中国铁建深度报告：基建“国家队”转型投资运营商，分拆过会有望提升估值中枢.pdf
- 上传者：潘娴
- 时间：2021/06/02
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❑ 全球头部承包商，基建领域国家队
1)行业地位持续稳固:公司前身为铁道兵，转型成为综合性建筑央企，稳居国 际承包商前三。连续多年入选 ENR 杂志“全球 250 家最大承包商”和《财富》杂 志“世界 500 强”，2020 年分别位列第 3、第 59 名。
2)旗下业务一主多元:公司实施纵向一体化，打造工程全产业链。工程主业持 续强化、盈利能力稳步提升:2016-2020 年，工程承包及勘察设计两板块营收占 比由 87.8%提升至 91.4%，年复合增速+7.34%，毛利率由+7.36%稳增至+7.79%; 工业制造、房地产开发和物流贸易等相关多元化业务多点开花，持续增厚业绩。
3)公司管理持续深化:提出“集约化、专业化、精细化”管理思路。公司总部机 关精简、管理链条持续压缩，同时引入投资者成功实施债转股，降低企业运营 风险，销售、管理、利息费用率全面降低。
❑ 短、中、长期三维度业绩增长稳健性或超市场预期:
➢ 短期业绩有保障:20 年新签订单同比+27.3%，在手订单同比+31.9%。
短期看，公司在手订单、新签订单同比双高增，带动营收保障倍数创新高。
2020 年新签订单 22542.9 亿元，同比+27.3%，增速在八大建筑央企中位列第 三，在手订单 43189.3 亿元，同比+31.9%，新签和总订单保障系数创新高，于 2020 年分别达到 1.28、7.54，公司储备项目充沛，短期内业绩稳增无虞。
➢ 中期成长空间大:国内建设刚需不减，行业空间无需担忧
中期维度看，国内铁路、公路、轨道交通待建里程储备充足，新型城镇化下房 地产发展韧性足。未来 15 年尚需建设 5.4 万公里铁路，其中高铁 3.2 万公里， 年均投资或将维持 5700 亿元以上，高速公路尚需新建约 9.5 万公里，总投资约 15.4 万亿元，轨道交通领域将陆续释放 13 万亿元建设项目，年均投资约 8600 亿元。2020-2030 新建房屋面积中枢 23.7 亿平方米，相比比 2011-2020 新开工 房屋面积+24.1%，房地产投资韧性犹在。
➢ 长期发展动能足:拓展海外叠加转型投资运营，对标 VINCI 未来可期
发展战略层面:“海外优先”战略下，公司已搭建起设计咨询、工程承包、海外 投资、运营服务协同发展框架。2020 年海外新签合同额 2328.08 亿元，受疫情 影响同比-13.5%，但仍蝉联第一。2020 年成功并购老牌西班牙铁路承包商 ALDESA，有望拓展欧洲、美洲工程建设业务版图。
业务模式方面:公司由施工总承包向工程总承包模式拓展，并积极布局基建投 资运营领域。对标国际建筑巨头 VINCI 成长之路，长期看运营版块或将持续增 厚公司利润。
资本运作:旗下铁建重工拟分拆上市，估值修复或迎催化
2020 年 6 月 15 日，公司发布公告:旗下铁建重工拟于科创板分拆上市，并于 2021 年 1 月 8 日顺利过会。铁建重工专注高端装备制造，研发投入高、技术储 备充足。轨交建设浪潮持续背景下，IPO 直接融资有望助力板块业务扩张、增 厚公司利润。与可比公司中铁工业对标，铁建重工分拆上市或将带动公司估值 中枢上移。
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