2023年中国铁建研究报告 逐步发展成为综合性建筑央企

1.中国铁建：“投建营”一体化发展，新兴产业加快拓展

1.1.前身为铁道兵，逐步发展成为综合性建筑央企

中国铁道建筑集团有限公司的前身是中国人民解放军铁道兵，现为国务院国有资产 监督管理委员会管理的特大型建筑企业，2007 年 11 月 5 日在北京独家发起设立中国铁 建股份有限公司，2008 年 3 月 10 日、13 日分别在上海证券交易所和香港联交所上市 （A 股代码 601186、H 股代码 1186）。中国铁建是全球最具实力、规模的特大型综合建 设集团之一，2016 年新签合同额首次突破万亿元大关，2019 年新签合同额突破 2 万亿 元，2022 年《财富》“世界 500 强企业”排名第 39 位、“全球 250 家最大承包商”排名 第 3 位、“中国企业 500 强”排名第 11 位。

中国铁建控股股东为中国铁道建筑集团有限公司，持股比例为 51.13%，实际控制 人为国务院国资委，持股比例为 51.13%。中国铁建业务范围较广，涵盖工程承包、规 划设计咨询、投资运营、房地产开发、工业制造、物资物流、绿色环保、产业金融及其 他新兴产业，其经营范围遍及全国 32 个省、自治区、直辖市以及全球 139 个国家和地 区。此外，中国铁建在铁路、公路、城市轨道交通、房建、市政等众多领域具备全产业 链服务能力，在高原铁路、高速铁路、高速公路、桥梁、隧道和城市轨道交通工程设计 及建设领域也处于行业领导地位。2022 年排名第 39 位；连续入选“中国企业 500 强”，2022 年排名第 11 位；连续入选 ENR “全球工程设计企业 150 强”，2022 年排名第 14 位。

中国铁建于 2021 年出台“十四五”发展战略规划，提出“建筑为本、相关多元、价 值引领、品质卓越，发展成为最值得信赖的世界一流综合建设产业集团”的总体发展战 略，坚持多元协同发展，将绿色环保产业上升为新的核心产业，统筹推进“一创六化” 七大重点发展任务，构建形成“8+N”产业发展新格局。2022 年，中国铁建加快推动实 施“十四五”战略规划，持续完善三级战略管理体系，全产业链核心优势更加巩固，区 域布局更趋合理，公司继续完善“8+N”产业发展格局，推动产业转型升级以加快建设 世界一流企业。

1.2.业绩稳健增长，推动公司向高质量发展转变

营收规模持续稳健增长。得益于国内外基建的快速发展，公司近十年来营收与利润规模持续增长，2022 年公司实现营业收入 10963.13 亿元，同比增长 7.48%，2017 年至 2022 年 5 年 CAGR 为 9.99%；实现归母净利润 266.42 亿元，同比增长 7.90%，2017 年 至 2022 年 5 年 CAGR 为 10.66%。

公司主营业务包括工程承包业务、勘察咨询设计业务、房地产开发业务、工业制造 业务和其他业务，收入结构整体保持稳定。分业务来看，1）工程承包业务一直是公司 的核心业务，2004 年以来，工程承包业务营收占比均在 75%以上，毛利贡献始终在 60% 以上，2016 年后工程承包业务毛利占比不断提升，2022 年毛利占比达到 75.13%；2）勘 察咨询设计业务营收占比存在波动，总体维持在 2%左右，该业务盈利能力较强，2022 年毛利率达到 35.86%，近五年毛利占比处于 6%-7%，整体较为稳定；3）房地产开发业 务营收占比波动较大，2022 年营收占比为 5.68%，2016 年后毛利占比持续下降，2022 年房地产开发业务毛利率和毛利占比均为历史最低点，分别为 14%和 7.88%；4）工业 制造业务近五年营收占比较为稳定，总体维持在 2%左右，毛利率始终在 20%以上。

