欧伦电气-920081-深耕环境调节，多产品矩阵协同的细分龙头

多场景布局环境调节设备，持续培育新增长动能

欧伦电气自2005年入局除湿赛道，深耕环境调节设备二十余年，打造了除湿机、移动空调、空气源热泵、车载冰箱四大产品矩阵，为国内环境调节细分龙头。产品全面覆盖家用、商用、工业场景，其中境内家用除湿机内销、出口市占率分别达19.67%、11.31%，家用国内厂商位列第二，在商用及工业除湿赛道居国内第一梯队。公司产品服务已覆盖三峡水电站、北京大兴机场、杭州G20峰会等国家级重大工程，并进入头部地产及车企供应链体系。

从发展历程来看，公司经历了创业起源期、品类拓展期和上市扩张期三个阶段。2004年创始人陈先勇了解到茶叶储存对恒温恒湿环境的刚性需求，2005年于杭州创办松井电器，正式踏入除湿行业。此后逐步向环境调节设备综合服务商转型，产品线拓展至四大系列。公司于2022年完成股份制改革，2024年10月挂牌新三板创新层，2026年7月正式登陆北京证券交易所。IPO募资主要投向除湿机/移动空调、空气源热泵扩产以及研发中心建设。本次募投项目聚焦除湿机及空气源热泵产能扩张，有望进一步打开中长期成长空间。

公司控股股东及实际控制人为陈先勇、詹小英夫妇，二人合计持股72.9%。子公司方面，杭州松井电器与浙江鸣伦新能源共同构成工商工业温控设备板块，松井电器专注于商用及工业除湿领域，鸣伦新能源则负责工业热泵业务。在渠道端，杭州松井智家电器承担境内线上电商业务，深圳市赫玛娜创新科技作为跨境电商运营主体，负责境外亚马逊等平台的自主品牌推广与销售。此外，为应对日益加剧的国际贸易摩擦风险，公司规划在泰国设立小型工厂试水运营。

业绩持续高增，核心品类与新兴品类协同放量

除湿机与移动空调合计收入占比达80%，空气源热泵与车载冰箱为新增长极。2023-2025年公司营收分别为12.32亿元、16.23亿元、20.34亿元，期间复合年均增长率（CAGR）为28.6%。归母净利润分别为1.40亿元、2.08亿元、2.32亿元，期间CAGR为28.7%。2025年，除湿机、移动空调、空气源热泵、车载冰箱分别实现营收8.44亿元、8.16亿元、1.82亿元、1.35亿元，占比分别为41.5%、40.1%、8.9%、6.7%；毛利率分别为30.04%、15.62%、28.96%、13.09%。2026年一季度公司营收6.27亿元，同比增长19.1%，归母净利0.60亿元，同比增长2.9%。

IPO前公司核心品类产能利用率已接近饱和水平。2025年除湿机及移动空调、空气源热泵、车载冰箱产能利用率分别达到97.8%、79.6%、76.6%。本次募投项目新增60万台除湿机、4.5万台空气源热泵，以支撑持续增长的订单需求。

技术积淀深厚，研发体系完善，行业标准话语权突出。公司已获得国家高新技术企业和国家级专精特新“小巨人”企业双重认定，建有省级企业技术研究院等多元研发平台。截至2026年6月30日，公司累计获得专利368项（其中发明专利17项）、软件著作权25项。公司作为第一起草单位牵头修订了《除湿机》国家标准，参与起草了《厨房空调器》和《全新风除湿机》两项国家标准，以及多项行业标准和团体标准，充分体现了在环境调节设备领域的技术引领地位。

核心品类：除湿机市场稳步扩容，移动空调受益欧洲需求高景气

全球除湿机市场稳步扩容，2025年全球市场规模约49亿美元。中国是全球最大的除湿机生产基地，2025年家用除湿机出口销量达955万台，占中国家用除湿机总销量的86.6%。从细分区域来看，中国家用除湿机向亚洲出口量为338.4万台，占比35.4%，其次为北美洲市场和欧洲市场，占比分别为30.4%和28.1%。分国别来看，美国是对中国除湿机产品需求量最大的国家，其次为韩国和日本。

公司除湿机业务分为家用除湿机和工业/商用除湿机两大板块。家用除湿机以ODM/OEM模式为主，为美的集团、韩国乐天、日本爱丽思、霍尼韦尔等国际品牌代工供货，产品大量出口至欧美日韩等市场。工业/商用除湿机以内销为主，深度参与国家级重大工程，产品单价高、定制化强。2025年，家用除湿机中公司境外销售108万台、境内销售29万台，外销占比70%，占中国家用除湿机出口比例约11.3%，与美的集团、德业股份等同属行业第一梯队。在竞争格局上，主要家电巨头偏向布局家用除湿品类，而公司实现了家用、商用、工业全场景覆盖，在三大细分赛道均居行业前列。

移动空调无需复杂的安装过程，仅需要简单的排气管道连接和电源接通即可迅速投入使用，尤其适用于不方便安装分体式空调、短时间制冷、移动制冷等需求的场景。中国移动空调销售以出口为主，2025年销售总量为703.3万台，其中出口销量为647.8万台，占销售总量的92.1%。主要出口市场为北美洲和欧洲，合计占出口总量的63.6%。当前海外需求增量主要来源于欧洲市场，受极端高温常态化、建筑安装限制、人工费用高等因素影响，欧洲对免安装、可移动的制冷设备需求快速增长。2026年上半年，中国对欧盟空调出口同比增加43.2%，移动空调品类同比增加70%。公司移动空调主要面向欧洲及北美市场，在境外电商渠道中与除湿机形成季节性互补，有望充分受益于欧洲市场的高景气延续。

