电子行业专题报告：ABF膜，先进封装核心材料受益于AI服务器放量

• 国联民生证券
• 2026/09/19
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ABF膜作为FC-BGA等先进封装中关键的层间绝缘材料，正迎来需求端的结构性爆发。随着NVIDIAVeraRubin进入量产爬坡以及GoogleTPU持续迭代，AI加速芯片推动封装基板向大面积、高层数、精细线路方向快速演进。核心增量逻辑味之素测算数据显示，AI半导体基板面积指数为传统的3.5倍，积层数由6层增至18层，单颗ABF用量达传统产品的10倍。TrendForce预计2026年全球AI服务器出货量同比增长接近31%，全球九大CSP资本开支同比增长约90%。IBIDEN预计其AI服务器载板SAP负荷指数2026年将升至1.8，上游ABF已进入明确上行周期。竞争格局与国产替代供给端呈现高度集中态势，味之素在GPU/CPU载板用ABF材料中份额超过95%，依托树脂配方与制程协同构筑高壁垒。2026年味之素对部分中国大陆客户调整供应，进一步凸显供应链安全紧迫性。国内华正新材、纽菲斯、兴南创芯等企业正加速CBF膜研发与产线建设，有望从成熟规格切入，逐步向高端FC-BGA规格突破。技术演进与投资主线材料升级趋势清晰，高频介电损耗Df向0.002及以下推进，膜厚从10μm向5μm验证，高端GPU线宽/线距进入6/6μm。报告建议沿积层绝缘膜国产替代、填料（如联瑞新材）、载板（如深南电路）三条主线进行产业布局。

人工智能行业半月报2026年9月第1期：板块持续调整，前沿大模型快速迭代

• 国元证券
• 2026/09/19
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2026年9月上半月，全球人工智能板块经历深度调整，但底层技术迭代与基础设施建设并未放缓。中证人工智能产业指数下跌6.58%，恒生港股通人工智能主题指数下跌14.22%，资本市场对单纯的技术叙事趋于审慎，转而更加关注商业模式的可行性与中长期业绩兑现能力。大模型调用与竞争格局大模型调用量持续攀升，单周Token调用量创下127万亿的新高。OpenAI以23.6%的市场份额重新夺回榜首，终结了DeepSeek连续五周的领先。在智能水平测评方面，基于最新AAIIv4.3标准，Anthropic与OpenAI继续保持总体领先，国产模型中Qwen3.8Max位列第一。开源大模型KimiK3以2.8万亿总参数量位居榜首。前沿模型密集发布半个月内，头部厂商密集推新。OpenAI发布GPT-6Astra及Images2.5，Anthropic推出Fable5.1与Mythos5.1，Meta发布MuseSpark1.3，DeepSeek上线大幅降低缓存成本的V4.1Flash，Kimi推出K2.8Preview。智谱则公告配售新H股并发行201.4亿元零息可换股债券，加码基础模型研发与算力部署。算力基建与产业应用基础设施端动作频频，英伟达斥资129亿美元收购HuggingFace，三星与美光分别公布下一代存储器愿景及512GBDDR5模组，阿斯麦联合三大晶圆厂推进新一代EUV光刻技术，谷歌向芬兰追加130亿欧元AI基建投资。应用层面，腾讯WorkBuddy开放Agent底座，OpenAIAgentsAPI开启公测，宇树公开具身智能模型，AI正加速向智能体、具身操作及多模态场景渗透。政策导向与投资逻辑国内十部门联合推动普惠算力赋能中小企业，最高法首发涉AI纠纷案件审理意见，工信部出台“人工智能+软件”专项行动方案。报告指出，智能体能否在生产环境中创造真实业务价值已成为商业化根本标尺，建议重点布局已初步验证商业闭环的应用端企业，以及能有效承接算力需求、盈利提升能见度较高的基础设施端标的。

