酒店、餐馆与休闲行业：边界消融——茶饮与咖啡行业的融合重构与投资展望

• 长江证券
• 2026/09/17
• 14

我国现制饮品市场人均年消费杯数仅约22杯，远低于成熟市场，渗透率提升空间巨大。其中，现制茶饮历经三十年迭代已进入偏成熟期，2025年市场规模预计达3689亿元；现制咖啡仍处高速成长期，预计规模达2625亿元，两者体量差距有望持续收窄。门店端，茶饮总量趋稳且下沉充分，咖啡门店近年增幅约87%且下沉市场空白较多。品类边界消融与渗透逻辑在激烈竞争下，茶饮与咖啡的品类边界正加速消融。茶饮面临门店饱和需深耕单店，咖啡面临客单价承压需拓展场景，品类叠加恰好利用二者消费时段的天然错位（咖啡集中于早间，茶饮集中于午后晚间），将有效营业时段从5-6小时拉长至10-11小时，从而提升坪效并摊薄固定成本。古茗大规模引入咖啡机后，门店日均销售额增长25.8%，投资回收期缩短，验证了该路径的有效性。同时，奶制品、水果等原料采购及冷链物流的高度共通，使跨界能以较低的边际成本实现。核心竞争力与出海增量供应链效率与精细化管理是决定品牌跨界成功的核心要素。蜜雪集团、古茗、瑞幸等头部企业在产能规模、仓储配送及成本控制上构筑了深厚壁垒，直接转化为利润端的安全垫。落地路径上，主品牌内嵌与独立子品牌各适其所，取决于品牌心智弹性与企业生命周期。此外，东南亚凭借供应链快速复制能力、原料成本优势及年轻化人口结构，成为出海优选战略高地。2028年其现制饮品市场规模预计达495亿美元，理论开店空间约23.1万家。报告建议重点关注古茗与蜜雪集团。

印尼烟草行业跟踪报告：税收目标趋稳，税基扩容强化量价修复预期

• 银河证券
• 2026/09/17
• 9

新型烟草行业深度报告：HNB市场风起云涌，国内产业链崛起

• 银河证券
• 2026/09/17
• 18

全球加热不燃烧电子烟（HNB）市场正经历高速扩容期，2024年市场规模达371亿美元，10年复合增速高达118%，在整体烟草市场中的占比从2014年的0.002%跃升至13%。凭借350℃低温加热带来的显著减害效果及贴近传统卷烟的口感，HNB已成为新型烟草赛道的核心增长引擎。海外市场呈现明显的政策分化特征。日本在禁止雾化电子烟及税收优惠双重驱动下，HNB渗透率高达43.5%，位居全球首位；欧洲多国给予HNB显著低于传统卷烟的税率，推动东西欧市场稳健扩张；北美则受限于FDA严格的PMTA与MRTP双重合规要求，仅个别产品获批。与此同时，菲莫国际、英美烟草等巨头持续加码研发，累计投入超百亿美元，引领产品向电磁感应、红外复合加热等方向快速迭代。国内市场方面，我国传统卷烟销量增速持续放缓，而中烟系统在HNB领域已积累深厚专利储备，多款产品在海外试销。近期《加热卷烟》强制性国家标准征求意见稿的发布，由烟草体系内单位主导起草，且在技术路线和口味上未作严苛限制，为后续国内市场开放释放了积极的政策信号。在产业链端，中国依托强大的电子制造体系，已形成“需求中心在欧美、制造中心在中国”的全球分工格局。从上游的HNB专用纸张、香精香料，到中游的加热模组研发与整机代工，再到下游的出海渠道平台，国内供应链企业正深度嵌入国际巨头生态，迎来广阔的全球化出海机遇。