新签合同额稳步增长，绿色环保业务增速较快。2022 年，中国铁建新签合同总额 32,450.011 亿元，同比增长 15.09%。其中，占比最高的工程承包业务同比增长 11.23%； 增速最快的是绿色环保业务，2022 年新签合同额同比增长 50.39%，主要系中国铁建积 极践行绿色理念、“双碳”要求，绿色转型节奏不断加快。经营性现金流同比大幅改善，ROE 水平保持稳定。2022 年公司经营性现金流净额 为 561.35 亿元，较 2021 年同期多流入 634.39 亿元，经营性现金流改善较为显著，主要 系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。净现比为 191.49%，相较于 2021 年公司回 款能力大幅提升，经营质量提高。此外，公司净利率整体呈上升趋势，2022 年净利率为 2.90%，达到历史最高点，ROE（加权）保持稳定，资产负债率稳中有降。

2.基建业务：订单结构优化，水利及电力工程业务增长迅速

2.1.基建为“稳增长”重要支撑，房建结构有望受益于新型城镇化实现优化

2.1.1.基建：“稳增长”推动基建实物工作量加速落地，行业集中度加速提升

政府工作报告强调稳增长扩内需，全年 GDP 增速目标定为 5%。中央经济工作会 议定调“稳”字当头，提出加大宏观政策调控力度，积极的财政政策要加力提效，稳健 的货币政策要精准有力；政府工作报告提出 2023 年 GDP 增长目标为 5%，宏观政策延 续稳增长、稳就业、稳物价、稳信心的整体基调，着力扩大国内需求为重点工作之首， 把恢复和扩大消费摆在优先位置，政府投资和政策激励要有效带动全社会投资；财政部 今年拟安排地方政府专项债券 3.8 万亿元。

经济增长目标达成具有挑战性，预计基建将仍然为今年经济增长的重要抓手。2023 年 1-4 月社会消费品零售总额同比+8.5%、出口总额同比+2.5%，房地产开发投资同比降 幅收窄至-6.2%；相比之下，1-4 月广义/狭义基建在高基数下继续保持+9.8%/+8.5%的高 增长，分项来看电力/热力/燃气及水的生产和供应业投资、交通运输/仓储与邮政业投资、 水利/环境和公共设施管理业投资 1-4 月同比分别+24.4%、+8.1%、+5.5%。项目端，春 节过后各地积极推进重大项目开工，且 2022 年第二批金融工具支持的项目自去年 Q4 起 陆续分批开工，将在今年贡献实物工作量；资金端，1-3 月全国新增专项债发行 15181 亿 元，与去年同期基本保持相同体量。在消费和出口数据仍处于修复进程的背景之下，我 们预计 2023 年经济增长目标的达成仍需要基建的托底支撑。

2022 年四季度以来建筑业 PMI 持续高于近年来中枢，行业景气度维持高位。23 年 4 月建筑业商务活动指数为 63.9%，环比 3 月变动-1.7 个百分点，景气水平仍位于高位 区间；业务活动预期指数为 64.1%，连续五个月位于高位景气区间，反映建筑业企业对 市场发展保持乐观。

2.1.2.房建：竣工受益于保交楼加速回暖，新开工仍承压，非住宅业态有望扩容

2022 全年房地产开发投资增速快速下行，2023 年以来累计同比降幅有所收窄。2022 年房地产开发投资增速下行，根据国家统计局数据，2022 全年全国实现房地产开发投资 额 13.3 万亿元，同比下滑 10.0%，其中建筑工程分项实现开发投资额 7.9 万亿元，同比 下滑 10.8%；按业态来看，住宅开发实现投资额 10.1 亿元，同比下滑 9.5%，住宅开发投 资完成额占比达 76%，仍然是房地产开发投资增速的主要决定因素。 竣工端受益于保交楼政策加速回暖，新开工继续承压。今年 1-3 月/1-4 月全国房屋 竣工面积分别实现累计同比+14.70%/+18.80%，自 2022 年 2 月转负以来连续三个月实现转正，预计主要是受益于“保交楼”政策的持续推进；但新开工今年 1-3 月累计同比下 滑 21.2%，同比降幅较 1-3 月继续扩大 2.0pct，行业仍处于弱复苏进程之中。

