赤峰黄金研究报告：厚积薄发，行稳致远.pdf

赤峰黄金研究报告：厚积薄发，行稳致远。公司主要在全球范围内从事黄金的采选和销售业务，是我国最大的民营黄 金生产商。

境内管理并运营四座贵金属矿山，是公司黄金供应体系基石。五龙金矿和 吉隆撰山子金矿是公司国内金矿产出的核心，矿区黄金年产量稳定，勘探 增储成果显著，重点工程建设持续推进。

境外管理并运营两座贵金属矿山，是公司国际化路线的战略尝试。塞班金 矿持续扮演公司黄金生产的主体角色，黄金年产量稳定增长，针对矿区难 选矿石问题，公司积极进行选矿工艺攻关以提升回收率，成效显著；瓦萨 金矿于 2022 年由公司购入，矿区将是公司未来黄金增量的主要来源，增 产工作将围绕选矿产能及黄金探采两方面进行展开。

公司资源禀赋优异，成本控制能力出众。公司境内矿山虽产能规模相对有 效，但矿石品味较高，属于国内黄金市场中极为稀缺的高品位富矿床，盈 利能力处行业头部水平；国际化布局脚步领先行业，公司是国内唯一能够 坐拥两座海外金矿的民营黄金矿企，境外两座矿山均具备极佳的开发前 景，承担着公司远期黄金产量增长的重担。公司始终将成本控制作为战略 发展的重要方向，根据所属矿山的实际情况，针对性的进行降本增效，近 几年盈利能力大幅提升，负债管理效果明显，为公司未来进行资源扩张、 并购整合奠定了坚实基础。

短期金价或将承压，但预期下行空间有限，年内上行机遇将来自于美联储 货币政策转向所带来的流动性宽松预期，看好四季度金价走势。在关税争 端与地缘风险所引发的避险需求阶段性退潮后，金价短期面临一定回调压 力，但特朗普的政策制定带有浓厚的个人主义特征，关税政策后续仍旧存 在反复可能，预期下行空间有限。中期来看，美联储货币政策转向将使金 价重获上行动力，预计美联储将在 9 月份启动降息，年内或可兑现两次降 息操作，参考历史规律，在流动性边际转宽的背景下，多数时段黄金价格 跟随基准利率调整而走强，且金价拐点通常领先于货币政策调整节点，看 好四季度金价走势。长期来看，《大而美法案》进一步加剧美国原本沉重 的债务负担，对于黄金市场有望接力关税，为金价的长线趋势上行带来潜 在机遇。