个探矿权，享有包括塞班矿区在内的 1247 平方公里范围内的矿产资源勘探及 开采的独占权利，探矿前景广阔。 （2）2022 年 1 月，公司成功收购金星资源 62%的股权。金星资源的核心资产为位于 加纳的瓦萨金矿。瓦萨金矿位于著名的阿散蒂金矿带上的成矿有利地段，走向长达约 70 公 里，矿区及外围找矿潜力巨大。 （3）2022 年 9 月，公司全资子公司赤金香港认购铁拓矿业（Tietto Minerals Limited） 增发股份。铁拓矿业的主要资产是阿布贾（Abujar）金矿，持股比例 88%。阿布贾金矿目 前处于建设阶段，未来通过进一步的勘探有望延长矿山寿命。 此外，在非金矿方面，公司全资子公司瀚丰矿业拥有 2 个采矿权和 1 个探矿权。瀚丰 矿业两项探矿权所在的“吉林天宝山－开山屯”区域为“重要矿产资源重点勘查区—铅锌矿”， 该区域是重要的多金属矿化集中区。

1.4 技改持续推进，保障未来产能

赤峰黄金各矿山子公司持续投入资金进行扩能改造，为未来的产能提升提供保障。 吉隆矿业：1000 吨/日选厂预计在 2023 年 8 月主厂房竣工，井下技改工程同步实施， 力争于 2024 年末实现 1000 吨/日采选能力。吉隆矿业和华泰矿业新采用的“尾矿脱氰压滤工 艺”改变了原尾矿压滤排放工艺，尾渣总氰含量及其它有害元素含量均符合《黄金行业氰渣 利用与处置污染控制技术规范》要求。 五龙矿业：3000 吨/日选厂已建成并试运营，井下探矿工程、采矿技改工程持续推进， 采矿能力逐步提升。 万象矿业：2023 年有望实现露天与地下开采并行，并拥有铜和金两条独立生产线。此 外，万象矿业还通过药剂优化、现场操作调整及闪速浮选等措施提高浮选回收率，通过减 少高压氧化釜中氯离子含量、结合加热浸出减少截金影响提高原生矿浸出回收率，未来选 矿综合回收率有望实现提升。截至 2023 年 6 月，万象矿业的黄金选矿回收率已达 65%以上。 金星瓦萨：充分利用现有选厂处理能力，于 2022 年 7 月和 11 月分别获得 Benso I 区和 DMH 区域露天采矿许可，可为选厂提供补充矿量，为瓦萨金矿的进一步发展提供了良好的 基础和保障。

1.5 财务分析：黄金贡献主要利润，23Q2 预告业绩改善明显

1.5.1 营收整体走高，23Q2 业绩预计环比高增

【1】2016-2019 年，产业扩大，营收逐年上涨。 2016-2019 年，赤峰黄金通过收购老挝塞班铜金矿、瀚丰矿业等公司，实现营业总收入 从 21.12 亿元到 60.28 亿元的增长。2019 年，公司营业收入及归母净利润分别同比增长 156.73%和 466.99%，实现扭亏为盈。

【2】2020 年，贯彻“以金为主”和相对“零负债”。 2020 年，赤峰黄金确立“以金为主”和相对“零负债”的发展策略，出售雄风环保公司、 提前偿还各类债务，实现归母净利润 7.84 亿元，较上年同期增长 317.01%，资产负债率由 年初的 57.93%下降至年末的 38.42%，为公司的长期发展奠定坚实基础。