住宅房屋在房建总体中占比略降，新型城镇化有望推动非住宅类房建需求增加。根 据建筑业统计年鉴，2021 年我国房屋建筑业实现竣工面积 37.7 亿平，同比+5.7%，其中 住宅房屋实现竣工面积 25.3 亿平，同比+4.1%，住宅房屋竣工面积的占比由 2019 年的 68.1%略降至 2021 年的 67.3%；根据政府工作报告，截至 2022 年底我国常住人口城镇 化率为 65.2%，“十四五”规划提出的“常住人口城镇化率提高到 65%”的目标提前实 现，新型城镇化亟待加速推进；2022 年 12 月科技部、住建部印发《“十四五”城镇化与 城市发展科技创新专项规划》，其中提出“加强城市发展规律与城镇空间布局研究”、“农 乡格局进一步提高综合配套设施”等，有望带动城市内公共建筑需求的提升，推动非住 宅类房建项目占比增加。

2.2.工程承包业务：传统基建稳定发展，经营结构持续优化

工程承包是集团的核心及传统产业，业务范围覆盖铁路、公路、轨道交通、水利水 电、房屋建筑、市政、桥梁、隧道、机场码头建设等多个领域。公司拥有 70 余年辉煌历程，设计、建设了我国50%以上的高速铁路和普速铁路，40%以上的城市轨道交通，约30%的高等级以上公路，制定了中国高速铁路50%以上的建设标准，在铁路和轨交工 程等领域影响力突出。

2022 年中国铁建在工程承包产业、投资运营产业、绿色环保产业等基础设施建设项 目新签合同额 28,045.476 亿元，占新签合同总额的 86.43%，同比增长 16.20%。其中， 房建工程占比 33.58%、铁路工程占比 17.48%、公路工程占比 14.89%、市政工程占比 14.82%。铁路及公路工程同比增幅较大，公司竞争优势及市场影响力持续扩大。此外， 在矿山开采、水利水运、机场工程、电力工程等领域新签订单也有较大增幅，公司持续 优化合同结构，新兴领域发展速度较快。

铁路&公路工程。全国铁路投资增速有所放缓，但仍维持较高水平。2017-2019 年我国铁路投资额 8000 亿元以上，近年来增速规模有所下滑，但仍维持高位，2022 年我国铁路固定投资额 7109 亿元，同比下滑 5.08%。 根据“十四五”现代综合交通运输体系发展规划，铁路营业里程将从 2020 年的 14.6 万公里发展为 2025 年的 16.5 万公里；其中高速铁路营业里程将从 2020 年的 3.8 万公里 发展为 2025 年的 5 万公里，尽管增速放缓，但是铁路订单量仍然较大。

公司铁路工程订单稳健增长，龙头地位凸显。尽管全国铁路投资规模有所下滑，但 中国铁建的铁路工程订单仍然维持高增，在铁路业务上始终保持行业领先，竞争优势持 续凸显。2022 年中国铁建铁路新签合同额 4902 亿元，同比增长 30.20%，受益于国家重 点建设项目启动，公司充分发挥行业竞争优势，订单实现稳步增长。

全国公路投资规模继续增加，中国铁建市占率继续提升。2022 年我国公路固定资产 投资额 2.62 万亿元，同比增长 0.67%。中国铁建是国内最大的公路工程承包商之一，主 要业务集中于高速公路和高等级公路的修建，擅长兴建高难度的公路桥梁和隧道。2022 年中国铁建紧跟各地政策规划，关注重点线路，不断提升运营能力，市场影响力不断扩 大。2022 年公路工程相关业务新签合同额 4176 亿元，同比增长 52.29%。房建业务新签规模维持相对稳定。2022 年公司房建工程新签合同额 9417 亿元，同 比下滑 3.65%，受 2022 年房地产开发投资增速下降影响有所下滑，但规模基本维持稳 定。2022 年公司房建业务毛利率 7.62%，同比变动+0.18pct。

水利及电力工程业务快速增长，在新签合同中的贡献显著增加。水利业务方面，2022 年水利水运工程新签合同额 829 亿元，同比增长 95.27%，中国铁建紧跟国家水网建设 规划，强化防洪、水资源、水土保持及生态建设等项目承揽，订单实现快速增长。电力 工程方面，公司以抽水蓄能和海上风电市场开发为突破口，加快进军水电、风电等领域， 市场份额快速扩大。2022 年公司电力工程新签合同额 1206 亿元，同比增长 290.73%， 水利及电力工程新签占 2022 年公司工程承包新签合同额的比例为 10.93%，同比变动 +8.41pct。