交通运输行业深度：平陆运河&西部陆海新通道

• 太平洋证券
• 2026/09/17
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西部陆海新通道已全面升级为国家战略，作为连接中国西部腹地与东盟市场的核心物流大动脉，其骨干工程平陆运河的建设进展备受瞩目。太平洋证券发布的交通运输行业深度报告，系统梳理了西部陆海新通道的总体规划、多省份协同推进现状，并重点剖析了平陆运河的工程概况、建设进度、收费政策及其对区域经济的深远影响。平陆运河工程与航线布局平陆运河是西江航运干线与北部湾海域的关键连通通道。根据广西海事局公布的航线范围，运河起点位于南宁横州市西津库区平塘江口，途经钦州灵山县陆屋镇、钦江干流、茅尾海，最终接入钦州港。沿线规划建设马道、企石、青年3座5000吨级双线船闸，建成后将彻底打通广西内河水系直达出海的瓶颈，使西南地区大宗货物得以低成本直抵北部湾港口群。多省联动与国际辐射效应西部陆海新通道的建设已形成多省份深度参与的格局。四川已完成配货对接，云南、贵州正加速融入通道网络，重庆大力推进枢纽建设，广西则按既定节奏加快运河及配套设施施工。在国际层面，依托北部湾港的航线网络，平陆运河将直接辐射东南亚市场，东盟国家对通道建设反馈积极，为中国-东盟经贸合作提供了更高效的物流底座。广西经济基本面与交运机遇近30年数据显示，广西GDP与进出口总额均保持长期向上趋势，沿海与沿江货物吞吐量规模持续扩大，水运在区域综合交通体系中的地位日益凸显。西南三省经济增速与全国的对比反映出西部地区的增长潜力，交通基础设施的补齐将成为释放潜力的关键。在此背景下，广西本地交运类上市公司有望迎来业务增量，涉及港口运营、内河航运及物流仓储等环节的企业将直接受益。潜在风险因素报告同时提示了多项风险：西部陆海新通道面临多种路线的竞争分流压力；恶劣天气可能对运河安全营运造成干扰；运河收费政策的具体细则将直接影响2027年通航后的货运吸引力；此外，外贸形势变化带来的海外地缘政治风险及货主订单交付周期的波动，均需纳入考量。

新鲜零食行业深度分析：从“价格战”到“价值战”，零食赛道的新变量

• 山西证券
• 2026/09/17
• 15

2025年中国休闲食品市场规模达到11804亿元，在量贩零食步入成熟整合期的背景下，以“短保现制+高质价比+零防腐剂”为核心的新鲜零食物态正加速崛起，推动行业从“价格战”向“价值战”转型。业态特征与产品结构新鲜零食采用“宽类窄品”策略，单店SKU控制在200个左右，涵盖现烤烘焙、鲜卤熟食、现磨坚果、现制饮品等品类。区别于量贩零食的“低毛利高周转”，该业态走“中高毛利中周转”路线，通过商品新鲜、视觉新鲜与体验新鲜三大维度承接消费升级需求。供需驱动与商业模型需求端受配方透明化、体验经济及商场即时消费场景驱动；供给端依赖中央厨房、冷链物流及多品类供应链的成熟；渠道端则受益于购物中心超33%的存量改造比例带来的点位红利。单店盈利模型显示，以250平方米、月销200万元、损耗率5%的成熟店为例，静态回收期约14.4个月，含爬坡期约17至20个月。损益对销售额与损耗率高度敏感，损耗率达15%时盈亏平衡月销需提升至200万元。竞争格局与投资主线行业呈现原生品牌跨省扩张与跨界玩家试点并行的格局。金粒门、一栗、几多全、蒲妈妈等原生品牌加速拓店，几多全门店已破百；绝味食品等跨界玩家依托冷链与卤味供应链切入试点。A股尚无纯正标的，投资主线聚焦三类：直接布局线下门店的有友食品与ST绝味；具备短保供应链优势的盐津铺子与劲仔食品；细分品类龙头甘源食品。未来成长空间取决于异地复购水平、损耗控制及供应链密度。

