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中国铁建研究报告：新战略、新机遇。入水扩能+一带一路贡献工程承包业务增量，投运转型实现提质增效。 2022 年，公司受益稳增长，工程承包业务实现营收 9647.2 亿元，同比 增长 7.9%；投运模式转型效能持续释放，业务毛利率升至 8.6%，较 2016 年提高 1.8pct。向 2023 年及更远期展望：（1）国内市场坚持稳字 当头、稳中求进，公司作为基建综合龙头，有望继续受益基建高景气。 （2）公司加快入水、扩能步伐，绿色环保板块 2022 年新签合同 1906.6 亿元，同比增长 50.4%。（3）国际市场多点开花，公司 2022 年境外新 签合同 3060.5 亿元，同比增长 18.9%，连续四年居建筑央企之首，预将 充分把握第三届“一带一路”高峰论坛机遇。

工程配套产业经营稳健，工业制造显现成长潜力。（1）规划设计咨询 业务经营稳健，毛利率稳步提升。（2）隧道掘进机业务兼具成长性和定 价权，与工程主业协同推进公司入水、扩能战略。（3）房产去库存成果 初现，2022 年销售额 1295.6 亿元，位列房企第 15 位，同比提升 10 位；房产存货周转率达 0.26 次，实现触底反弹。

经营质量稳中向好。（1）公司聚焦“两金”管控强化项目回款， 2022 年经营活动产生的现金流净额达 561.3 亿元，净现比 1.77。 （2）2021 年以来公司出售多个项目公司，特许经营权资产规模趋于 稳定，2022 年发行国金中国铁建高速 REIT，扩募机制打通运营类资 产退出渠道，营运能力有望改善。

净资产结构有序调整，分红率有望提升。回顾公司降杠杆历程并梳 理权益融资工具：“十三五”时期，公司依托永续类债务增厚权益约 682.6 亿元，实现快速降杠杆；“十四五”时期，公司积极引入社会 资本参股子公司并压降永续类债务规模，有序调整净资产结构，稳 杠杆并推动公司价值重估。向后展望，公司降杠杆压力有所缓解， 经营现金流亦有改善，资本开支高峰已过，分红率后续有望提升。