【3】2021 年以来，海外资产带来收入增长的潜力。 （1）2021 年，全球公共卫生安全情况反复，公司依旧实现全年矿产金产量 8.10 吨， 同比增长 76.42%，实现营收 37.83 亿元。 （2）2022 年，公司完成金星资源的现金收购，营业总收入达 62.67 亿元，同比增长 65.67%，为历史新高；同时归母净利润同比下降 22.57%至 4.51 亿元，主要系金星瓦萨调整采矿模型引起品位波动、原材料价格普遍上涨、能源价格上涨、各矿山矿石品位下降等多 重因素所致。（3）2023 年第一季度，公司实现营业收入 15.87 亿元，同比增长 6.66%，增长主要原 因为黄金产品销量及价格上升；实现归母净利润 0.75 亿元，同比下降 56.77%。公司 2023 年一季度业绩承压的主要因素为： ① 2023 年第一季度因黄金价格上涨，导致存量黄金租赁业务产生公允价值浮动亏损。 ② 资产处置等非经常性相关损益。

【4】往后看，公司有望摆脱负面因素，已预告明显的二季度业绩改善： （1）公司已锁定了黄金租赁业务的亏损，全年风险可控。 （2）新并购的云南锦泰矿业，旗下溪灯坪金矿有望于本年下半年投产，未来可增加 1~2 吨的黄金年产量，进而增厚公司利润。 （3）公司降本效果初显，23Q1 克金全维持成本 267.55 元/克，与上年全年相比下降 15.26%。 （4）老挝万象矿业管理层经过调整后，采取了一系列组织变革及提升运营效率的措施， 选矿回收率持续攻关，23Q1 金选矿回收率约 66.5%，并有进一步增长空间。 （5）金星瓦萨因 2022 年下半年加密勘探间距和品位控制模型调整所引起的矿房矿石 量和品位波动，自今年 3 月以来已逐渐得到控制和改善。公司成立专项小组优化井下开采 管理及品位控制模型，依托丰富的黄金资源和扩产工程计划的落实，金星瓦萨产量和成本 指标有望在未来几个季度持续改善。 （6）23Q1 吉隆矿业的入选品位相较 2022 全年已提高 40%以上。 （7）根据公司发布的业绩预告，在一季度业绩承压的背景下，公司二季度业绩出现 明显的环比改善：（1）预计 2023 上半年实现归母净利润 3.27 亿元，同比-20.38%，环比 +713.38%；实现扣非净利润3.71亿，同比-9.62%，环比扭亏为盈。（2）单季度来看，预计 23Q2 实现归母净利润约 2.52 亿，同比+6.36%，环比+234.63%；实现扣非净利润约 2.4 亿， 同比-0.49%，环比+82.45%。

1.5.2 费用率与利润率分析

2022 年以来，公司费用率水平有所回升，后续伴随内部降本控费措施的推进，有望逐 步回落。（1）2022 年管理费用率+1.8pct，主要系金星资源纳入合并范围所致；（2）2022 年财务费用率+4.5pct，主要系公司有息负债增加产生较多利息支出所致。（3）2023 年一季 度，公司管理费用率有所回落，但销售费用率和财务费用率略有上升。 公司毛利率水平尚可，但净利率有所承压，期待后续修复。公司主要售卖黄金，毛利 率相对尚可，但 2022 年美联储进入加息周期、对黄金价格产生压制，对毛利率依旧造成负 面影响；公司净利率受费用率上升、非经常性损益等多因素影响存在一定压力。往后看， 伴随公司降本控费措施推进、美联储进入加息末期或继续推升金价等因素，公司利润率水 平有望得到修复。

1.5.3 各业务板块分析：黄金贡献主要收入与毛利

营收方面，黄金贡献超 8 成 ：2022 年，公司黄金收入 53.05 亿元，占比 84.65%。其余 产品的收入和占比分别为：电解铜 3.93 亿元（6.28%）、电子产品拆解 3.05 亿元（4.87%）、 锌精粉 1.74 亿元（2.78%）、铅精粉 0.40 亿元（0.63%）、铜精粉 0.22 亿元（0.35%）、白 银 0.17 亿元（0.28%）、钼精粉 0.04 亿元（0.06%）、其他产品 0.06 亿元（0.10%）。 毛利方面，黄金贡献依旧超 8 成： 2022 年，公司黄金毛利 14.66 亿元，占比 81.67%。 其余产品的毛利和占比分别为：电解铜 1.34 亿元（7.49%）、电子产品拆解 0.44 亿元 （2.46%）、锌精粉 0.93 亿元（5.21%）、铅精粉 0.28 亿元（1.53%）、铜精粉 0.13 亿元 （0.74%）、白银 0.12 亿元（0.69%）、钼精粉-0.01 亿元（-0.06%）、其他产品 0.05 亿元 （0.28%）。

