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赤峰黄金研究报告：乘势而上，优质黄金矿企持续进阶。持续进阶的国际化黄金矿企。赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司主要经营黄金及有色金属采选业务，公司拥有中国、东南亚和西非的 7 个矿业开 发项目。公司黄金业务纯度高，2023年公司矿产金业务营收规模占比超 87%，毛利占比约96%。矿产金产量稳步提升，2023年公司矿产金产量 14.35吨，同比增长5.8%。2024年前三季度黄金产量达10.7吨，同比 增长5.1%。公司享有较高成本优势：2024年上半年，全球金矿生产总 维持成本达1388美元/盎司，同比上涨6%；而公司2024年上半年矿产 金维持成本为264.67元/克（折算约为1158.6美元/盎司），同比下降 0.9%，显著低于全球生产成本。

金矿资源丰富，内外项目齐驱打开成长空间。公司保有丰富的矿产资 源， 2023年公司黄金保有资源量达1.27亿吨，黄金金属资源量约454 吨。公司在国内主要运营吉隆矿业、华泰矿业、五龙矿业等高品位黄金 矿山，在境外加速海外项目扩建，黄金资源打开成长空间；截至2023年 金星瓦萨及塞班铜金矿黄金资源量分别达9280万吨和1500万吨，预计 到2025年，塞班铜金矿地下开采产能将由53.6万吨增长至80.6万吨； 到2028年瓦萨金矿年选矿量将达为330万吨，黄金年产量达 35万盎司。

长期主线明确，金价有望延续上行。我们认为，在特朗普政府执政背景 下，其政策不确定性将驱动黄金避险属性持续定价。美国联邦政府债务 风险加速放大，美元信用体系逐步弱化，货币属性和避险属性支撑黄金 的储备地位重新持续抬升。近两年来央行购金规模维持高位，2024年全 球央行购金1180吨，同比增长12.3%，央行购金节奏进一步背书黄金 “硬通货”属性，此背景下黄金投资需求与金价或将螺旋上升，金价预 计仍将呈现持续上涨趋势。