2.3.加快非工程承包和新兴产业拓展，向“投建营”一体化转型

公司积极响应国家战略，根据国家重大生态环保战略和区域生态环境目标，聚焦流 域治理、水环境综合治理、土地修复、抽水蓄能、海上风电、光伏等细分领域的项目投 资、建设、运营，引领基础设施绿色升级，打造产业生态体系，助力绿色环保业务逐步 成为公司新的重要增长点。2022 年公司投资运营业务新签合同额 7513 亿元，同比增长 22.72%；绿色环保业务新签合同额 1907 亿元，同比增长 50.39%。

2.3.1.投资运营业务：坚持投建营一体化方向发展，提升投资与运营业务专业化程度

中国铁建培育了优良的经营性资产，创造持续稳定的长期收益和现金流，向建设运 营双轮驱动转型升级，塑造新的竞争优势。在投资运营业务方面，中国铁建旗下的中国 铁建投资集团有限公司、中国铁建昆仑投资等公司业务领域涵盖了交通、市政、环保等 多个领域，在高速公路运营等领域优势显著。

中国铁建投资集团有限公司：成立于 2011 年 5 月 4 日，是中国铁建为实现企 业产业结构调整和转型升级、提高企业盈利能力、保持增长和有效利用投资资 本，独家成立的全资子公司。中国铁建投资的业务领域涵盖了高速公路、城市 轨道交通、铁路、城市综合开发、地产开发、市政工程、环保及污水处理、港 口航道、文旅开发等项目和金融类股权投资类项目，投资规模累计已超过 11,000 亿元人民币。铁建投资将公路运营列为重点培育项目，2021 年铁建高速 运营收入突破 40 亿元，济乐、济鱼、德商、京承、京新高速公路相继盈利， 特别是 G7 京新高速公路成为首年运营即盈利的项目典范。到 2024 年，预计 铁建投资运营公路将达到 3266 公里，项目遍布 14 个省市自治区，运营期限 20 年-40 年。

中国铁建昆仑投资集团有限公司：成立于 2016 年，经营业务涵盖轨道交通、 高速公路、生态环保、城市开发等领域，并跟随国家基建行业及投融资机制改 革，广泛进入 TOD、EOD 等新模式、新业态、新业务，拥有公路工程、市政 工程和建筑工程施工总承包等一级资质，具备投融资、设计、施工、运营、装 备、物资供应和金融保险等全产业链一体化服务能力。昆仑集团是中国铁建最 大的城市轨道投资建设单位，在建和建成轨道交通总里程超 450 公里；是中国 铁建两大高速公路运营商之一，集团投资建设高速公路总里程超 3500 公里， 运营里程超 1000 公里；是中国铁建生态环保专业化平台之一，投资领域包括 生态整治、河流整治、海绵城市等；是中国铁建融入新型城镇化的重要抓手， 开展旧城改造、新城开发、城市商业体运营业务规模超过 2000 亿元。

公司特许经营权资产在无形资产中占比较高。公司特许经营权资产规模较大，2022 年公司特许经营权资产占总资产的比例为 3.5%。2022 年末公司特许经营权资产账面价 值 541 亿元，特许经营权资产在无形资产中的占比达到 86.5%。

西部首单基础设施 REITs 上市，盘活存量资产。国金中国铁建 REIT 以重庆至遂宁 高速公路 BOT 项目（重庆段）为基础资产，2022 年 7 月 8 日上市，发行价格 9.586 元/ 份，募集份额 5 亿份，发行规模达到 47.93 亿元，根据募集说明书，基础设施项目为公 司享有特许经营权的渝遂高速（重庆段），高速公路起于 G93 沙坪坝收费站，途径沙坪 坝区、璧山区、铜梁区、潼南区四区，止于重庆市与四川省遂宁市交界处，收入来源主 要是车辆通行费、租金等收入，发行时项目剩余使用年限约为 13 年。国金铁建高速公 路 REIT 位于经济发展速度较高的成渝经济圈，具备产业集群优势。项目自身运营多年， 通行费收入稳定，优势较为突出。

将高速公路作为底层资产发行 REITs 在短期内可实现运营类资产的盘活，有助于改 善利润率、资产负债率、净资产收益率、自由现金流等财务指标，实现资金回流和资产 结构优化；长期来看，构建“投资-建设-运营-出售”运作模式有助于盘活存量资产，并 提供了新的融资渠道。公司首单 REITs 发行提供了优质范例。