毛利率方面，黄金和电解铜毛利率有所下行，但多类金属精粉和白银毛利率维持相对 高位，保证公司综合毛利率水平尚可。分产品来看，2022 年黄金业务毛利率 27.64%，同比 -1.64pct；电解铜毛利率 34.18%，同比-27.91pct，主要系原材料价格普遍上涨、能源价格上 涨、各矿山矿石品位同比有所下降、选矿难度大等多种因素所致。但公司铜精粉、铅精粉、 锌精粉、白银等产品的毛利率维持相对高位，一定程度上托底了公司的综合毛利率水平。

2 中长期视角，金价有望迎来明显上涨

2.1 美联储加息渐入末期，叠加降息预期或催化贵金属行情

黄金具备商品、货币、金融等多重属性，是重要的全球性战略资产和各国金融储备体 系的基石，在维护国家金融稳定、经济安全中具有不可替代的作用。 从底层逻辑出发，黄金属于无息资产，因此持有黄金的直接成本=名义利率。同时， 黄金依靠其足值货币的属性可以抵抗通胀，而美元等信用货币则会随通胀贬值，故通胀可 以看作持有黄金的“收益”。综上，持有黄金的实际成本=实际利率=名义利率 通货膨胀率。 当实际利率快速下降时，持有黄金的实际成本下降，黄金吸引力增强，进而推升金价。 2021-2022 年以来，欧美地区面临较为严峻的通胀问题，各国央行也相继采取相应措施， 相继开始加息周期。以美国为例，美联储自 2022 年 3 月开始陆续加息，目前加息 10 次， 累计加息 500BP。加息托升实际利率水平，对 2022 年金价的走势造成明显压力。

往后看，美联储加息或已进入末期，并在明年存在降息预期，利好实际利率的下行， 进而有望催化金价进入上行通道。 （1）美国加息幅度和频次渐缓。2022 年 12 月，美联储首次放缓加息，单次加息幅度 由 75BP 降至 50BP，并在 2023 年 2 月进一步降至 25BP；2023 年 6 月，美联储首次暂停加 息，加息频率开始下降。 （2）美国通胀回落明显，加息动力或逐渐消退。2023 年 6 月美国 CPI 同比上涨 3%， 前值 4%，相比 2022 年 3 月加息初期的 8.5%明显回落，创 2021 年 4 月以来新低；6 月核心 CPI 同比上涨 4.8%，相较前值 5.3%继续放缓。 （3）今年美联储或逐渐进入加息末期，且明年存在降息预期。根据 CME FedWatch Tools 给出的概率预测，美联储在年内或结束加息，并在明年存在降息预期。加息结束和降 息开始将抑制实际利率的上行，进而为金价上涨带来催化。