新兴品类：车载冰箱前后装放量，空气源热泵承接节能改造增量需求

车载冰箱分为前装车载冰箱及后装车载冰箱。前装车载冰箱是整车厂车辆制造环节同步配套装配的原厂车载制冷配置，多为车企定向车型专属定制开发，售价较高；后装车载冰箱属于消费者自主加装的改装制冷设备，售价相对较低。车载冰箱正随新能源汽车渗透率提升和户外露营经济兴起，从后装改装市场逐步向前装标配演进。

公司自2021年起布局车载冰箱业务，后装市场以ODM模式为主、自有品牌为辅，前装市场凭借定制化开发和车规级品控能力，成功进入长城汽车前装供应链，核心配套魏牌高山MPV车型。2025年，公司与长城汽车的合作进一步深化，曼德电子电器采购量大幅增加，推动前装车载冰箱收入占比提升至78.2%。同时，公司已与长安、零跑、北汽、江淮等多家车企签订框架协议，客户矩阵持续拓展。根据测算，假设车载冰箱前装配套率从2025年的12%逐步提升至2030年的55%，前装配套量将从2025年的201万台增至2030年的1430万台，期间CAGR约48.1%。此外，公司进一步向车载健康类电器方向延伸，将车载制氧机列为新兴业务板块之一。

空气源热泵为公司基于除湿机制冷技术的同源延伸，兼具高效节能与环保减排双重优势。其能效比通常可达3-4，较传统电加热节能60%以上，运行成本优势突出，且零排放、无污染。应用场景覆盖生活热水、建筑供暖、农副产品烘干等多个领域。政策端持续加码，2024年国务院《2024-2025年节能降碳行动方案》明确推动北方清洁取暖；2025年《推动热泵行业高质量发展行动方案》提出到2030年重点热泵产品能效水平提升20%以上；2026年《“十五五”碳达峰行动方案》要求“十五五”期间规上工业单位增加值能耗下降10%以上。多维度政策形成合力，推动空气源热泵在采暖、烘干、工业余热回收等领域加速渗透。

公司层面，空气源热泵为IPO核心募投方向之一。年产3万台空气源热泵项目总投资0.95亿元，建设期12个月；另年产1.5万台烘干机项目投资4.59亿元，建设期24个月。两大项目全部达产后，将新增空气源热泵产能4.5万台/年。2025年公司空气源热泵收入突破1.82亿元，业务正处于快速放量阶段。随着清洁取暖政策的持续深化与工业节能改造需求的集中释放，空气源热泵业务有望成为公司又一重要增长极。

顺应AI产业趋势，布局数据中心精密空调与冷却设备

AI大模型训练与推理需求爆发式增长，正驱动数据中心算力密度快速攀升。预计到2028年单机柜功率将超过1000kW，远超传统风冷散热物理极限，高密度精密空调与液冷成为AI算力基建的刚需配套。据产业在线数据，2025年中国数据中心空调行业内销规模近200亿元，增速达22.4%。液冷作为新一代散热技术的核心方向，正迎来加速渗透的拐点。据中国信息通信研究院测算，国内智算中心液冷市场2029年有望攀升至约1300亿元。液冷技术在新建超大规模数据中心中的渗透率已从2024年的18%跃升至2025年的36.7%。2026年上半年，全球液冷服务器出货量达58.9万台，其中冷板式液冷占据82.3%的份额。

行业供给端集中度持续提升，2025年全球数据中心温控市场前五大供应商合计占据约52%的市场份额，市场呈现“头部集中、长尾活跃”的竞争格局。竞争焦点正从单一设备性能向全生命周期能效管理转移。欧伦电气切入数据中心精密空调及冷却设备赛道具备三重核心优势：一是技术同源，除湿机/空气源热泵与精密空调底层均依托压缩机、热交换器、制冷剂循环及温湿度精准控制，底层技术可平移；二是客户积淀，工业除湿机已配套服务贵州苹果数据中心、中国人寿上海数据中心、百度数据中心等，存量客户关系提供渠道基础与品牌信任度；三是专项研发，2025年专门组建研发团队布局精密空调/冷却设备，2026年立项近40个研发项目中3-5个聚焦数据中心冷却，IPO募投9925万元用于研发中心建设。其从除湿机/空气源热泵向数据中心温控延伸的路径与依米康、申菱环境等同业公司高度可比，技术延展逻辑清晰。

盈利预测与估值

公司以除湿机、移动空调为核心基本盘，并积极向车载冰箱、空气源热泵等高成长品类延伸，产品广泛应用于家用、工商业温湿度控制及新能源、数据中心等新兴场景。受益于移动空调海外需求持续扩张、车载冰箱前装放量及空气源热泵产能释放，预计公司2026-2028年实现营业收入24.86亿元、30.17亿元、36.31亿元，增速为22.1%、21.4%、20.3%；实现归母净利润2.68亿元、3.15亿元、3.71亿元，增速为15.5%、17.4%、18.0%。选取格力电器、美的集团、海信家电、德业股份、欧圣电气作为可比公司，给予公司2027年12倍PE，对应目标价52.02元，首次覆盖给予买入-A的投资评级。