2.3.2.绿色环保业务：新签快速发展，为公司增长提供新动能

2022 年，国务院国资委印发《关于推进中央企业高质量发展做好碳达峰碳中和工作 的指导意见》，明确提出了“十四五”时期及 2030 年中央企业碳达峰碳中和工作目标， 部署了推动绿色低碳转型发展、建立绿色低碳循环产业体系、构建清洁低碳安全高效能 源体系、强化绿色低碳技术科技攻关和创新应用、建立完善碳排放管理机制等重点工作 任务，为中央企业碳达峰碳中和工作明确了行动指南。 中国铁建积极响应国家战略，根据国家重大生态环保战略和区域生态环境目标，聚 焦流域治理、水环境综合治理、建筑垃圾资源化、抽水蓄能、海上风电、光伏、污水处 理等细分领域开展项目投资、建设、运营，引领基础设施绿色升级，打造产业生态体系， 助力绿色环保产业逐步成为公司新的重要增长点。绿色环保经营模式主要是通过建设绿 色环保项目产生工程承包收益。

坚持绿色低碳转型发展道路，持续优化产业结构、推动产业升级。公司绿色环保业 务主要包括：1）流域治理、水环境综合治理业务；2）新能源相关业务，包括光伏发电、 风力发电、抽水蓄能等；3）建筑垃圾资源化等业务。目前公司绿色环保业务新签订单增 速较快，预计未来绿色环保业务将会成为中国铁建的主要增长动能之一。

3.“一带一路”倡议提出十周年，国际工程加速复苏

“一带一路”倡议提出十周年，重点领域成果显著。“一带一路”倡议于 2013 年提出， 旨在依托中国与相关国家既有的双边及多边机制，积极发展与沿线国家的经济合作伙伴 关系，在基建、能源、交运、贸易等重点经济领域开展深度合作。二十大提出共建“一 带一路”高质量发展，进一步深化基础设施互联互通建设，开展更大范围、更高水平、 更深层次的区域合作；2023 年是共建“一带一路”倡议提出十周年，过去 10 年我国与 151 个国家、32 个国际组织签署 200 余份共建“一带一路”合作文件，与沿线国家进出 口年均增长 8.6%，双向投资不断迈上新台阶。2023 年 3 月 10 日，中国、沙特、伊朗于 北京发表三方联合声明，达成包括同意恢复双方外交关系、在至多两个月内重开双方使 馆和代表机构、强调尊重各国主权、不干涉别国内政等多项共识，是中国在“一带一路” 沿线推动构建以合作共赢为核心的新型国际关系的重大成果。

“一带一路”政策驱动带动我国与沿线国家基建合作明显增加，建筑央企和国际工 程企业有望受益。此前在 2015 年 3 月“一带一路”顶层规划设计《推动共建丝绸之路 经济带和 21 世纪海上丝绸之路的愿景与行动》出台、2017 年 5 月第一届峰会召开、2018 年 8 月第二届峰会召开后，我国的海外工程项目中与“一带一路”沿线国家的合作占比、 “一带一路”沿线国家的新签合同额规模均出现显著高增，进一步带来完成营业额增速 滞后 0.5~1 年出现高峰，总体来看“一带一路”重要事件能够带动我国对沿线国家的投 资，并且由于沿线国家多为发展中国家，对基础设施建设投资具有旺盛需求。八大建筑 央企和四大国际工程企业承担了我国对外项目合作建设的大部分业务，预计在今年“一 带一路”峰会召开催化下，我国与沿线国家合作将会迎来又一次高峰，建筑央企和国际工程企业有望充分受益。

海外新签合同规模稳健增长，22 年新签合同额行业领先。为落实“一带一路”倡议， 中国铁建 2018 年推出“海外优先”战略，逐步形成了“3+5+N”的出海队形，以中土集 团、国际集团、中国铁建国际投资集团有限公司为龙头，以 5 家独立经营工程局为补充， 以其他各单位为辅助，协同作战，抱团出海。自 2019 年开始，中国铁建的海外新签合 同额位居八大央企之首，2022 年中国铁建境外业务新签合同额 3,060.5 亿元，占新签合 同总额的 9.43%，同比增长 18.95%，预计未来公司境外业务营收规模将会持续增长。