2.2 美元地位削弱+全球经济压力，有望进一步催化黄金需求

2.2.1 美元结算地位出现动摇

（1）美国采用金融制裁或催化“去美元化”浪潮

去年地缘冲突背景下，美国对俄罗斯采取了经济制裁，包括限制俄罗斯银行进入 SWIFT 国际支付系统、冻结俄罗斯外汇储备等。 为此，俄罗斯多元化其货币使用，以减少美元依赖，明显特征是俄方以人民币作为结 算货币的金融交易正在不断增加。俄罗斯央行数据显示，今年 3 月，人民币在俄罗斯外汇 交易中的份额升至创纪录的 39%，而美元份额则降至 34%。 同时，欧洲加快夯实欧元作为“安全资产”的根基，人民币国际竞争力上升。2020 年 7 月，欧盟成员国领导人就建立 7500 亿欧元“复苏基金”达成一致，从而使欧盟的财政一体化 迈出关键一步。2016 年 IMF 将人民币列入特别提款权货币篮子标志着人民币成为国际货币 体系的重要组成部分；2022 年 5 月，IMF 将人民币在特别提款权中权重由 10.92%上调至 12.28%，反映出对人民币可自由使用程度提高的认可。

此外，全球各国也逐渐通过多元化货币储备、建立本币结算机制和加强国际合作等探 索“去美元化”路径，美元的外汇储备占比明显下降。根据 IMF 公布的官方外汇储备货币 构成数据，2022 年第四季度美元储备占全球已报告外汇储备的比例为 58.58%，为 1995 年 IMF 统计该数据以来的最低水平。2023 年一季度，美元的外汇储备占比小幅回升至 59.02%， 但依旧处于历史低位。 2023 年以来，“去美元化”进程密集。4 月 1 日，印度宣布，和马来西亚之间的贸易 可用印度卢比来结算。4 月 17 日，孟加拉国和俄罗斯已商定同意使用人民币来支付俄罗斯 在孟加拉国建设的核电站项目款项。2023 年 5 月，亚洲清算联盟 (ACU) 第 51 届峰会在伊 朗首都德黑兰举行，会议将去美元化列为议程的重中之重。6 月 12 日，巴基斯坦石油部长 马利克表示，巴基斯坦首次以人民币结算进口俄罗斯原油的费用。7 月，俄罗斯国营新闻 网站 RT 报道，金砖国家计划在 8 月的约翰内斯堡峰会上，推出一种以黄金为基础的新货 币，与以信贷为基础的美元形成对比。 往后看，“去美元化”的进程或将持续推进，对美元价值形成压力，主要以美元计价 的黄金或将相对美元出现价格上行。

（2）美国财政状况承压

进入 21 世纪以来，美国债务占国内生产总值（GDP）的比重持续攀升，但美国 GDP 占全球的比例中枢却有所下降。2022 年美国总债务占 GDP 的比重为 121.68%，相较 21 世 纪初明显上升；国际货币基金组织预测，2028 年这一比例将进一步升至 136.22%。此外， 2022 年美国 GDP 规模占全球的比重为 25.21%，相较本世纪初超 30%的水平有所下降。 美国财政状况承压或导致市场上对美国偿还债务能力的信心下降，进而催生对黄金等 更稳定价值贮藏品的需求，同时动摇美元需求和其全球结算的地位。

2.2.2 全球经济压力背景下，利好黄金的避险需求

（1）美债长短端收益率倒挂叠加制造业PMI 跌破枯荣线，或释放衰退信号

在美国长加息背景下，美债收益率出现倒挂现象。自 2022 年 7 月开始，美国国债长短 端收益率出现倒挂，并持续至今，且负利差的敞口整体呈扩大趋势，已至近-1%的水平， 或前瞻预示着美国经济压力的增长。2 年/10 年期美债利率倒挂，是判断经济衰退预期的关 键指标，逻辑在于：市场预期长期经济疲软、央行会维持低利率政策，因此长期利率更低； 而中短期危机背景下流动性紧张，引发中短期利率上升，进而出现利率倒挂的情况。 此外，美国制造业 PMI 跌破荣枯线，或前瞻预示经济下行风险。2022 年 11 月开始， 美国制造业 PMI 持续跌破枯荣线，2023 年 6 月为 46.3，相较前值 48.4 进一步下滑。制造业PMI 的下行预示着目前美国制造业的发展疲软。同时，6 月服务业 PMI 为 54.4，相较前值 54.9 也出现边际下滑现象。

