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赤峰黄金（600988）研究报告：高成长的优质黄金矿企。高成长黄金巨头，剥离非矿业务再出发。公司位于内蒙古自治区，并在 海外布局，为高速成长的民营黄金巨头。2020 年公司完成对非矿子公司 的剥离，聚焦黄金主业。2022H1 公司实现黄金业务毛利占比 82%。

加息顶点在望，金价或开启新一轮牛市。黄金作为贵金属，兼具商品和 金融属性。复盘历史价格来看，金价与实际利率走势总是呈负相关的关 系，数次加息的顶点往往也是黄金牛市的起点。11 月美国 CPI 增速低于 市场预期；尽管联储官员发言鹰派，表明美联储加息预期仍强，但目前 利率水平离 2023 年的联储官员预测中值 5.1%不远，加息顶点在望；且 美国长短债利率倒挂加剧，海外衰退预期加剧，加息边际有望放缓。叠 加地缘政治因素，我们认为黄金价格有望开启新一轮的牛市。

黄金业务：从聚焦主业到迈向全球。2021 年，公司境内黄金矿业子公司 吉隆矿业、华泰矿业、五龙矿业共拥有 8 宗采矿权和 14 宗探矿权，保 有黄金资源量约 52.57 吨。公司所属矿山的矿石品位高，为境内少有， 单位成本较低，且仍有进一步获取资源的潜力。此外，公司境外子公司 万象矿业所辖 Sepon 铜金矿是老挝最大的有色金属矿山，拥有 1 宗采 矿权和 1 宗探矿权，保有黄金资源量约 158 吨；2022 年 1 月，公司收 购金星资源 62%股权完成交割，由此控制的瓦萨金矿保有金资源量约 365 吨。我们预计公司 2022-2024 年实现黄金整体产量 14.8 吨、17.2 吨、21.2 吨，增速分别为 85%/16%/23%。

携手厦门钨业，打造第二增长极。公司子公司万象矿业于南部矿区勘探 出不菲的中重稀土资源；目前稀土需求居高不下，公司与厦门钨业合作 有望打造业绩第二增长极。