中国铁建从事海外工程承包业务历史悠久、成绩斐然。目前公司经营范围已遍及全 球 139 个国家和地区。近年来重工铁建连续在海外市场上中标巨额合同，包括赞比亚奇 帕塔经佩塔乌凯至塞伦杰铁路、马来西亚金马士-新山双线电气化铁路、尼日利亚奥贡州 城际铁路、达喀尔至巴马科铁路修复改造项目、印尼卡扬一级水电站项目等一大批重大 项目。在“一带一路”战略背景下，中国铁建参与了哈萨克斯坦、土库曼斯坦、阿塞拜 疆、阿富汗、格鲁吉亚等沿线国的铁路、公路、房建等项目的建设。未来，公司将继续 依托自身在海外市场从事工程设计施工的经验和逐渐形成的品牌效应，借助我国政府鼓励大型建筑施工企业“走出去”的政策，提高海外市场占有率，并着手在海外经营与建 筑相关的多元化业务。

4.房地产开发业务：坚持稳健经营，毛利率有所承压

中国铁建是国资委明确以房地产开发为主业的 16 家中央企业之一，2022 年中国铁 建房地产业务实现营收 623 亿元，占公司营业总收入的比重为 5.68%。 以销售和去库存工作为核心，房地产业务经营相对稳健。面对整体市场及外部环境 持续下行压力，公司房地产板块坚持以销售与去库存工作为核心，进一步创新营销方式， 大力出清顽固库存，稳住经营规模，2022 年中国铁建的房地产业务板块实现销售金额 1296 亿元，在全国房企中排名第 15 位。现阶段公司房地产业务采取“以住宅开发为主， 以配套商业为辅”的经营模式，业务布局坚持聚焦与收敛原则，主要围绕长三角、珠三 角、京津冀、成渝、长江中游、粤闽浙沿海等城市群进行拓展与深耕。

中国铁建旗下的房地产开发业务主要由中国铁建房地产集团有限公司开展，经过十 几年的发展，其地产开发业务从单一的住宅地产，成长为涵盖住宅地产、商业地产的综 合性开发企业。截至 2022 年底，铁建房地产在 45 个城市（含 9 个国家级新区）布局 239 个项目，现有项目总建筑面积约 7700 万平方米，已开发面积约 6400 万平方米，实现了 京津冀、长三角、珠三角等主要城市群的全面布局。

房地产业务毛利率有所下滑，土地储备策略审慎稳健。公司 2022 年房地产开发业 务实现营业收入 622.54 亿元，同比增长 22.88%，净利率 14%，同比变动-3.56pct。1） 销售方面，2022 年中国铁建房地产开发业务预售面积 834 万平米，同比下滑 15.80%； 销售金额 1296 亿元，同比下滑 9.54%。2）土储方面，公司土地储备策略审慎稳健，西 南及环渤海区域占比较高。2022 年中国铁建合计在上海、北京、广州、杭州、重庆、成 都等 25 个城市获取 56 宗土地，权益总计容面积为 636.92 万平米。2022 年末公司持有 待开发土地面积合计 923.99 万平米，目前公司房地产开发业务已形成以一、二线城市为 重点，部分发展潜力较好的三、四线城市为补充的梯次布局。

5.物资物流业务：领先的铁路工程物流物资服务商，加快新兴业务开拓

公司是全国最大的铁路工程物流服务商和第二大铁路物资供应商。截至2022年末， 公司拥有遍布全国各大重要城市和物流节点城市的区域性经营网点、133 万平米的物流 场地、4 万余延长米铁路专用线、32,550 立方米成品油储存能力，通过完善高效的物流 信息化、区域化、市场化服务体系，提供供应链集成服务。2022 年公司物流与物资贸易 业务实现营业收入 955 亿元，同比下滑 7.93%。 公司的物流业务主要由中铁物资集团及其他下属公司的物资公司来经营，主要从事 建筑材料相关的物流与物资贸易业务。中铁物资集团是全球最大的铁路工程物流服务商， 全国第二大铁路物资供应商，国内最早进军时速 350 公里百米钢轨市场的企业，占据国 内基建轨市场的 50%，是国内最大的外资钢轨供应商。

