中信博研究报告：越过盈利低点，跟踪支架龙头快速成长

一、 跟踪支架：高壁垒，大空间

1.1 跟踪支架降低光伏度电成本，有望成为主流

光伏支架用于支撑光伏组件，是光伏电站重要部件之一。光 伏支架位于光伏产业链中游，是光伏电站的组成部件之一。支架 用于固定光伏组件，同时保护光伏组件免受大风等因素破坏，属 于光伏系统中基础但重要的部件。

光伏支架主要分为固定支架和跟踪支架，跟踪支架主动追踪 太阳，发电收益更高。 固定支架一般以一年中获得太阳辐照最大的倾角作为组件的 安装倾角，角度一般不可调或需要季节性手动调节（部分新品可 实现远程或自动调节），而跟踪支架通过实时跟踪太阳方位，主动 调整组件朝向以最大化利用太阳辐照，进而提升发电量，实现更 高发电收益。

固定支架结构较为简单，主要由立柱、主梁、檩条、基础等 部件组成。跟踪支架一整套完整的机电控制系统，因此一般也被 称为跟踪系统，主要由三部分组成：结构系统（可旋转支架）、驱 动系统、控制系统，相比固定支架主要多了驱动系统和控制系统。

（1）结构系统：跟踪基础支架单元，起固定组件作用，并拥 有旋转轴以使得支架可以转动。

（2）驱动系统： 接受控制系统指令，控制支架转动的角度和 速度。

（3）控制系统：跟踪支架的“大脑”，用于决定支架的实时朝 向，以最大化光伏系统的发电量。包括通讯控制箱、传感器、云 平台、电控箱等部件。

根据结构系统不同，跟踪支架分为单轴和双轴，其中单轴又 分为平单轴和斜单轴，目前市场主流产品是平单轴和斜单轴。 平单轴和斜单轴仅有一根旋转轴，通过旋转使得阳光的入射 角尽可能小。

平单轴跟踪支架的旋转轴水平于地面，斜单轴旋转 轴则有倾斜。双轴跟踪支架则拥有两跟独立的旋转轴，一根轴使 得支架的方位角可以自由旋转，另一根轴使得支架的倾角可以自 由旋转，通过在水平和垂直两个方向进行转动，使得太阳光的入 射角始终是 0°，从而最大化太阳辐照的利用。

驱动系统：主流方案为回转减速器，其次是线性推杆。 （1）回转减速器：通常采用涡轮蜗杆结构，性能可靠，使用 寿命较长，但成本也相对较高； （2）线性推杆：一般由一级锥齿传动和丝杠螺母传动组成， 结构相对较为简单，成本低于回转减速器，但缺点在于非全封闭， 在风沙地区容易发生传动卡涩和机械故障。 （3）链轮+RV 减速机：相对不常见，采用厂商包括 Array Technologies、帷盛等。

控制系统类似跟踪支架的大脑，决定了组件的实时朝向；传 统算法为天文算法，新算法更为智能。控制系统由信号输入模块、 逻辑控制模块、驱动电路模块和无线通信模块等组成。传统天文 算法，根据项目所在地经纬度和当地时间实时计算当地太阳光的 入射角度，将支架调整至入射角为 0 的角度。随着技术的发展，部 分跟踪支架厂商将，以发电量最大而非直射为目标，并充分考虑 了阵列间遮挡、多云天气、雨天自洁、大风保护等因素和需求。

跟踪支架可有效提升光伏系统发电量，降低度电成本，未来 有望逐渐替代传统固定支架，成为光伏电站应用主流。 跟踪支架初始投资成本和运维成本高于固定支架，但可以获 得更高的发电量，从而使得光伏电站的度电成本更低。以主流的 平单轴为例，采用平单轴跟踪支架，相比固定支架而言，系统成 本增加 7-10%，发电量增益最多可达 25%，可有效降低度电成本。 早期跟踪支架价格较高，度电成本相比固定支架没有优势，但随 着成本下降，目前跟踪支架度电成本已经低于固定支架。

