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赤峰黄金研究报告：降本增效显著，国际矿企长坡厚雪。国内先进、国际知名的黄金矿业上市公司。公司拥有独立的黄金矿山和完整的产业 链条，主要产品为黄金、电解铜等贵金属、有色金属。公司战略为内生增长叠加外 延并购双向发展，在中国、东南亚和西非拥有7个矿业投资项目和1个资源综合回 收利用项目，黄金资源量和矿产金产量连年大幅增长，截至2023年公司完成矿产金 产量 14.35吨，同比增长 5.79%。

赤峰黄金保有丰富矿石资源，2023年公司矿山黄金资源量1.27亿吨。2023年公司保有 黄金资源量1.27亿吨。其中，国内地下开采黄金矿山选矿完成 73.35 万吨，同比增 长 24%；境外黄金矿山选矿能力突出，万象矿业金矿石处理量 308.5 万吨，同比减 少 18.8%，铜矿石处理量 111 万吨，同比增加 43%，金星瓦萨选厂处理量 255 万 吨，同比增加 20.5%。2018至今，公司矿产金量逐年稳步增长，18-23年公司矿产 金量分别为1.52、2.07、4.59、8.10、13.57、14.35吨，后续预计矿产金增量来源 于境外矿山即万象矿业塞班金铜矿和金星瓦萨金矿。

赤峰黄金成本管控能力强，黄金成本在行业中具竞争力。公司矿产金AISC成本位于低于 行业平均可总结为两大原因（1）公司资源品位较高（2）公司降本增效措施效果显 著。公司所属矿山矿石品位高，其中吉隆矿业品位为10.18克/吨，华泰矿业品位为 7.01克/吨，五龙黄金品位为7.77克/吨，属于国内当前少有的高品位富矿床，相比 同类黄金矿山企业，公司黄金生产的单位成本较低，毛利率较高。2023年单位矿产 金成本为280.2元/克，毛利率为36%。

降息预期升温为主旋律，金价迎来上行周期。当前美国通胀与就业市场均降温，24 年降息预期升温，从通胀角度看，5月CPI与PCE降温，从经济基本面角度看， 2023年下半年美国经济增速开始放缓，美国6月ISM制造业继续萎缩，订单下滑， 产出疲软，就业市场整体仍呈现降温态势，全年降息预期逐步升温仍为主旋律。