随着公司着力推动物流业务转型升级，广泛开拓工程大宗物资供应链上下游市场， 先后开辟了物资贸易、加工制造、国际业务、集采代理、电子商务等新兴领域。

6.工业制造业务：专业装备制造优势突出，订单稳健增长

公司的工业制造产业形成了装备制造、材料生产、混凝土 PC 构件生产三大业务体 系。其主要业务包括制造大型养路机械、地下施工设备、轨道施工设备、混凝土施工设 备、起重设备、桥梁施工设备、压实设备、混凝土制品、桥梁钢结构、道岔及弹条扣件 及铁路电气化接触网导线和零部件等。公司主要通过铁建装备、铁建重工、中铁十一局 集团汉江重工有限公司、中铁十六局建工机械有限公司、中铁二十局集团西安机械有限 公司和中铁建电气化局有限公司开展业务。

铁建装备由原昆明中铁改制成立，主要从事大型养路机械设备的设计、研发、 生产和修理业务，其生产的大型养路机械产品国内市场份额达 80%。通过引进 技术、联合开发和自主创新，目前铁建装备可以生产配碴、稳定、清筛、捣固 等多个系列配套的大型养路机械设备产品，是我国目前规模最大的铁路养路机 械生产企业，也是我国最大的铁路养路机械修理基地。

铁建重工是重工铁建既有工业制造业务基础上新组建的从事高速铁路工业产 品生产与销售的公司。铁建重工是我国仅有的 3 家高速铁路道岔定点生产企业 之一。除铁路施工装备和材料产品外，铁建重工还研发制造隧道掘进机（盾构 机、TBM）、混凝土等施工设备，其中隧道掘进机研发制造能力居国内领先地 位。2021 年 6 月 22 日，铁建重工（688425）在上交所科创板成功上市，创造 了央企 A 股分拆上市首例、工程机械行业首家科创板上市、专业设备制造领 域募资规模最大等多项科创板纪录。受益于下游景气度较高，铁建重工订单高 速增长，2022 年新签合同额同比增长 16.24%，2023Q1 铁建重工新签合同额 同比增长 42.97%。

2021 年以来公司持续向高端装备、智能装备和新能源装备等方向发力，但受市场竞 争激烈、传统通用工程机械产能过剩等因素影响，新签合同额有所波动。2022 年公司工 业制造业务新签合同额 373 亿元，同比增长 9.50%。2022 年公司工业制造业务实现营收 247.32 亿元，同比增长 13.13%。

7.盈利预测

根据公司目前在手订单及行业情况，我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 12180/13298/14564 亿元，分别同比+11.10%/+9.18%/+9.53%。其中工程承包业务营业收 入为 10743/11741/12872 亿元；勘察设计与咨询业务营业收入为 213/220/228 亿元；房地 产开发业务营业收入为 722/809/906 亿元；工业制造业务营业收入为 282/321/366 亿元， 我们预计公司毛利率、期间费用率维持稳定水平，2023-2025 年归母净利润分别为 293/332/366 亿元，分别同比+10.06%/+13.17%/+10.31%。

当前公司估值水平处于历史中枢偏下位置，5 月 25 日收盘价对应的 PB-LF 为 0.568 倍，对应 PE-TTM 为 4.967 倍，处于历史区间 20-30%分位之间。证监会提出探索建立具 有中国特色的估值体系，上交所明确新一轮央企综合服务相关安排，有望推动央企估值 回归；当前稳增长主线清晰，基建链条景气维持高位，房建及房地产开发景气筑底复苏， “一带一路”相关政治、经济政策落地将提振建筑公司海外业务成长预期，国企改革加 速推进，看好公司估值持续修复机会。

我们选取八大央企中的其余七家作为可比公司，公司5月25日市盈率（TTM）低 于可比公司平均水平。中国铁建在铁路、公路、城市轨道交通、房建、市政等众多领域 具备全产业链服务能力，在高原铁路、高速铁路、高速公路、桥梁、隧道和城市轨道交 通工程设计及建设领域也处于行业领导地位。当前稳增长主线清晰，基建链条景气维持 高位、房建及房地产开发景气筑底复苏、国企改革持续推进，有助于公司经营和财务指 标持续优化，且公司作为全球规模领先的工程承包商，将充分受益于“一带一路”倡议 提出十周年的发展机遇，估值水平有望进一步提升。公司 5月 25日收盘价对应 2023- 2025 年 PE 分别为 4.6X/4.0X/3.7X。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）