中国铁建（601186）研究报告：逆流稳进基建定基调，利剑出鞘能源环保开新章.pdf

中国铁建（601186）研究报告：逆流稳进基建定基调，利剑出鞘能源环保开新章。订单分析：境内境外订单双管齐下，新能源及环保前景广阔。对比 16 与 21 年，公司境内境外订单增速齐头并进，境内房建市政业务涨势迅猛，21 年占 新签订单比例分别为 40%、18%。20 年起新增生态修复、风电、5G 等项目， 十四五期间新基建/新能源/环保业务有望发展至成熟期。订单增速转化为收入 增速需要 2 个季度，但相关性有所减弱，系订单与收入匹配度下降影响。

收入分析：房屋建设支撑收入增长，点睛之笔当看新能源环保。工程承包业 务是公司收入来源的支柱，连续 6 年占公司收入的比重超 80%，其中 19 年 起房建业务是工程承包收入增长的主要来源。新能源及环保业务厚积薄发， 有希望为工程承包业务带来新机遇。投资运营业务的收入来源包括运营收入、 施工收入以及融资利息。投资运营业子公司平均 ROE 高于建筑业子公司。

成本费用分析：工程承包毛利波动上升，研发投入节税效果显著。受统计口 径影响，员工人数波动较大。工程承包业务毛利波动上升，2021 年毛利达 7.88%，房建、新能源及环保业务毛利较高，拉动工程承包盈利水平，其中新 能源及环保业务面临的市场竞争较小，毛利稳定在 12%的水平。促周转战略 下 21 年房地产周转有所好转，但房地产毛利近年来持续承压。研发投入体量 大、产出数量多，21 年发明专利数达 723 个。研发节税效应显著，加计扣除 与低税率子公司节税贡献约为 30%，公司有效所得税率 21 年逼近 16%。公 司盈利能力稳定，行业排名较好，有实施股权激励计划的潜力。

信评相关分析：财务风险较低，公募 REITs 等助力公司稳杠杆。债务融资成 本持续下降，碳减排支持工具未来有望助力融资成本继续降低。公司于 2020 年将资产负债率控制在管控线以下，但公司 22-24 年应赎回永续债金额为 134.83、76.89、117.85 亿元，公司仍面临一定偿债压力。公司资产久期与负 债久期匹配度较好，15 年、18 年、21 年负债久期/资产久期均超过 1.2。公 司 2022 年度成功发行国金铁建重庆渝遂高速公路封闭式基础设施证券投资 基金，未来 REITs 扩募或成为公司盘活资产稳定杠杆的重要手段。