小鹏-汽车行业：高性能主驱电控，从碳化硅到混碳

• 小鹏
• 2026/09/17
• 14

随着新能源汽车800V高压平台的全面普及，主驱电控系统中的功率模块正面临成本、体积与效率的多重博弈。纯碳化硅（SiC）方案虽具备优异的开关特性，但高昂的材料成本与供应链压力促使整车厂探索新型拓扑架构。小鹏汽车基于SEPA3.0平台，推出了新一代HySiC混碳同轴电驱系统，试图在物理极限与商业成本之间寻找最优解。该研究梳理了小鹏自研电驱系统从早期IGBT方案到Gen1、Gen2SiC模块，再到Gen3混碳模块的完整迭代路径。核心数据显示，第三代混碳模块相较于上一代产品，SiC用量大幅削减60%，模块体积缩小40%，半桥X-Y向尺寸缩减75%，全桥总体积缩小59%，同时CLTC综合效率维持在93.5%，与纯SiC方案持平。在技术实现机制上，报告详细解析了混碳架构的控制逻辑：利用SiC开关损耗低、小电流导通损耗低的特性负责小电流工况，利用IGBT大电流导通损耗低且成本低的优势负责大电流工况。配合x6叠层封装结构与复合焊料双面烧结工艺，IGBT芯片总面积较传统平铺结构下降66.7%。整车实测表明，该方案出流能力达240kW/460A，功率密度提升至118kVA/L，功率循环寿命达10万次，并已通过覆盖超100万台车辆运行数据导出的严苛耐久考核，满足99.9%用户15年30万公里的使用需求。

银行业：对公信贷延续支撑，资产定价压力边际缓和——上市银行大类资产配置跟踪

• 平安证券
• 2026/09/17
• 14

2026年上半年，上市银行信贷投放整体保持稳健，贷款占总资产比重降至53.2%。在有效需求不足的背景下，信贷结构持续向对公倾斜，对公贷款占比升至61.8%，零售贷款占比降至31.9%。对公内部，制造业与批发零售业贷款占比上行，房地产贷款占比继续压降；零售内部，按揭与消费贷占比回落，经营性贷款占比回升。资产定价与息差资产端定价压力边际趋缓，2026年上半年整体贷款收益率较2025年末下降22BP至3.48%，同比降幅较上年末明显收窄。LPR自2025年5月以来维持不变，缓解了存量重定价压力，但二季度新发放贷款加权平均利率环比仍下降18BP至3.05%。部分城商行如南京银行、长沙银行的零售贷款利率已出现回暖迹象。债券投资与资产质量债券投资延续“配置为主、交易为辅”策略，AC账户占比提升至47.2%，发挥压舱石作用。资产质量整体稳健，二季度不良率微升至1.22%，拨备覆盖率保持在233%。结构上呈现分化，对公不良率下降9BP至0.91%，而零售不良率上升21BP至1.91%，其中信用卡不良率升至2.88%。对公房地产不良率大幅回落59BP至3.45%，但按揭不良率上升17BP。报告指出，当前银行板块主要体现低利率环境下的股息配置价值，建议关注低估值高股息的国有大行及股份行，以及盈利弹性有望提升的优质区域行。

农林牧渔行业农产品研究跟踪系列报告（220）：肉奶周期有望共振反转，关注厄尔尼诺加速增强

• 国信证券
• 2026/09/17
• 8

医药生物行业深度报告：原料药板块业绩增速企稳回升，创新药及CDMO转型公司进入兑现期

• 开源证券
• 2026/09/17
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随着原料药行业去库存逐步完成与落后产能加速出清，医药生物多个细分板块基本面呈现出差异化演变特征。开源证券最新深度报告对原料药、血制品、疫苗及医疗服务四大板块的财务表现与产业逻辑进行了系统梳理。原料药板块触底回升与转型兑现原料药板块营收及净利润已逐步触底回升，2026年二季度整体营收增速有所改善，毛利率维持在34%至39%区间并呈修复趋势。部分企业依托原有工艺与客户优势向CDMO及创新药转型。普洛药业2026年上半年CDMO收入达14.12亿元，同比增长14.17%，三年内将交付的商业化在手订单规模达73亿元。同时，联邦制药UBT251注射液多个适应症、华海药业HB0017及HB0034等核心管线已进入临床后期或获批上市，创新药转型逐步进入收获期。血制品与疫苗板块承压中的结构性变化血制品板块受前期供给快速增长、库存压力较高及医保控费等政策叠加影响，2026年营收及净利润规模有所下降，市盈率跌至约29倍的历史低位。但头部企业采浆量维持较快增长，天坛生物、华兰生物、博晖创新2026年上半年采浆量分别同比增长6.76%、16%和23.26%，行业并购整合正在加速。疫苗板块受新生儿数下降及竞争格局变化影响，盈利修复滞后，但企业正加速布局新技术，如欧林生物金葡菌疫苗III期揭盲、康希诺百白破疫苗实现国内首款上市等。医疗服务板块步入效率提升阶段受DRGs及消费环境影响，医疗服务板块单季度营收稳定在150亿至165亿元，归母净利润受季节性因素波动明显，市盈率从高位回落后近期修复至40倍附近。爱尔眼科门诊量稳步增长，普瑞眼科门诊量较快扩张，行业竞争趋缓背景下盈利能力整体平稳，品牌与运营能力突出的企业有望率先突围。