玖龙纸业-2689.HK-浆纸一体优势确立，龙抬头价值重估

• 国金证券
• 2026/09/19
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全球造纸行业正处于供需格局重塑的关键拐点，箱板瓦楞纸作为景气度最高的细分纸种，率先迎来价格修复与盈利改善周期。玖龙纸业作为全球产能第一的包装纸龙头企业，历经三十年发展，已从单纯的规模扩张全面转向浆纸一体化的全产业链布局，核心竞争力发生根本性跃升。产能规模与业绩表现截至2025年底，公司原纸总产能达到2537万吨，原料产能提升至610万吨，待在建项目全部投产后原料总产能将突破1070万吨。FY2025公司实现营业收入632亿元，同比增长6.3%；归母净利润17.67亿元，同比大幅增长135.4%。进入FY2026上半年，盈利加速释放，实现归母净利润19.66亿元，同比增长318.8%，毛利率跃升至14.4%，标志着公司正式走出前期调整期，重回利润上行通道。行业供需与价格走势箱板瓦楞纸下游以食品饮料、家电等消费品为主，具备显著的顺周期属性。供给端，2020至2025年的五年扩产周期已进入尾声，2027年和2028年行业拟新增产能分别为310万吨和290万吨，且多数集中于2027年下半年以后，对短期供给冲击有限。同时，随着国内纸价下探及海运费波动，进口纸成本优势趋弱，进口量呈下降趋势。2026年碳排放监管政策密集落地，有望进一步抬高中小纸企经营成本，加速落后产能出清。四季度需求旺季叠加企业连续发布涨价函，短期纸价看涨情绪浓厚。核心竞争力与成本重构公司的成本优势已从依赖外部低成本原料彻底转向自主掌控核心原料供给。通过大规模自建木浆与再生浆产线，大幅摆脱对外采原材料的依赖，自产浆与外购浆的成本差直接转化为吨盈利提升。此外，全基地自备热电联产布局、自建码头及自有车队进一步夯实了能源与物流成本护城河。在产品结构上，公司持续提升高端牛卡纸出货占比，在国废价格上涨周期中，高端纸种展现出更强的盈利韧性与利润弹性。FY2025公司单吨纸折旧已回落至175元/吨的正常水平，随产能利用率提升，折旧摊薄效应将持续增厚利润。盈利预测与估值基于箱板瓦楞纸价格上行及木浆产能释放带来的成本节降，预计公司FY2026至FY2028年营业收入分别为727.0亿元、784.9亿元和840.0亿元，归母净利润分别为35.3亿元、42.4亿元和50.5亿元。公司兼具行业周期向上的β与浆纸一体化的α，当前PB估值较A股可比公司存在约1倍折价，给予FY20270.8倍PB估值，对应目标价9.4元人民币（10.98元港币），首次覆盖给予“买入”评级。

欧伦电气-920081-深耕环境调节，多产品矩阵协同的细分龙头

• 国投证券
• 2026/09/19
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欧伦电气深耕环境调节设备二十余年，围绕温度与湿度控制核心技术，构建了除湿机、移动空调、空气源热泵、车载冰箱四大产品矩阵，覆盖家用、商用、工业等多场景应用。2023年至2025年，公司营业收入与归母净利润复合年均增长率均保持在28%以上，除湿机与移动空调合计贡献约80%的收入，构成稳固的业绩基本盘。核心品类稳健增长全球除湿机市场2025年规模约49亿美元，中国家用除湿机出口占总销量的86.6%。公司境内家用除湿机内销市占率达19.67%，出口市占率11.31%，稳居国内厂商第二。移动空调方面，受欧洲极端高温常态化及老建筑安装限制影响，免安装制冷设备需求激增，2026年上半年中国对欧盟移动空调出口同比增长70%，公司移动空调业务有望充分受益。新兴品类加速放量车载冰箱业务顺应新能源汽车配置升级趋势，实现从后装改装向前装标配的迭代。2025年前装业务收入占比升至78.2%，已成功切入长城汽车供应链并与多家车企达成合作。空气源热泵契合双碳政策导向，较传统电加热节能60%以上，公司将其作为IPO核心募投方向，新增产能4.5万台/年，承接工业节能改造增量需求。前瞻布局数据中心温控AI算力密度攀升驱动温控系统升级，2025年中国数据中心空调内销规模近200亿元，液冷渗透率从18%跃升至36.7%。公司凭借技术同源、客户积淀与专项研发三重优势切入该赛道，从除湿机向数据中心精密空调延伸的技术路径清晰。预计公司2026-2028年实现营业收入24.86/30.17/36.31亿元，归母净利润2.68/3.15/3.71亿元，给予2027年12倍PE，对应目标价52.02元，首次覆盖给予买入-A评级。

