2022年有研粉材研究报告 有色金属粉体材料赛道领先企业

一、公司介绍：有色金属粉体材料赛道领先企业

1、历史沿革

有研粉材成立于 2004 年 3 月，2021 年在上交所科创板上市。公司主要从事有色金属粉体材料的设计、研发、生产 和销售，逐步在北京、重庆、安徽、山东、英国和泰国等国内外地区布局了产业基地，在国内外有色金属粉体材料市 场皆具有较强的市场竞争力，公司铜基金属粉体材料产品的国内市场占有率约 35%，位居国内第一，是国内金属粉体 材料和锡基焊粉材料领域的龙头企业。

公司坚持以科技创新驱动高质量发展，拥有国家级科技创新平台——工信部金 属粉体材料产业技术研究院，是怀柔首批批准设立博士后工作站的单位之一，同时有北京市金属粉末工程技术研究中 心、中国有色金属工业协会金属粉末工程中心、增材制造创新中心、先进金属材料应用技术联合实验室等多个创新平 台。所属公司康普锡威入选工信部/北京市专精特新“小巨人”企业。2021 年，先进铜基粉体材料获批工信部第六批 制造业单项冠军产品。

2、股权结构

公司股权结构较为集中，由有研科技集团控股。截至 2022 年 9 月 30 日，中国有研科技集团有限公司持有公司股 权占比 36.31%，为公司控股股东，隶属国务院国资委，股权结构较为稳定。恒瑞盛创、恒瑞合创、微纳互连为公司 员工持股平台，于 2019 年 6 月成为股东，入股价格为 10.68 元/股。公司主要参股公司包括有研粉末新材料（合肥） 有限公司，主要从事金属材料、粉末、粉末冶金材料的生产、销售；北京康普锡威科技有限公司主要生产 3D 打印用 金属材料、高性能软磁材料以及微电子专用焊接材料；北京有研粉末新材料研究院有限公司，主要负责新材料、工程 技术研究和实验发展；重庆有研重冶新材料有限公司，主要从事生产、销售有色金属、有色金属合金及压延加工、金 属粉末及其制品、金属制品；有研增材技术有限公司主要生产有色金属材料、特种粉体材料以及增材制造材料等。

山 东康普锡威新材料科技有限公司为北京康普锡威的子公司，主要从事微电子专用焊接材料、3D 打印用金属材料及高 性能软磁材料、电子产品和磁性材料制品的生产、研究、开发及销售。公司强化战略管控和市场协同，构建北京、重 庆、安徽、山东等国内产业基地，优化公司产业布局，促进协同发展。

3、主营业务

公司自成立以来一直专注于先进有色金属粉体材料的设计、研发、生产和销售，主要产品包括铜基金属粉体材料、微 电子锡基焊粉材料和 3D 打印粉体材料等。铜基粉体材料主要包括电解铜金属粉体材料、雾化铜基金属粉体材料和其 他铜基金属粉体材料，广泛应用于汽车、高铁、航天、航空、化工、国防军工等领域。锡基焊粉材料按照成分可分为 Sn-Ag-Cu，Sn-Bi, Sn-Sb 等多个产品系列，按照粒度可分为 3 ~8#等规格，产品主要用于半导体封装和微电子组装等领域。3D 打印粉体材料主要是以气雾化为主要工艺生产的铝、铜、钛、高温合金、模具钢、钴铬合金等粉末材料， 具有杂质含量低，球形度好，成分均匀等优势，被广泛应用于航空航天、模具制造和生物医疗等领域。

2022 年前三季度，公司实现营业收入 21.3 亿元，同比+7.79%，实现归母净利润 0.38 亿元，同比-22.03%，主要原 因是受宏观经济下行、南方地区高温限电等因素影响，公司产销量下降，原材料价格下跌导致公司存货跌价损失。公 司2021年实现营业收入27.8亿元，同比+60.16%，主要受益于产品量价齐升，实现归母净利润0.81亿元，同比-38.54%， 主要由于上期归母净利润包含搬迁收益 7,154.97 万元，扣除该非经常性损益影响，归母净利润同比+34%。