摩根士丹利-大中华区科技半导体行业：中国先进封装，看好资本开支受益与份额扩张标的

• 摩根士丹利
• 2026/09/17
• 13

全球AI算力需求的爆发式增长正深刻重塑半导体后道工序的价值链条，先进封装已从传统的保护性环节跃升为决定芯片性能上限的核心要素。在这一背景下，中国先进封装产业迎来了由AI驱动的长期结构性增长机遇，但产业链内部的利润分配格局正在发生显著分化。核心内容与研究目的摩根士丹利针对大中华区科技半导体行业发布专题研究，聚焦中国先进封装赛道的供需演变与投资逻辑。报告旨在厘清AI需求拉动下，中国先进封装市场的真实增长空间，并重点探讨2.5D/3D产能快速扩张可能引发的产能过剩风险，进而为投资者筛选出真正具备超额收益潜力的细分环节与标的。核心数据与市场预测在市场规模方面，预计到2029年，中国先进封装总可寻址市场（TAM）将达到约人民币1,000亿元，对应2025至2029年约13%的复合年增长率（CAGR）。其中，Chiplet/2.5D细分市场增速最为迅猛，预计2029年规模达人民币177亿元，CAGR高达40%。然而，供给端的扩张速度同样惊人。数据显示，中国2.5D年产能预计将由2025年的约12万片晶圆大幅攀升至2027年的43.6万片晶圆。核心结论与投资偏好报告指出，由于有效需求仍受先进制程良率、HBM供应及客户认证等多重因素约束，产能扩张可能快于实际需求增长。预计到2027年，中国2.5D封装行业产能利用率仅约63%，适度产能过剩或将压低价格并限制OSAT厂商的利润率上行空间。基于上述判断，报告提出了两条明确的配置路径：第一，优先选择先进封装设备供应商（如ASMPT、盛美半导体），因为设备收入取决于产能是否建设，且技术迁移会结构性提高单位产能的设备投入强度；第二，在OSAT环节中规避广泛配置，精选市场份额提升者。报告将长电科技评级上调至超配，看好其在2.5D领域的份额扩张与客户多元化；同时首次覆盖盛合晶微并给予平配评级，认为其高估值已基本反映了当前的技术领先优势与AI增长预期。此外，报告提示3DIC、HBM封装和CPO虽具战略意义，但短期内对中国OSAT的实际盈利贡献依然有限。

SITA-航空行业SITA未来运营的跑道：新冠疫情下航空旅行正被重塑，以可控成本恢复安全、高效且愉悦的出行

• SITA
• 2026/09/17
• 8

新冠疫情对全球航空业造成了前所未有的冲击，国际航空运输协会曾预测航空公司将面临千亿美元级别的巨额亏损。在这一背景下，旅客需求的缩减与对健康安全期望的急剧攀升，迫使航空业必须进行深层次的流程变革与数字化转型。SITA发布的《未来运营的跑道》报告，系统性阐述了如何在可控成本下恢复安全、高效且愉悦的航空出行。报告指出，“健康就是新的9/11”，航空公司和机场需采取全新的安全措施以维持行业吸引力。核心策略在于用更少成就更多，通过推广移动和生物识别自助服务、“数字化延伸”机场和边境，实现运营效率的飞跃式提升。报告详细拆解了两大实施路径。第一部分是打造更安全、更顺畅的旅客旅程，涵盖出行前、机场内及抵达后的全链路低接触体验。例如，通过先期旅客处理系统（APP）在登机前核查健康状态，利用“你的脸就是你的登机牌”理念推行全程生物识别，以及提供无接触式行李标签和数字登机章。第二部分聚焦于迅速部署下一代平台，依托SITAFlex云平台、智能路径（SmartPath）、边境管理与机场客流管理系统，在不废弃现有基础设施的前提下，实现向云原生和移动化旅客处理模式的平滑过渡。目前，相关解决方案已在哈马德国际机场、北京首都国际机场、旧金山国际机场及纽约拉瓜迪亚机场等全球460多个通用机场部署。报告强调，航空业的未来盈利能力取决于向数字化的彻底转变，优化现有基础设施、采纳复用与互操作性设计、按需从云端获取资源，将是构建灵活运营模式的关键支撑。