国科微-300672-智慧视觉加速放量，端侧AI打开成长空间

• 国盛证券
• 2026/09/19
• 11

国科微（300672.SZ）2026年上半年实现营业收入13.78亿元，同比增长85.81%；归母净利润1.96亿元，同比增长872.78%；综合毛利率达到40.61%，同比提升11.89个百分点。智慧视觉系列芯片实现销售收入10.45亿元，同比增长206.13%，毛利率达到51.13%，成为公司业绩增长的核心驱动力。核心业务进展前端视频编码芯片GK72系列产能充足，普惠型产品GK7205V500已进入批量推广阶段。超高清智能显示芯片实现收入2.68亿元，GK63系列已在广电及三大运营商实现规模量产。车载电子方面，满足AEC-Q100Grade2标准的新一代车载AI芯片已完成认证，部分主流车型实现量产导入，MCU及电源管理芯片预计2027年量产。端侧AI战略布局公司围绕“ALLINAI”战略推进自研NPU与边缘计算AISoC研发，第四代NPU采用数据流架构，适配VLM、VLA等模型。现有方案覆盖0.5T—32T算力，形成8TOPS至128TOPS产品梯队，并推出面向大模型的MLPU架构，布局Chiplet及Die-to-Die技术。盈利预测预计公司2026/2027/2028年分别实现营业收入37.0/52.8/72.6亿元，实现归母净利润5.5/12.2/24.2亿元，对应PE分别为69/31/16倍。

计算机行业超节点OEM系列专题：超节点研究框架

• 国海证券
• 2026/09/19
• 11

大模型训练与推理面临的通信及显存瓶颈日益凸显，传统服务器集群算力利用率偏低，超节点架构凭借高带宽、低时延与统一内存寻址能力，正成为重构智算底座的核心技术路径。技术架构与海外标杆超节点通过高速互联协议将数十至数百个AI计算芯片整合为逻辑统一的协同计算系统。Scale-Up网络聚焦柜内百纳秒级低时延互联，Scale-Out负责万卡级集群扩展。英伟达VeraRubin平台作为海外标杆，完整覆盖7款核心芯片与5款机架，引入Groq3LPU推高推理上限，RubinGPU推理算力较Blackwell提升5倍，结合LPU可实现35倍性能跃升。国产进展与市场空间国内卡间互联技术路线多元并行，华为灵衢、海光Hyswitch、阿里ALink等协议加速迭代。华为Atlas950SuperPoD支持8192卡全互联，中科曙光scaleX640实现单机柜640卡互连且PUE低至1.04，阿里磐久128单柜支持128芯片。预计2026年为国产超节点规模化商用元年，2025-2028年市场规模CAGR达341%，2028年规模有望突破万亿元。超节点集成高速互联与液冷技术，门槛显著高于传统服务器，头部OEM厂商份额与毛利率有望同步提升。

计算机IT服务、软件开发行业2026年半年报综述：AI仍是行业主线，业绩弹性待进一步释放

• 华龙证券
• 2026/09/19
• 11

2026年上半年，计算机IT服务与软件开发行业在AI主线的驱动下呈现出截然不同的业绩修复路径。IT服务行业总营收达2813.45亿元，同比增长14.34%，但归母净利润同比下降39.95%，增收不增利特征显著，云与IDC、算力租赁等基础设施赛道成为利润增长的核心支撑点。相比之下，软件开发行业总营收为1568.88亿元，同比增长5.98%，而归母净利润达到14.44亿元，同比大幅增长211.08%，在低基数下实现高弹性复苏，业绩拐点进一步确立。子板块分化软件开发各子板块分化加剧，数据要素板块以15.96%的营收增速领跑，企业数字化、基础软件、金融IT保持稳健增长，而政务IT和医疗IT仍处筑底阶段。企业数字化板块利润表现最为突出，归母净利润同比高增超24倍。AI商业模式演进AI正在深刻重塑软件行业的商业模式。企业数字化场景中，软件产品正向AI数字员工和智能体升级，复合计价模式取代传统买断制，推理调用、智能体编排等高毛利增量业务为利润弹性释放提供了新空间。报告维持行业推荐评级，建议关注算力基建及率先完成AI转型的软件龙头企业。

