德勤-中国基建行业2025年度回顾及未来展望

在全球经济格局持续演进、地缘政治与气候议题交织影响的背景下，2025年中国基建行业正处于“十四五”规划收官与“十五五”战略规划交汇的关键节点。全球建筑企业100强实现总收入约1.972万亿美元，较2024年小幅下降0.4%，以本币计下降1.9%，行业整体进入调整期。中国企业仍占据主导地位，贡献约占全球总收入的48.5%，但收入同比下滑5.5%，反映出国内基建与房地产市场活动放缓。

全球基建行业格局与资本市场分化

从地域分布来看，全球基建行业收入仍高度集中。欧洲仍是第二大重要区域，占销售总额的24.5%，其中总部位于法国和西班牙的企业贡献显著，受益于能源转型和特许经营项目推动，销售额和市值显著增长。美国企业受住宅市场趋势影响，销售总额微降0.8%；韩国企业则因业务收缩面临挑战，以美元计销售额下降7.9%。其他地区虽在整体销售额中占比较小，但展现出更强劲的增长势头，加拿大、巴西和印度受益于基础设施建设和有利的国内经济环境，收入实现显著增长。

就股市表现而言，全球建筑企业100强总市值从2024年的7,974亿美元上升至2025年的8,927亿美元，增幅约12.0%。市值增长主要得益于欧洲企业的强劲表现，其市值大幅增加约1,040亿美元，反映出投资者信心增强以及在基础设施、特许经营和能源转型相关项目中的战略布局优势。按市值排名的前30强企业与按收入排名的前30强企业构成并不完全重合，反映出市场估值不仅取决于企业规模，还受到盈利能力、业务结构、风险状况和增长预期等因素的综合影响。

欧洲企业在2025年成为增长的主要驱动力，STRABAG、ACS和ACCIONA涨幅位居前列。相比之下，美国主要住宅建筑企业跌幅显著，LENNAR、D.R. HORTON和NVR等企业市值大幅下滑，反映出住房市场降温以及估值回归常态。亚洲企业内部表现分化，SAMSUNG C&T市值增长超过一倍，而中国大型企业如中国建筑、中国中铁和中国铁建市值出现回落，反映出市场情绪偏弱及国内房地产市场放缓的影响。

中国基建企业财务业绩深度剖析

在中国市场，10家主要基建上市企业面临增长压力，2025年整体营业收入同比下降5.8%。传统房建与基建业务普遍承压，中国建筑、中国中铁、中国铁建等头部企业收入均呈负增长。部分企业依托绿色能源、化工新材料等新兴业务实现稳健增长，中国电建、中国能建、中国化学保持正向收入增速。2025年全国固定资产投资（不含农户）比上年下降3.8%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）下降2.2%，传统公路、市政公共设施投资受地方政府化债、土地财政收缩拖累持续走弱。随着绿色能源转型提速，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长9.1%，能源电力基建企业迎来持续发展机遇。

从毛利率变动趋势来看，受建筑业市场竞争持续加剧、传统基建项目利润空间压缩、地产关联业务盈利承压等多重因素影响，多数企业当年毛利率较上年出现不同程度回落。中国中冶主动推进业务轻量化转型，剥离低毛利地产业务，毛利率从9.7%上涨至10.1%；中国化学境外市场开拓成效显著，海外高毛利业务占比上行推动毛利率提升；上海建工聚焦高附加值城市更新项目，毛利改善幅度居10家企业首位。

净利率方面，2025年受国内传统基建投标价格持续下探、同质化竞争加剧、地方政府债务管控趋严导致项目垫资规模上升等多重压力影响，全行业盈利能力普遍走弱。仅中国化学依托高附加值化工工程主业及海外高毛利业务支撑，净利率实现了逆周期上涨。全国性综合央企凭借多元业务布局与海外项目对冲国内压力，净利率仍维持2%以上；地方建工企业盈利韧性显著偏弱，陕建股份净利率由2024年2.4%大幅下滑至0.3%，上海建工由0.7%回落至0.5%，双双跌破1%。

现金流管理成为企业应对下行周期的关键抓手。2025年，得益于多措并举强化现金流管控，多数基建企业现金流改善幅度显著。中国铁建深入开展“三金”压控三年行动，全年经营性现金流实现回正。中国中冶的现金流增速表现突出，核心源于全面收紧资金管控、推进应收专项清收，叠加行业化债政策落地加速存量工程款回笼。近五年，中国电建及中国中铁的经营净现金流创造能力优于其他可比企业，中国电建得益于电力能源基建主业及自持风光水储能电站形成的稳定运营现金流。

资产负债率呈现明显的分层特征，地方基建企业负债压力整体显著高于基建央企。陕建股份2025年资产负债率达89.3%，连续五年处于最高位，资本结构优化、债务压降的经营压力突出。其余基建央企受持续布局传统基建、新能源等项目影响，整体负债扩张速度快于资产增长速度，资产负债率基本呈上行趋势。净资产收益率普遍呈下行态势，行业整体步入低增长、低利润运行阶段，仅中国化学实现逆周期上升，维持在9.9%的可比企业之首。

新增值税法对建筑行业的系统性重构

自2026年1月1日起施行的《中华人民共和国增值税法》及其实施条例，对执行近十年的建筑业增值税征管规则进行了系统性重构。新政在计税规则、计税基数、纳税义务时点、发票管控、成本抵扣等多维度做出重大修订，直接影响总包、分包及小规模施工企业原有税负结构、合同管理以及资金安排。

