煤炭开采行业2026年半年报综述：供给端有望重塑，企业高盈利验证行业高景气

供需格局偏紧推动煤价中枢同比上移

2026年上半年，国内煤炭市场呈现供需偏紧格局。需求端方面，全社会用电量累计50999亿千瓦时，同比增长5.3%。其中，第二产业用电量33057亿千瓦时，同比增长5.1%，高技术及装备制造业用电量同比增长9.8%；第三产业用电量9916亿千瓦时，同比增长8.0%，充换电服务业、互联网数据服务用电量增速分别达到56.9%、44.0%。发电结构中，全国火力绝对发电量（规模以上）为30282.4亿千瓦时，同比增长2.9%，火电占比仍达64%。工业需求出现分化，受房地产投资额同比下降18.0%、新开工面积同比下降23.4%影响，粗钢产量同比下降3.0%，水泥产量同比下降8.0%。但化工用煤需求保持旺盛，2026年上半年周均甲醇产量同比增长5.4%。

供给端方面，受山西5月矿难后安监升级影响，煤矿停减产情况多发且复工复产进程缓慢，隐患工作面治理及外包人员清退对产能释放形成制约。2026年上半年国内原煤生产23.7亿吨，同比下降1.7%，其中单6月国内原煤生产同比下降9.7%。进口端煤及褐煤进口实现2.3亿吨，同比增长1.7%，对国内生产形成部分补充。经测算，2026年上半年国内煤炭供应增速为-1.4%，煤炭需求增速为+2.4%，供需存在缺口。叠加国际形势影响下海外能源价格高位运行，共同带动煤价中枢同比上移。分煤种来看，2026年上半年秦港动力煤（Q5500，山西产）均价为769元/吨，同比增长14%；京唐港主焦煤（山西产）均价为1767元/吨，同比增长28%。

重点煤企营收与净利润实现双增

在煤价同比上涨的带动下，煤炭上市公司业绩显著修复。2026年上半年，27家重点煤炭上市公司合计实现营业收入6406.16亿元，同比增长6.5%；合计实现净利润964.22亿元，同比增长23.5%；合计实现归属母公司净利润755.06亿元，同比增长23.5%。若剔除对行业影响较大的中国神华，剩余26家煤炭上市公司合计实现营业收入4512.78亿元，同比增长5.9%；合计实现归属母公司净利润467.91亿元，同比增长39.5%。

从扣非归母净利润来看，27家煤炭上市公司2026年上半年实现扣非归母净利润684.48亿元，同比增长22.8%；非经常损益收益70.58亿元，同比增长30.7%。剔除中国神华后，剩余26家公司合计实现扣非归母净利润415.53亿元，同比增长32.3%。非经常损益同比提升较大的企业包括兖矿能源和陕西煤业，主要构成项均为“非流动性资产处置损益，包括已计提资产减值准备的冲销部分”。

单季度来看，2026年二季度供给端国内生产与进口环比均有收缩，需求端火电需求环比下滑但建材冶金需求环比恢复。2026Q2全国原煤产量11.6亿吨，环比下降3.46%，进口量1.1亿吨，环比下降6.16%。在此背景下，2026Q2煤价环比上涨，秦港动力煤均价为821元/吨，环比增长14.54%，同比增长29.93%；京唐港主焦煤均价为1853元/吨，环比增长10.20%，同比增长40.86%。27家煤炭上市公司2026Q2合计实现营业收入3557.32亿元，环比增长24.9%；合计实现归属母公司净利润444.74亿元，环比增长43.3%。

产销结构分化与单位盈利能力提升

2026年上半年，25家煤炭上市公司（剔除广汇能源、山西焦煤）产量为7.12亿吨，同比下降1.7%，销量6.68亿吨，同比下降0.2%。若进一步剔除中国神华，24家煤炭上市公司产量为4.62亿吨，同比下降0.6%，销量4.24亿吨，同比增长1.6%。对销量同比变化形成正向贡献的企业主要为陕西煤业和山煤国际，前者通过拓展销售渠道、灵活调整销售策略实现自产煤销售增量326万吨，后者主动出击开拓新市场实现自产煤销售增量302万吨。

单位盈利指标方面，26家煤炭上市公司（剔除广汇能源）2026年上半年煤炭的平均销售价格为490元/吨，同比增长7%，涨幅低于市场煤涨幅或与煤企执行长协有关；平均销售成本294元/吨，同比基本持平；平均毛利196元/吨，同比增长18%；毛利率40%，同比提升4个百分点。期间费用方面，27家公司累计期间费用446.47亿元，同比增长1.4%，其中管理费用304.29亿元，同比增长2.4%，财务费用93.10亿元，同比下降1.1%。由于营收同比增长带动，期间费用率由上年同期的12.2%回落至12.0%。

专项储备方面，24家样本煤企2026年上半年合计专项储备为723.25亿元，同比增加60.74亿元，主要系中国神华完成并表收购的12项标的后专项储备较去年同期增加84.77亿元至344.66亿元。若剔除中国神华，剩余23家煤企合计专项储备为378.59亿元，同比降低24.03亿元，专项储备的减少一定程度上冲抵了成本从而加大业绩释放。

现金流改善与营运效率提升

盈利能力方面，27家煤炭上市公司2026年上半年销售毛利率平均值为27.0%，同比提升2.6个百分点，其中18家公司毛利率同比提升；销售净利率平均值为6.5%，同比提升1.3个百分点，其中19家公司净利率同比提升。剔除两个异常值后，25家公司ROE平均值为3.9%，同比提升0.8个百分点。

现金流与负债方面，27家公司2026年上半年经营性现金流合计为1400.21亿元，同比增长25%；有息负债合计为7345.13亿元，同比增长34%；资产负债率平均为52.8%，同比提升1.4个百分点。若剔除中国神华，26家公司经营性现金流合计为853.57亿元，同比增长41%；有息负债合计为5657.44亿元，同比增长12%；资产负债率平均为53.3%，同比提升1.1个百分点。

营运能力方面，应收账款周转天数平均为30天，同比下降1.6%，回款能力有所提升；存货周转天数平均为26天，同比下降5.8%，销售效率更佳。剔除中国神华后，应收账款周转天数平均为31天，同比下降1.4%，存货周转天数平均为26天，同比下降5.4%。

投资策略与后市展望

自5月山西矿难后，全国原煤产量同比显著下行，2026年5-8月原煤产量分别同比下降1.7%、9.7%、10.1%、7.7%，国内供应同比有明显减量。截至9月9日高频数据显示，强监管下整体供应仍偏紧，山西地区产能利用率为87.9%，上年同期为90.95%。展望后续，强安全监管之下国内生产偏紧或具备持续性。进口方面，印尼煤供应受RKAB审批延迟、内河水位偏低等因素扰动，进口补充效果可能欠佳，煤价预计偏强运行。考虑上年度三季度低基数，煤企后续季度业绩表现值得期待。

从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等。上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。同时2025年起国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团、国家电投集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。建议关注低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注稳健型标的中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源；动力煤弹性较大标的兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展、昊华能源；焦煤弹性较大标的神火股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。