光伏行业2026年半年报总结：营收承压，主链续亏，辅材分化

• 联储证券
• 2026/09/18
• 15

2026年上半年国内光伏新增并网容量72.07GW，同比下降66%，受前期政策切换带来的抢装高基数影响，国内需求进入深度回调阶段。CPIA预计全年国内新增装机向180-240GW的理性水平回归。全球市场方面，SolarPowerEurope中性预期2026年全球新增装机约612GW，同比小幅下滑，中东非市场以48%的预计增速成为最确定的增量区域，全球需求正从单一市场驱动转向多区域接力。业绩表现2026H1光伏板块合计实现营业收入3502.37亿元，同比减少10%；归母净利润-177.00亿元，亏损同比扩大29%。营收端仅电池片和光伏银浆实现正增长，其余环节均同比下滑。盈利端呈现显著的结构性差异，主产业链（硅料、硅片、电池）亏损同比扩大，组件亏损同比收窄19%；辅材环节中，光伏玻璃亏损同比扩大497%，恶化最为突出，胶膜盈利同比大增239%，表现相对亮眼，逆变器保持较好盈利水平。财务与运营状况2026Q2光伏板块期间费用率同比微涨0.58pct，组件环节因汇兑损失和营收萎缩导致费用率涨幅明显。资产结构上，板块固定资产环比减4%，在建工程环比降1.3%，资本开支整体收缩。2026Q2末板块资产负债率为64%，环比上升2个百分点，主产业链偿债压力明显高于辅材环节；流动比率1.14、速动比率0.82，短期流动性偏紧。存货规模达2006.31亿元，环比增长8%，去库进程尚不顺畅。经营性现金流净额94.21亿元，环比由负转正，但同比降约46%，逆变器、组件、硅料为净流入主力，硅片和银浆净流出较多。

天辰生物_B-1779.HK-过敏+补体双平台创新Biotech，抗IgE优效新药迈向商业化

• 国盛证券
• 2026/09/18
• 12

机械行业深度研究：PCB设备新技术怎么选？

• 国金证券
• 2026/09/18
• 11

AI算力基础设施建设正深刻重塑PCB产业链的价值分布，高端PCB扩产浪潮已从板厂端全面传导至上游核心设备环节。2025年至2030年，全球数据基础设施PCB市场复合增速预计达15.0%，其中AI服务器PCB市场规模将由62亿美元跃升至185亿美元。国内头部PCB厂商2026年上半年资本开支同比激增158.2%，资金密集投向高多层板与高阶HDI产能。核心技术与设备迭代伴随高速信号传输需求，PCB基材加速向M8/M9等低损耗材料演进，传统机械加工面临钻针寿命骤降瓶颈，超快激光凭借“冷加工”特性切入高端微孔加工，国内大族数控、英诺激光等企业已实现订单验收与收入兑现，产业化正式迈入0-1阶段。同时，高阶HDI逐次增层工艺与mSAP精细线路技术对层压设备的温控、压力及真空协同能力提出极高要求，驱动高端层压机需求放量。在线路精细化方面，多层板及IC载板最小线宽持续收窄，直写光刻（LDI）取代传统掩膜曝光成为必选方案，芯碁微装等龙头企业在全球PCB直接成像设备市场占据领先地位。产业结论高多层化、高阶HDI化、材料低损耗化与线路精细化四大趋势叠加AI算力扩产周期，PCB设备行业正处于景气上行与结构升级并行的关键阶段，超快激光钻孔、高端层压机及直写光刻设备构成三大核心增量赛道。

易观分析-中国具身智能行业数据产业分析报告2026

• 易观分析
• 2026/09/18
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具身智能产业在2026年正式迈入市场验证期，硬件量产门槛被快速跨越的同时，高质量物理交互数据的稀缺已成为制约模型泛化与规模化落地的首要瓶颈。易观分析发布的报告系统梳理了这一新兴数据产业的发展脉络与商业生态。产业背景与数据瓶颈中国具身智能产业依托成熟的模块化制造体系与新能源汽车产业链的复用优势，已在执行器、减速器等核心硬件领域形成国产化闭环，多家头部企业宣布万台以上量产计划。然而，产业正经历从“硬件能力驱动”向“数据规模与闭环驱动”的转型。当前数据缺口体现为“量、质、异构”三维结构性制约：实现能力涌现至少需要百万小时级真实物理互动数据，而行业积累不足需求的5%；仿真与真实场景间存在高达77个百分点的成功率鸿沟；各厂商关节数与控制频率不同导致数据跨本体无法复用，形成严重的数据孤岛。数据特征与破局路径与互联网文本或视频数据不同，具身数据的本质是“物理世界交互的多模态记录”，必须包含力、触觉、形变等真实物理属性，且视觉、本体姿态、语言指令需在时间轴上精确对齐。针对上述瓶颈，报告提出“造、治、用、通”协同推进的系统工程：通过本体厂商真机采集与仿真厂商合成数据互补扩大供给；建立统一标注规范保障数据质量；依托训练场形成“采集-训练-部署-回流”闭环飞轮；制定跨本体格式标准打破异构壁垒。商业模式与竞争格局2026年产业呈现六类商业模式并存格局，其中仿真SaaS最为成熟，边际成本趋零，头部企业已开启“物理AI操作系统之争”；定制化数采项目与无本体轻量采集快速成长；数据交易与训练场运营仍处于极早期或起步阶段。数据采集端形成“真机遥操作锚定质量、无本体采集扩大规模、仿真合成覆盖长尾”的三线融合态势。企业端涌现出觅蜂科技的三层数据金字塔、光轮智能的双主阵地仿真与Ego采集、无问智科的Real2Sim2Real闭环、群核科技的存量3D资产转化以及鹿明机器人的UMI低成本采集等差异化路径。发展趋势与核心结论技术演进主线明确指向虚实融合闭环与软硬一体化基础设施建设。产业竞争维度正从单纯的“数据规模”转向“有效信息密度”与“数据价值”，任务难度成为定价核心依据。随着头部买方自建数据管线挤压纯外包空间，中立第三方评测与公共数据底座的价值凸显。终局形态上，实景实训数据将从“商品”走向“要素”，伴随确权与入表制度的完善，具备全链路整合能力的超百亿级平台型企业将成为产业主导力量。