公司盈利能力相对稳定，3D打印用粉体材料毛利率水平较高。2021年，公司毛利率达到8.57%，较2017年下降2.84pct。 主要原因是公司产品销售采用“原材料价格+加工费”的定价模式，原材料价格波动影响公司生产成本以及毛利率水 平，随着金属原材料价格不断上涨，公司毛利率水平呈现下降态势，总体上单吨毛利水平较为稳定，2021 年铜基金 属粉体材料单吨毛利 0.58 万元，锡基焊粉材料单吨毛利为 2.14 万元。3D 打印粉体材料受益于该类产品先进的工艺 以及良好的成长性，毛利率水平较高。2021 年达到 45.45%。2017-2021 年，铜基金属粉体材料以及微电子锡基焊粉 材料毛利率水平处于 8%~11%，各年毛利率变化不大。

二、有色金属粉体材料龙头

1、有色金属粉体材料分类及应用

有色金属粉体材料是指尺寸小于 1mm 的有色金属颗粒群，包括单一金属粉末、合金粉末以及具有金属性质的某些难 熔化合物粉末，有色金属粉体材料按照金属类型分类可分为铜、铝、钛、镍、钴、锡等单体金属及合金粉体材料，按 照应用类型可分为功能材料和结构材料，是粉末冶金、微电子焊接、3D 打印等行业的核心基础原材料。公司主要产 品为铜基金属粉体材料和微电子锡基焊粉材料。

2、铜基金属粉末供给分析

下游应用领域广阔，中国铜粉合金产能世界领先。铜具有优良的导电、导热、耐蚀、易加工等优异性能，被广泛应用 于粉末冶金零部件、超硬工具、高铁动车组闸片等领域，随着制备工艺的不断完善以及产品质量进一步提高，如今也 可以作为导电泵料、化工催化剂等，是国民经济的重要基础材料。我国铜粉末合金总产能处于全球产能的第一梯队， 国内 2020 年铜基金属粉末销量达 5.71 万吨，同比增长 4.01%，2013-2020 年 CAGR 为 4.45%。国外铜粉末合金产 能主要分布在美国。俄罗斯、日本、英国、韩国、德国、意大利以及印度，主要生产企业包括美国 Kymera 集团、德 国 GGP 公司、意大利 Pometon 公司、乌拉尔矿冶公司、日本福田等国外知名厂商，以及衡水润泽金属粉末有限公司 和浙江长贵金属粉体有限公司等国内知名企业。

3、铜基金属粉末需求分析

（1）粉末冶金：汽车行业催生粉末冶金新增长

汽车粉末冶金零部件在粉末冶金领域占据主要地位。铜基粉体材料作为重要的工业原料，其市场需求很大程度上取决 于下游行业的发展趋势。铜基粉体材料下游市场主要包括粉末冶金行业、超硬工具行业。高铁动车组闸片行业。粉末 冶金是将金属粉末（或金属粉末与非金属粉末的混合物）作为原料，经过成形和烧结，制造金属材料、复合材料以及 各种类型制品的工艺技术。由于粉末尺寸小、可塑性好、颗粒间排列紧密，粉末冶金与传统的铸造、机械加工等工艺 相比具有材料成分配比精确、材料利用率高、能耗低、产品纯度高、一致性好、性能稳定、结构复杂多样等显著优点， 是世界公认的绿色制造技术。

根据中国机械通用零部件工业协会粉末冶金分会数据统计，2020 年中国铜基类机械零 件产量为 1.13 万吨，同比增长 4.53%。粉末冶金机械零件在生产上已具备规模化，下游应用领域主要为运输机械、 电工机械和工业机械，2020 年占比分别为 56%、28%和 15%，运输机械领域中的汽车粉末冶金零部件是粉末冶金的主要应用方向。

单车粉末冶金制品用量提升叠加汽车工业飞速发展，粉末冶金市场空间进一步扩大。运输机械作为粉末冶金零件最大 的应用市场，汽车工业的发展与粉末冶金的行业发展息息相关。根据中国汽车工业协会数据，2021 年我国汽车销量 达 2,627.5 万辆，同比增长 3.81%，结束了以 2018 年开始的下降趋势，预计 2022 年销量达到 2,750 万辆。根据中 国汽车工业协会摩托车分会数据，2021 年中国摩托车销量为 2,019.48 万辆，同比增长 18.33%，预计 2022 年达到 2,332.3 万辆。根据东睦股份公开披露信息，北美粉末冶金制品单车用量可达 18.6kg，日本为 8.0kg，欧洲为 7.2kg， 而我国 2017 年平均每辆汽车粉末冶金制品用量仅 4.5kg，与发达国家仍有较大差距。