（2）经济基本面低迷，衰退预期利好黄金进入上行通道

美国方面： 美国 GDP 增速整体回落。2022 年第二季度、第三季度、第四季度，美国 GDP 增速整 体萎缩。此后经济虽有所回暖，但在低基数效应消退后，GDP 增速整体回落。2023 年一季 度，美国 GDP 增速为 1.8%，相较 2017-2019 年 2%~3%的水平有所回落，显示经济基本面 压力仍存。 此外：（1）美国消费者信心指数仍未修复至 2019 年以前水平，消费动能或仍存压力。 （2）目前美国失业率处于低位。前瞻指标若预期未来经济衰退，周期思维或预期美国失业 率抬升，进而预期美国或将迎来新一轮货币宽松政策以提振经济，最终传导至金价上行。 欧洲方面： 欧元区 GDP 增速保持低位。2023 年一季度，欧元区 20 国 GDP 增速已跌至 1.20%，相 比前值再度下降 0.3pct，展现较为严峻的经济压力。 此外：（1）欧元区 5 月零售消费指数的增速为-2.90%，与前值持平，已连续 8 个月维 持负增速，消费动能或减弱；（2）欧元区 PMI数据同样预示制造业等行业存在较大压力。

总结来看，全球经济基本面较低迷的背景下，衰退预期在中长期内有望带动黄金进入 上行通道， 置价值凸显。

3 优秀团队+股权激励激发潜力，海外布局打开成长空间

3.1 公司管理团队经验丰富

公司董事会由 12 名董事组成，包括 7 名非独立董事、5 名独立董事，董事成员专业结 构合理，具备履行职责所需的知识、技能和素质。2022 年，公司新提名三位专家级的独立 董事，其中两位院士、一位高级教授，为董事会注入了专业力量。 董事会严格按照《公司章程》《公司董事会议事规则》的规定和要求运作，运行规范 高效，对公司发展战略、规范运作、经营管理、风险内控等重大事项做出科 和专业决策。 王建华董事长具有丰富的矿业企业工作经验，担任公司的董事长、法定代表人、非独 立董事。王董事长于 2013 年 6 月至 2016 年 12 月，任紫金矿业集团股份有限公司董事、总 裁；2017 年 4 月至 2018 年 5 月任云南白药控股有限体司董事长；2018 年 9 月至 2019 年 12 月，任赤峰黄金董事；2019 年 12 月至今，任赤峰黄金董事长。 王建华董事长致力于矿山的生态环境建设，并重视矿山的并购投资、探矿增储等工作， 曾领导了包括诺顿金田、卡莫阿铜矿和波格拉金矿在内的多个国内外矿山的投资 动。

3.2 董事长资金支持公司发展，员工持股激发工作潜力

截至 2023 年 6 月 27 日，公司前两大自然人股东分别为李金阳（持股 11.44%）、王建 华（持股 4.43%）；前十大股东合计持股公司总股本的 33.74%，股权结构相对平稳。 董事长减持股份，所得资金用于支持公司发展。2022年 11 月，公司董事长王建华先生 通过大宗交易的方式减持公司 1.47%的股份，并将减持所得资金用于公司的发展，彰显管 理层对公司经营的支持力度。

2021 年至今，公司 3 次发布回购股份计划用于股权激励，彰显经营信心。自 2021 年 1 月开始，截至2023年6月，公司已发布3次回购股份的计划，累计已回购公司股份 3.72%， 将全部用于公司员工持股或股权激励计划，彰显了公司对于未来经营和长远发展的信心。