德勤-中国基建行业2025年度回顾及未来展望

• 德勤
• 2026/09/18
• 10

2025年全球建筑企业100强总收入约1.972万亿美元，同比小幅下降0.4%，行业整体步入调整期。中国企业贡献了全球总收入的48.5%，但受国内基建与房地产活动放缓影响，收入同比下滑5.5%。与此同时，欧洲企业受能源转型驱动表现亮眼，推动全球百强企业总市值逆势增长12.0%至8,927亿美元。中国基建企业财务表现国内市场方面，10家主要基建上市企业2025年整体营业收入同比下降5.8%。传统房建与基建业务普遍承压，头部企业收入呈负增长，而中国电建、中国能建等依托绿色能源新兴业务保持正向增速。行业盈利能力普遍走弱，地方建工企业净利率尤为承压，部分企业跌破1%。现金流管理成为破局关键，多数企业通过强化清收和压控资金，实现经营性现金流显著改善。政策变革与合规前瞻2026年起实施的新增值税法对建筑行业带来系统性重构，甲供工程全面取消简易计税、预收款纳税义务发生时间提前等规则，将直接影响企业税负与现金流安排。此外，ESG强制披露时代来临，基建企业在气候变化、范围三碳排放等核心议题上仍存在明显短板。面对国资委穿透式监管2.0时代的到来，基建出海企业亟需依托DRP全域数字化资源管理平台，构建覆盖全级次、全链条的全球化合规防线。

华峰测控-688200-公司深度报告：从模拟芯片测试龙头走向领先的AI系统测试方案商

• 开源证券
• 2026/09/18
• 11

煤炭开采行业2026年半年报综述：供给端有望重塑，企业高盈利验证行业高景气

• 国海证券
• 2026/09/18
• 15

2026年上半年，受山西矿难后安监趋严影响，国内原煤产量同比下降1.7%，而总用电量延续增长势头带动规上火力发电同比增长2.9%，化工用煤需求保持旺盛。供需缺口叠加海外能源价格高位运行，推动煤价中枢同比上移，秦港动力煤均价同比增长14%，京唐港主焦煤均价同比增长28%。在此背景下，27家重点煤炭上市公司上半年合计实现营业收入6406.16亿元，同比增长6.5%；合计实现归属母公司净利润755.06亿元，同比增长23.5%。剔除中国神华后，剩余26家公司归属母公司净利润同比增长39.5%。26家公司煤炭平均销售价格490元/吨，同比增长7%；平均毛利196元/吨，同比增长18%；毛利率提升至40%。经营性现金流合计1400.21亿元，同比增长25%，应收账款及存货周转天数均有下降。单看二季度，供给端国内生产与进口环比收缩，秦港动力煤均价环比上涨14.54%，27家公司二季度归属母公司净利润环比大幅增长43.3%。展望后市，强安全监管下国内生产偏紧具备持续性，印尼煤进口补充效果欠佳，煤价预计偏强运行。头部煤企呈现高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际特征，叠加多家央国企启动增持与资产注入计划，煤炭板块配置价值凸显。

高盛-中国啤酒行业：重估并购框架，短期承压，但FCF强劲估值具吸引力；凭产品矩阵破局；调整百威亚太并购评分；下调青岛啤酒H至中性

• 高盛
• 2026/09/18
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