随着国内粉末冶金技术的不断 提高，在粉末冶金产品节材低耗的成本优势下，汽车主机厂将会选择成本更低、重量更轻的粉末冶金制品来代替锻件、 铸件、机加工零件，未来我国汽车单车粉末冶金制品用量将获得明显提升，叠加汽车工业的快速发展，粉末冶金零件 市场空间将进一步提升。

（2）超硬工具：铜基粉体材料为主要胎体粉末

铜和铜合金是超硬工具胎体粉末应用最多的金属。超硬工具主要用于硬脆材料的钻、切、磨等加工，广泛应用于钻探、 机械、石材、建筑、交通、汽车及国防工业等各个领域。超硬工具所使用的超硬材料主要为天然金刚石、人造金刚石、 立方氮化硼等。超硬工具市场在高速切削加工领域的占比持续稳步提升，逐步挤占硬质合金、陶瓷和高速钢切削刀具 市场份额。2015-2018 年，我国超硬刀具市场规模快速增长，CAGR 达 16.55%。2019-2020 年，受中美贸易摩擦以 及疫情影响，市场规模出现小幅下降。自 2021 年疫情得到有效控制，企业复工复产，市场规模回升至 57.8 亿元，同 比增长 9.06%。

我国超硬刀具市场主要以人造立方氮化硼为主，占比 57.1%，金刚石刀具占 42.9%。以超硬工具中 的金刚石刀具为例，金刚石和胎体粉末决定其性能。胎体材料的选择成为超硬金刚石刀具制造的关键技术问题之一。 铜和铜合金具有较低的烧结温度、良好的成形性和可烧结性及与其他元素的相容性等优异性能，是目前超硬工具胎体 粉末中应用最多的金属。随着我国超硬工具的快速发展，铜基金属粉末需将求进一步提升。

（3）高铁动车组闸片：铜基粉末冶金闸片市场空间广阔

铜基粉末冶金闸片占据粉末冶金闸片主要市场份额。铜基粉末冶金闸片是以铜作为基体，添加基体强化组元、摩擦组 元和润滑组元烧结而成的材料，具有较好的综合性能和优异的制动效果，能够确保高速列车时速提高到 350km/h 或 更高时保持稳定的摩擦系数。高速列车制动使用的粉末冶金闸片主要是铁基闸片和铜基闸片，铁基闸片的摩擦系数与 铸铁闸瓦相似，但在低速时摩擦系数波动大，摩擦表面损伤较严重。铜基闸片的摩擦系数稳定，磨耗量较低。与铁基 闸片相比，虽然铜基闸片成本较高，但其摩擦、磨耗性能及对制动盘的热影响都优于铁基闸片。因此，绝大多数粉末 冶金闸片都为铜基粉末冶金闸片。日本的新干线、法国的 TGV（法国高速铁路系统）、德国的 ICE（德国城际特快列 车）以及我国高铁动车组的制动闸片应用的均是铜基粉末冶金闸片。

铜基粉末冶金闸片市场空间广阔。高速列车为促进区域协调发展、加快城镇化和工业化进程提供了重要支撑，现已成 为我国铁路运输行业最重要的运输方式之一。根据国家铁路局统计数据，2021 年全国铁路营业里程达到 15 万公里， 其中高速铁路营业里程达 4 万公里。根据“十四五”规划和 2035 年远景目标纲要，2025 年全国铁路运营里程将达 到 17 万公里，其中高铁营运里程将达到 5 万公里。制动闸片和制动盘均属于易损部件，需要定期更换，随着高铁发 展，存量及增量的业务需求将使得制动闸片、制动盘等高速高能摩擦零部件具有巨大的市场需求。