同时，公司已推进 2 期员工持股计划，绑定核心团队、激发经营动力。公司两期员工 持股计划累计规模近 3.5%公司股份，涉及诸多核心管理层人员，并从实际情况出发，设置、 修订业绩考核指标，激发公司的经营动力： （1）第一期员工持股计划，业绩考核指标为 2022-2024 年金产量累计不低于 43 吨，对 应 2023-2024 年金产量累计不低于 29.43 吨。 （2）第二期员工持股计划，业绩考核指标为 2023 年归属于上市公司股东净利润同比 +30%以上（含），对应 2023 年公司归母净利润需达到 5.86 亿元以上。 通过员工持股计划或股权激励计划，将有利于充分调动员工的积极性，使其利益与公 司长远发展更紧密地结合，利于公司长远的发展。

3.3 海外矿山布局推进，打开成长空间

3.3.1 塞班矿山：回收率攻关+地下开采+稀土开发，有望成为重要助力

2018 年，公司以 2.75 亿美元的对价完成了对 MMG Laos 的并购。目前，赤峰黄金拥有 塞班（塞班）矿 90%的权益，老挝政府拥有 10%的权益。

矿区地理位置优越，成矿条件有利。塞班(塞班)金铜稀土矿由赤峰黄金控股子公司万 象矿业运营管理，位于老挝中南部，矿区面积 1247 平方公里，大部分探矿区域位于沙湾纳 吉省维拉布里县境内，少部分位于甘蒙省境内。矿区周边为热带雨林气候区，内构造格架 复杂，成矿条件有利，矿床类型多样，已探明多个类卡林型金矿床及矽卡岩型铜矿床，同 时具有造山型金矿、MVT 型铅锌矿及离子型稀土矿的找矿潜力。

矿山持续经营，增厚公司利润。自 2003 年开始运营以来，塞班矿山已经生产了超过 110 万吨的铜阴极板和超过 150 万盎司的金精矿。2021 年，塞班生产了超过 5341 吨的铜和 192,988 盎司的黄金。2022 年，万象矿业有限公司净利润 2.31 亿元，同比+24%。

往后看，钻探工程推进+回收率攻关+地下开采建设+稀土资源开发，老挝矿山发展规 划清晰，有望成为公司长远发展的重要助力。 （1）钻探工程持续推进，黄金勘探潜力优秀。2022 年，万象矿业 22 个项目实施钻探 工程，完成钻探 76.6km，钻探结果良好，具备较好的开发潜力。其中，重点跟踪的金矿化 类型含非卡林型(与夕卡岩相关)及卡林型，5 个重点项目完成地质模型及初步的资源模型的 建立，圈定矿化量显示良好的勘探及开发潜力。 （2）回收率持续攻关，期待降本效应逐步体现。老挝子公司万象矿业管理层经过调 整后，采取了一系列组织变革及提升运营效率的措施，选矿回收率持续攻关，一季度金选 矿回收率约 66.5%，并有进一步提升空间——根据 2022 年报披露，塞班金矿项目的预期回 收率为 80%。回收率的提升将直接减少矿山资源的浪费，期待未来带来矿产金单位成本的 下降效应，进一步提高公司的行业竞争力。 （3）地下开采并行，加速斜坡道和横向掘进工程。万象矿业此前的矿山开采方式为 露天开采。伴随相关工程持续推进，2023 年有望实现露天与地下开采并行——万象矿业地 下开采正在进行斜坡道和横向掘进工程，预计 23H2达到采矿条件，目前正在加紧推进。地 下矿石品位较高，与地上开采并行，有利于塞班矿山的持续发展。

（4）推进稀土资源开采权，携手厦门钨业开发。2022 年 11 月，万象矿业向老挝能源 与矿产部提交了在万象矿业塞班矿区2.96km2稀土开采权的申请，该申请已完成能源与矿产 部地质矿产司的矿权边界核查。 ①勘探发现稀土资源富集，将为公司开辟海外增长新动力。2022 年，万象矿业开展稀 土资源普查工作，在勘探范围 10km2 内查明矿体 2 个，矿床成因类型属风化壳离子吸附型 稀土矿床，离子相稀土氧化物 分显示其 分类型属中重型稀土 。经估算，合计蕴含 3.20 万吨全相稀土氧化物（TREO），矿体平均铅直厚度 4.83m，平均品位 0.045%。 ②未来稀土资源的勘探潜力较好，保障未来发展。上述钻探控制范围仅占花岗岩露出 区域的 1/5，未来稀土勘探的前景依旧广阔。下一步，万象矿业将继续展开 50km2花岗岩范 围内的稀土探矿工作，对详查阶段的区块继续进行加密钻探，并开展浸出试验工作，为公 司的持续发展提供保障。

