赤峰黄金研究报告：国际化布局的黄金矿企，降本增效扩量稳步推进.pdf

赤峰黄金研究报告：国际化布局的黄金矿企，降本增效扩量稳步推进。黄金行业优秀采选企业，降本增效持续推进。公司目前拥有 5 座国内矿山和 2 座境外金矿，2023 年合计保有金金属资源量 454 吨（国内占比 18%），铜金属 48 万吨，矿产金产量 14.35 吨、电解铜产量 6485 吨，实现营业收入 72.21 亿 元，归母净利润 8.04 亿元。公司近年持续降本增效，23 年全维持成本 267.17 元/克，同比下降 12%，24 年 Q1-Q3 克金销售成本 281.55 元，同比下降 1.7%。

国内矿山品位高、资源丰富，大型化扩建有序推进。2023 年，国内矿山保有 金金属资源量 80 吨，黄金产量 3.3 吨。1）吉隆矿业（100%）：国内少有高品 位富矿床，23 年金金属资源量 15.58 吨，采矿量 15.4 万吨，产金 1.39 吨，24 年 7 月选矿产能由 18 万吨提升至 30 万吨，规划 25 年底前将采矿产能提升至 30 万吨；2）五龙矿业（100%）：23 年金金属资源量 23.62 吨，采矿量 57.7 万 吨，产金 1.89 吨，规划 24 年底采选产能提升至 70 万吨；3）锦泰矿业（45.9%）： 23 年金金属资源量 14.14 吨，一期采选规模 14 万吨/年，二期规划采选规模 80-100 万吨，计划未来年产金 1.2 吨；4）华泰矿业（100%）：2021 年技改停 产，预计 2027 年逐步恢复采矿生产；5）瀚丰矿业（100%）：布局锌铅铜钼资 源，当前立山矿 66 万吨/年扩建项目预计 24 年底投产，东风矿钼生产已经重 启，未来多金属矿将增厚公司业绩。

海外矿山整合加速布局，未来增量空间广阔。2023 年，海外矿山保有金金属 资源量 374 吨，黄金产量 11 吨。1）万象矿业塞班铜金矿（90%）：23 年金金 属资源量为 55.5 吨，铜金属量 46.4 万吨，选矿回收率 66.5%，生产黄金 6 吨， 铜 6485 吨，净利润 2.9 亿元，矿山金 AISC1330 美元/盎司，24 年计划产金 6.20 吨和产铜 5305 吨，未来预期年处理矿石 300 万吨，回收率提升至 80%，计划 25 年地下采矿产能从目前 53.6 万吨提升至 80.6 万吨，并开启 Kharong 矿区铜 生产，当前再磨项目和树脂浸出选矿项目或推动成本进一步下降；2）金星瓦 萨金矿（55.8%）：23 年金金属资源量 318 吨，黄金产量 5.10 吨，净利润 1237 万元，AISC 为 1197 美元/盎司。当前瓦萨金矿露天开采重启，并推动井下掘 进和采矿效率提升，24 年或进入年产金 6 吨以上行列，“双万计划”预计 3-5 年产黄金达 10 吨及以上，规划 28 年产金 35.3 万盎司（约折 12.5 吨）。

拓展稀土新材料产业，有望增厚公司业绩。公司子公司赤金厦钨以总价约 1,896.30 万美元收购老挝稀土矿 90%权益，目前赤金厦钨已完成老挝川圹省勐 康稀土矿项目收购及全面接收，计划混合稀土氧化物 3,675 吨/年，已开始产出 少量稀土矿半成品，伴随稀土矿价格企稳抬升，有望增厚公司业绩。