4、铜基金属粉末龙头

公司铜基粉体材料产能高速扩张，市占率行业领先。公司逐步在北京、重庆、安徽、山东、英国和泰国等国内外地区 布局了产业基地，产能高速扩张。公司逐步在北京、重庆、安徽、山东、英国和泰国等国内外地区布局了产业基地， 产能高速扩张。公司在重庆市綦江古剑山桥河工业园区建设粉体材料生产基地，该项目投资总额为 1 亿元，新增电解 铜金属粉体材料 8,000 吨，雾化铜基粉体材料金属粉体材料 400 吨，其他铜基金属粉体材料 3,200 吨，锡粉 400 吨。 公司在泰国产业基地建设项目总投资额为 9,706.92 万元，该项目新增电解铜金属粉体材料 4,000 吨，雾化铜基金属 材料 1,700 吨，微电子锡基焊粉材料 400 吨以及锡粉 300 吨。该项目的顺利实施有助于公司开拓海外市场，推进海 外业务布局，提升公司产品在海外市场的竞争力和占有率，提高自身收入规模和盈利水平。

公司 2020 年产量为 2.3 万吨，同比减少 5.66%，主要原因是公司本部搬迁对雾化铜基金属粉体材料和其他铜基金属 粉体材料产能的影响分别为 120 吨和 30 吨。2021 年公司产量达 2.64 万吨，同比增长 14.41%，2017-2021 年 CAGR 为 2.97%。2020 年国内铜基金属粉体材料总销量为 5.71 万吨，公司销量为 2.15 万吨，市场占有率约 38%，国内第 一。

公司拥有电解、雾化、扩散、化学冶金等多项铜基粉体材料制备工艺，工艺技术比竞争对手更全面；应用可智能化控 制的连续制备技术，保证产品的稳定性和一致性，提高出粉率；实现了“原材料-产成品-残品余料-原材料”的闭环， 提高资源利用率。公司开发出的电解铜粉制备系统可对整个生产过程进行智能化控制，通过各项指标检测适时调整工 艺参数，保证了产品性能的稳定性，凭借这套系统，实现了低松比、超低松比电解铜粉的工业化生产；设计出电解残 板处理装置，实现余料回收和再利用。公司研发的高效雾化装置与技术、智能连续制备技术和高精度无损伤分级技术， 大幅提高了球形金属粉体材料细粉出粉率。

在产品核心性能指标上，公司在粒度和稳定性等方面表现良好，公司生产 的松装比重为 0.6～1.0g/cm3 的低铁、高纯以及抗氧化性强且树枝状发达的电解铜粉，打破国外在此领域的技术垄断， 提升国内电解铜粉的竞争力。以公司的 FTD-7 产品为例，公司产品在松比指标与可比公司德国 GGP 公司的产品保持 相同水平，氧含量小于德国 GGP。

5、锡基金属粉末龙头

锡焊料是用于金属间连接的锡合金，通过加热熔化以连接电子元器件使其形成稳定的机械和电气连接，是锡使用量最 大的下游领域。2000 年以来随着我国经济的持续增长，锡焊料使用量快速增长，并且高含锡量的无铅焊料推广也使 锡的使用量大幅增加，无铅锡焊粉占比由 2016 年的 47%提升至 2022 年的月 76%。

公司是国内微电子锡基焊粉材料的龙头企业。根据中国电子材料行业协会电子锡焊料材料分会数据，2016-2018 年会 员单位产量分别为 1.10、1.25、1.30 万吨，根据公司 2018 年锡焊粉产量月 0.2 万吨，国内市占率超 15%，2019 年 公司锡基合金焊粉总产销量和市占率均为国内第一。根据中商产业研究院数据，2021 年国内锡基焊粉产量约 1.6 万 吨，同期公司产量为 0.32 万吨，国内市占率约 20%。

公司产品达到国际先进水平。公司突破了高端锡基合金焊粉制备技术瓶颈，制备出了系列高品级低温、中温、高温锡 基合金焊粉产品，并开发出了具有完全自主知识产权的 Sn-Bi-Cu、Sn-Bi-Sb 等低温无铅焊料，缓解了焊料无铅化以 来成本急剧攀升的问题，满足了焊料工艺的差异化需求以及电子组装的不同温度梯度需求。公司主要竞争对手是法国 意普斯、德国贺利氏等国际一流企业以及锡业锡材等国内企业。以 20μm-38μm 规格的 SnAg3.0Cu0.5-T4 产品为例， 与法国意普斯同类产品相比，公司产品部分杂质元素更低，粒度分布更集中，产品质量和性能更高。