在甲供工程计税政策方面，新政明确所有甲供工程一律取消简易计税，为甲供工程提供建筑服务的一般纳税人将统一适用一般计税方法依9%税率计算缴纳增值税。仅清包工项目及老项目可延续至2027年年末继续选择适用简易计税政策。这一变化可能导致企业增值税税负增加，建筑企业需细化全链条进项税管控，优化采购模式向甲指乙供转变，并与甲方开展合同议价合理分摊新增税负。

在包工包料及设计采购施工（EPC）项目中，新增值税法重构了混合销售与兼营行为的区分逻辑，引入“主要业务”与“主附关系”标准。销售活动板房、机器设备、钢结构件等货物的同时提供安装服务，适用货物税率13%，安装服务未来将无法适用9%或3%的征收率，建筑企业需在投标报价中充分考虑税率变动的影响。建筑材料方面，商品混凝土销售已无法适用简易计税政策，需按13%税率适用一般计税方法；砂石计税口径由“自产”修改为“自行采掘”，界定更为清晰严格。

人工成本涉税规则同样发生显著变化。一般纳税人提供劳务派遣服务不再适用简易计税方式，统一按照一般计税方法适用6%税率。小规模纳税人提供劳务派遣服务征收率为3%，并在过渡期内减按1%征收。预收款纳税义务发生时间提前，由“实际开工日”与“合同约定服务开始日”二者孰先确定，一旦到达该时点，企业需就已收到的全部价款申报纳税，这将大幅增加企业资金占用成本。

ESG合规披露与绿色融资深化

2025年，ESG信息强制披露迎来首考。依据沪深北交易所指引，10家样本基建企业均已如期披露可持续发展报告。测算结果显示，样本企业A股合规披露率均值为62.77%，H股合规披露率均值达86.23%。企业在重要性议题识别与分析、员工志愿活动、响应国家战略等领域披露较为完整，但在气候变化、隐私与信息安全、职业健康安全、能源管理、生物多样性管理等关键议题上普遍存在合规披露缺口。范围三碳排放、生物多样性相关信息普遍缺失，反映出企业在顶层统筹设计、新兴议题管控能力及信息披露完整性方面仍存在短板。

绿色融资已从加分项转向刚需。截至2025年末，我国本外币绿色贷款余额44.77万亿元，其中基础设施绿色升级贷款余额19.94万亿元，基建行业吸纳近半数绿色信贷增量。2025年多项金融支持绿色基建政策密集落地，涵盖支持清洁能源基础设施发行REITs、绿色建筑LPR利率优惠、零碳园区专项债券等。各大基建企业积极探索多元化绿色融资模式，中国铁建完成40亿元离岸人民币绿色债券发行，中建七局落地可持续发展挂钩银团贷款，将贷款利率与企业碳减排指标深度绑定。

ESG数据治理作为各项管理工作的底座地位更加凸显。调研显示，75%的受访企业缺乏ESG数据分析与管理技能，近50%指出存在数据关键缺口。对比样本企业情况，ESG数据披露质量稳步提升，6家样本企业实现年度定量指标数量同比增长，但行业内部披露水平仍存在较大分化。同时，ESG鉴证从“加分题”向“必答题”演进的趋势愈发显著，但基建行业行动整体滞后，10家样本企业中仅中国建筑完成ESG报告第三方独立鉴证。

全球化出海合规防线与财务敏捷性构建

中国基建行业海外扩张的底层逻辑正在经历深刻重塑，以规模和速度为标志的粗放式拓张时代已告终结，以合规深耕为核心竞争力的高质量发展阶段已然开启。2026年4月国务院国资委境外国资工作局的成立，标志着国资监管正式迈入“全级次、全过程、穿透式”的新阶段。当前，中国基建出海企业正置身于外部规则刚性升级与内部监管穿透革新相互叠加的“双向收紧”合规新常态中。多边开发银行已将合规资质设定为项目融资的绝对前置门槛，监管目光直接穿透多层法人架构触达境外子企业及项目部。

行业核心困境在于治理末梢的穿透屏障。多数企业的合规体系基于国内经营场景设计，无法适配穿透式监管要求；行业普遍存在重前端投标、轻中后端履约的通病；对于合作方的合规尽调流于形式，缺乏有效的合规审计权等刚性约束。领先企业已率先启动从“打补丁”到“换系统”的根本性转变，构建融合治理重构、数智化穿透和生态圈重塑的系统性战役，形成“集团通用准则+专项制度+国别指引”的三层立体化制度框架。

对标全球领先实践，美国工程设计及施工企业正从传统的成本控制模式转向更具前瞻性的“财务敏捷性”战略。企业通过技术驱动的成本与资本效率提升，将数字化转型从“技术驱动”转向“财务结果驱动”，利用集成项目控制塔和实时成本监控工具实现端到端数据贯通。流动性与资产负债表实力被提升为财务战略的核心要素，企业通过加速债务偿还、错期安排债务到期日等方式降低再融资风险。在并购策略上，交易越来越侧重于提高交付可靠性、现金流可见性和资产负债表灵活性，供应链整合与自施工能力相关的交易占据主导地位。

在国资穿透式监管方面，基建企业正依托DRP全域数字化资源管理平台建设落实“四全穿透”要求。平台采用标准化三层架构，底层为统一数据治理底座，打通智慧工地、BIM、司库等各类系统数据接口；中层为业财融合应用层，将国资监管、风控红线内嵌至业务流程中；顶层为智能监管驾驶舱，支持各级管理层逐级下钻溯源底层数据。通过在项目现场层面借助物联网直接抓取一手数据，在集团后台管理层面依托集采平台和数据中台打破数据孤岛，实现对国有资本运行的实时、动态、闭环管控。