③携手厦门钨业合作开发，塞班稀土资源有望加速变现。 2022 年 8 月，公司与厦门钨业签订《资源开发战略合作框架协议》，在老挝境内进行 金、铜及稀土等资源的合作勘探工作，双方在老挝开展稀土资源业务领域互为唯一战略合 作伙伴；2022 年 9 月，公司与厦门钨业签订《出资协议》，双方拟共同出资设立赤金厦钨 海外资源开发有限公司，注册资本 6000 万元，其中赤峰黄金出资比例 51%。 厦门钨业是国务院批准设立的国家稀土集团之一，建成了完整的稀土产业链，在稀土 资源的绿色高效开发和深加工领域居于行业领先地位，逐步发展成为在钨钼、稀土、能源 新材料三大领域具有全球影响力的高端制造企业。 携手厦门钨业，借助其在稀土产业的经验与优势，有望加速塞班稀土资源的开发进程， 从而打开增长动能、增厚公司利润。

3.3.2 Wassa 金矿：资源储量丰厚+产能扩建，奠定公司发展保障

2022 年，公司以 2.91 亿美元现金收购金星资源 62%股权，奠定发展保障。 目前，公司控股子公司金星资源拥有瓦萨金矿 90%的权益，加纳政府拥有 10%的权益。 Wassa 金矿拥有 3 宗采矿权和 4 宗探矿权，开采方式为地下开采与露天开采相结合，选厂现 有年处理矿石能力可达 270 万吨。主要产品为含量 80%以上的合质金。

瓦萨金矿项目区位条件优越，探矿前景良好。 1）地理位置条件利好：瓦萨金矿项目位于西非加纳西部省，地处著名的阿散蒂金矿带 上的成矿有利地段，走向长约 70 公里，矿区及外围找矿潜力仍然巨大，可有力支撑矿山寿 命的延长。2022 年，金星瓦萨地表资源勘探在 5 个钻靶区完成钻探进尺 3 万米，超出计划 10%，同比增加 5%，探矿前景良好。 2）气候条件利好：气候为半湿润热带气候，利于成矿。矿石性质易选，同时拥有卫 星露采矿坑的在产黄金矿山。 3）交通条件利好：国道经过，交通便利，可以有效降低运输成本，提升效益。

往后看，瓦萨金矿未来发展明朗。 1）资源储备丰厚+探矿增储。截至 2022 年末，瓦萨金矿石资源量达 96.96 百万吨，年 矿石产量 270 万吨，资源剩余可开采年限 36 年。同时，公司也在推进瓦萨的探矿增储工作， 保障长远发展。 2）成本得到改善。2022 下半年，瓦萨因加密勘探间距和品位控制模型调整，引起矿 房矿石量和品位波动，致使成本上升。今年 3 月以来，该情况已逐渐得到控制和改善，公 司也成立专项小组优化井下开采管理及品位控制模型，瓦萨产量和成本指标有望在未来几 个季度持续改善。 3）扩产项目建设，矿石采选有望达到 330 万吨/年。公司持续推进瓦萨地下开采扩产 项目，通过加大扩产掘进、增加作业面提高产量以及通过引入金诚信外包团队，有望进一 步实现规模扩产，增厚公司利润——根据公司 2022 年报目标，瓦萨扩产项目的预期目标为 年采选矿石 330 万吨/年。

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