房地产行业专题：香港楼市再复盘与新动态

• 国信证券
• 2026/09/17
• 8

2026年上半年，香港住宅市场由政策带动下的成交修复进一步走向量价同步改善。1-7月私人住宅总成交同比增长30.5%，其中二手成交增长36.5%，复苏动力正由开发商低价推盘转向居民对价格底部与置换时点形成稳定共识。截至6月，私人住宅售价指数同比上涨12.7%，较2025年3月低点累计回升13.4%，中等面积段及中高总价成交增速明显领先，置换链开始修复。租金创历史新高构筑价格修复基本面2026年6月香港住宅租金指数同比上涨5.1%再创历史新高，家庭型面积段租金涨幅更高，反映人口流入及改善型居住需求具备韧性。同期新增按揭实际利率稳定于3.25%附近，租金回报率与融资成本的差距较高利率阶段显著收窄，资产现金流重新进入可比较区间。多因素共振导致本轮租售错位历史上香港租售指数基本同周期，但本轮租金于2023年1月触底，售价至2025年3月才见底，错位达26个月。其核心原因在于疫情后人口回流率先转化为租赁需求，而按揭利率高企与广义库存高达10.8万套压制了购房需求，多变量方向相反的传导造成了阶段性背离。库存约束下呈现温和分化式上涨较高的广义库存决定了本轮复苏并非无约束普涨。商业地产亦未出现同步修复，不宜将住宅行情外推为全物业周期反转。对比历史，当前缺乏强宏观与全球流动性共振，预计不会复制2003-2008年的快速扩张，全年售价指数涨幅大概率在10%以内，进入中低斜率修复阶段。对内地市场的核心启示2026年7月全国80城租金连续三个月反季节上涨，为2021年以来首次淡季改善。相比静态租金收益率，租金预期对房价解释力更强，租金走强类似于资产现金流的“EPS止跌”，为内地房价企稳提供了内生性逻辑支撑。

计算机行业专题研究：国产算力的HBM供应何解？

• 国海证券
• 2026/09/17
• 14

国内云服务商资本开支持续攀升叠加主权AI投资进入量级跃升阶段，高带宽内存（HBM）作为AI芯片的核心配套组件，正面临显著的供需缺口。国海证券专题研究聚焦国产AI算力扩张下的HBM供需现状及未来缓解趋势，系统梳理了HBM的技术架构、需求驱动力及供给侧格局。技术特性与应用场景HBM基于2.5/3D先进封装技术实现大容量与高带宽，由C-die核心芯片与B-die基础芯片构成，利用TSV硅通孔将多层DRAM裸片垂直堆叠。其具备超高带宽、高能效比和低延时三大优势，HBM3E单堆栈带宽达1.2TB/s，HBM4预计跃升至2.0TB/s。在AI推理与训练场景中，HBM的带宽与容量直接决定GPU计算效率与大模型可扩展性。当前国产GPU单卡HBM配置以HBM3为主，容量约144GB至196GB。需求端测算2026年上半年，腾讯、阿里等头部CSP资本开支大幅增长，字节亦上调年度资本支出计划。政策端，《信息通信行业发展“十五五”规划》明确到2030年智能算力规模达9800EFLOPS。基于此，报告预测2027年华为、寒武纪、海光信息等国产GPU合计出货量将达650万颗，对应等效24GBHBM3/3E合计需求量达3900万颗。供给侧格局与国产替代SK海力士、三星与美光已分配完60-70%的2027年HBM产能，且主要转向HBM4，客户获配量仅为初始请求的60%-70%。国内方面，长鑫已在技术上具备HBM3量产能力，若2027年出货300万颗24GB等效HBM3，可支撑50-75万颗国产GPU需求，有望缓解国产算力供应链的存储瓶颈。