三、增材制造打造第二成长极

1、新设立增材公司，规划500吨/年增材项目

2021 年 12 月，公司与全资子公司北京康普锡威、钢研投资共同设立新公司有研增材技术有限公司，公司合计持股比 例 80%（含康普锡威 20%），钢研投资占比 20%。 设计产能 2500 吨/年，其中增材 500 吨/年。有研粉材将围绕航空航天、汽车、国防军工、医疗健康、模具设计等下 游应用领域，重点开发、生产增材制造金属粉体材料，以及软磁粉末、注射成型（MIM）粉末、真空钎焊粉末等高温 特种粉体材料产品，设计产能共计2,500吨/年。其中增材制造金属粉体材料设计产能 500 吨/年，高温粉末材料设计 产能2,000吨/年。

增材制造又称“3D 打印”，是基于三维模型数据，采用与传统减材制造技术（对原材料去除、切削、组装的加工模式） 完全相反的逐层叠加材料的方式，直接制造与相应数字模型完全一致的三维物理实体模型的制造方法，将对传统的工 艺流程、生产线、工厂模式、产业链组合产生深刻影响，是制造业有代表性的颠覆性技术，集合了信息网络技术、先 进材料技术与数字制造技术，已成为先进制造业的重要组成部分。增材制造基本原理为：以计算机三维设计模型为蓝 本，33 通过软件分层离散和数控成形系统，将三维实体变为若干个二维平面，利用激光束、热熔喷嘴等方式将粉末、 树脂等特殊材料进行逐层堆积黏结，最终叠加成形，制造出实体产品。增材制造将复杂的零部件结构离散为简单的二 维平面加工，解决同类型零部件难以加工难题。

2、增材市场空间广阔

预计 2025 年全球增材市场规模达到 298 亿美元，CAGR 为 18.2%。根据 Wohlers Report 2022 报告数据，2021 年 全球增材市场规模 152.44 亿美元，同比+19.5%，2015-2021 年增材市场规模年复合增长率达到了 19.8%，预计 2025 年增材制造收入规模将达到 298 亿美元，2021-2025 年 CAGR 为 18.2%；2030 年增材制造收入规模将达到 853 亿 美元，2025-2030 年 CAGR 为 23.4%。根据赛迪顾问数据，2021 年我国增材市场规模 262 亿元，同比+34.4%， 2016-2021 年增材市场规模年复合增长率达到了 27.7%，预计 2024 年增材制造收入规模将达到 500 亿元，CAGR 为 24%。

从产业结构上看，根据 Wohlers Report 2022 报告数据，2021 年全球 3D 打印服务的收入约 90.15 亿美元，占比达 59.1%；全球 3D 打印设备实现销售额 31.74 亿美元，占比达 20.8%；全球 3D 打印材料销售额为 30.55 亿美元，占 比为 20.0%，相比 2020 年提升了 3.5pcts。 从原材料上看，2021 年全球 3D 打印材料中占比最高为聚合物粉材和光敏树脂，分别为 34.7%和 25.2%，金属 3D 打 印材料占比约为 18.2%。预计未来随着建筑、汽车、航空航天和医疗等下游行业的发展，金属 3D 打印材料的需求量 将不断攀升，其市场空间也将进一步扩大。

增材制造目前已被广泛应用于航空航天、汽车、医疗等领域，并逐渐被尝试应用于更多的领域中。根据 Wohlers Report 2022 报告显示，2021 年增材制造主要应用于航空航天、医疗/牙科、汽车、消费及电子产品、学术科研等领域，占比 分别为 16.8%、15.6%、14.6%、11.8%、11.1%。目前增材制造金属粉体材料以欧美厂商为主，如瑞典 Sandvik、美国 Carpener、GKN 等，总产能超过 10,000 吨/年。 国内市场，主要厂商包括中航迈特、飞尔康、西安赛隆、成都优材、亚通焊材、宇光飞利、南通智源等，总产能约 1,600 吨/年。

四、投资分析

预计 2022-2024 年公司各版块业务均有不同速度增长，其中预计 3D 打印材料业务增幅最快，至 2024 年达到 2 亿元营 收，公司总营收未来三年预计为 27.4/32.8/38.9 亿元。预计公司 22-24 年归母净利分别为 0.57/1.56/2.03 亿元，对应 PE 分别为 58/21/16 倍。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）