零食行业变革系列深度之四：量贩空间格局如何展望？

• 国海证券
• 2026/09/17
• 9

中国零食行业渠道正经历深刻变革，量贩零食业态历经单店模型打磨与资本驱动规模扩张后，已逐步由高速扩张阶段向质量提升阶段过渡。国海证券发布的《零食行业变革系列深度之四》报告，聚焦量贩零食行业的竞争格局演变与远期门店空间测算，深入剖析了行业从“拼速度、拼规模”转向“拼效率、拼质量”的核心逻辑。行业格局演进与双强壁垒报告梳理了零食量贩行业自2017年以来的三阶段演进历程：2017-2022年为单店模型打磨期，区域品牌深耕本地市场验证商业模式；2023-2024年为资本驱动下的规模扩张期，鸣鸣很忙与万辰集团通过并购整合迅速实现全国化布局；2024年至今步入效率深化期，头部企业聚焦精细化运营并探索省钱超市、便利店等新业态。当前，双强龙头凭借高坪效单店模型、供应链规模效应及成熟的加盟体系，构建了短期内不易被复制的综合竞争优势。远期空间测算与渗透潜力在需求端，零食作为高频、小额、情绪价值显著的日常消费，展现出较强的需求韧性，量贩业态凭借高性价比持续分流传统商超、便利店及杂货店份额。报告通过两种路径进行空间测算：以门店密度静态测算，基于2025年常住人口数据，全国零食量贩门店潜在容量合计约9.99万家；以市场规模渗透率测算，当前量贩零食渠道GMV渗透率约4.97%，中性假设下若渗透率提升至10%，对应门店容量约11.3万家。若考虑单店模型提升与渠道分流加速，动态天花板有望进一步上修。单店提质与中长期规模展望针对2025年行业单店收入承压现象，报告指出这主要系快速加密后的阶段性调整。2025年上半年起头部企业已主动放缓开店节奏，转向优化存量门店经营质量。数据显示，2026年上半年鸣鸣很忙和万辰集团单店月收入均已实现同比正增长，单店增长步入上行通道。基于远期10万家开店空间的测算，若中期双强合计市占率达80%，对应单品牌中长期门店规模可达4万家。报告建议关注具备规模与供应链优势的龙头企业，以及把握渠道红利的上游供应商。

德康农牧-2419.HK-公司深度报告：效率验证模式，成本锚定价值

• 华鑫证券
• 2026/09/17
• 6

德康农牧（2419.HK）凭借差异化的轻资产养殖模式与持续优化的成本控制能力，在生猪养殖行业中稳居第一梯队。华鑫证券最新深度报告沿“模式验证—成本对标—财报还原”的逻辑递进展开，系统拆解了该公司的核心竞争壁垒与真实财务底盘。轻资产模式的结构演变与效率跃升公司构建了自营农场、一号家庭农场、二号家庭农场三种模式并行的协同体系。二号家庭农场作为差异化核心，由农户承担母猪饲养及仔猪繁育全流程，公司以技术赋能换取资本开支由农户承担。2020至2022年间，二号农场单场平均饲养生猪头数由397头倍增至972头。截至2025年，二号农场PSY稳定在27头以上，合作农户户均年收益达81万元，模式稳定性和效率提升已得到量化验证。二号农场出栏占比的后续提升，是观察轻资产模式进入放量期的关键信号。完全成本连降24.7%稳居行业前列经测算，2023至2026年上半年，公司生猪完全成本从15.79元/kg持续降至11.89元/kg，累计降幅约24.7%。横向对比显示，2024至2026年上半年，德康较行业平均成本低约0.37至0.83元/kg，折算头均优势约48至109元，足以覆盖行业平均水平的周期亏损。成本下行是效率改善与原料价格回落共同作用的结果，若后续豆粕、玉米价格反弹，成本改善节奏可能放缓，但持续优化具备可行性。港股准则差异下的真实财务还原在港股国际会计准则下，租赁负债推高了账面负债总额，生物资产公允价值变动压低了账面利润。以2025年为例，剔除27.57亿元租赁负债后，实际资产负债率从表观的61.94%大幅降至50.18%；2021至2025年剔除公允价值变动等非现金损益后，真实净利润合计达35.48亿元。账面高额负债不等于真实刚性偿债压力，直接披露的报表在很大程度上夸大了公司在下行周期中的生存压力。盈利预测与投资评级预测公司2026至2028年收入分别为252.54亿元、295.03亿元、342.67亿元，EPS分别为-3.22元、9.73元、19.33元，当前股价对应PE分别为-15.0倍、5.0倍、2.5倍，给予“买入”投资评级。需警惕猪价低于预期、二号农场推广不及预期、原材料价格上涨及农户合作关系恶化等风险。