根据 BNEF 数据，跟踪支架光伏度电成本（LCOE）2009H2-2020H1 跟 踪支架度电成本由 347 美元/MWh 降至 39 美元/MWh，年均复合降 幅 18%，目前跟踪支架光伏系统度电成本已经低于固定支架光伏 （50 美元/MWh）。

1.2 相比固定支架，跟踪支架壁垒更高

固定支架结构简单、产品同质化严重，壁垒较低，因此行业 竞争激烈、毛利率偏低。相比之下，跟踪支架属于高度定制化产 品、技术壁垒较高，同时品牌、可融资性等非技术壁垒较强。 跟踪支架三大系统：结构系统、驱动系统、控制系统，其中 结构系统与驱动系统属于硬件部分，控制系统偏软件部分。驱动 系统相对比较成熟，跟踪支架硬件中比较重要的部分是结构系统 （包括风洞测试与结构设计），软件部分壁垒在于控制系统的跟踪 算法。 风洞测试是跟踪支架设计的关键之一。

风是影响支架稳定性 最重要的因素。风洞测试起源于 20 世纪 50 年代摩天大楼建设初期， 利用流体的相似原理，对测试物体的畏缩模型进行吹风模拟。 风洞测试是测试跟踪支架抵御风压能力的必要方式，需要解 决动态、负荷、极端天气三方面的风险。风洞测试形成数据较多， 因此测试成本也较高。

控制系统：算法升级，人工智能赋能智慧跟踪。

（1）天文算法：跟踪支架传统的内置算法为天文算法，根据 项目经纬度和当地时间调整支架朝向，算法较为机械，无法做到 根据地形、天气等因素灵活调整。同时，在地势存在较大起伏时， 前后排组件在早晚太阳高度角较小的会发生阴影遮挡，引起发电 量损失甚至热斑效应等风险。

（2）逆跟踪算法：为减少传统天文算法的阴影遮挡风险，不 少企业在控制策略中加入了逆跟踪功能，在早上和傍晚的时候， 支架能够反向旋转，使前排组件阴影刚好没遮到后排，实现入射 角最大、发电量最大的目标

（3）人工智能算法：随着跟踪支架的发展成熟，部分领先企 业采用更加智能的控制策略，甚至人工智能算法，综合地形、多 云、大风等因素，动态调整支架角度，保证光伏系统的安全稳定 性，最大化光伏系统的发电量。 目前人工智能算法仅在头部企业中有应用，海外主要包括 NEXTracker、Array Technologies 等，国内主要是中信博和天合。 小企业由于技术实力欠缺及项目经验积累不足，在跟踪支架的人 工智能算法方案追赶存在困难。根据 TaiyangNews统计，19家参与 调查的跟踪支架企业中，传统天文算法占比58%，逆跟踪算法与人 工智能算法占比均为 21%。

1.3 渗透率：美国渗透率较高，国内提升空间大

2020 年全球跟踪支架实际装机量约 35.8GW，渗透率 40%+。 根据 BNEF，2020 年全球跟踪支架出货量 47.5GW（与 Wood Mackenzie 44.38GW 略有出入），不考虑美国市场为享受投资税抵 免政策而提前锁定（会在未来安装）的 11.7GW，则 2020年全球跟 踪支架实际安装量约 35.8GW。按 2020 年全球光伏地面电站装机 81GW 计算，2020 年全球跟踪支架渗透率 44%左右。（报告来源：未来智库）

美国是全球最大的跟踪支架市场，2020 年跟踪支架实际装机 量约 10.66GW，渗透率 77%左右。2020 年美国市场跟踪支架出货 量 22.36GW，扣除提前锁定的 11.7GW，2020 年美国市场跟踪支架 实际安装量在 10.66GW，全面地面电站装机量为 13.93GW，跟踪 支架渗透率接近 77%。

1.4 市场空间：行业高增+渗透率提升

量：取决于光伏总装机、地面电站比例、跟踪支架渗透率。 全球碳中和目标及能源革命时代背景下，光伏逐渐走向主体能源 位置，未来需求高增无忧。作为平价时代度电成本下降的重要贡 献者，跟踪支架渗透率也将迎来快速提升。

价：跟踪支架显著高于固定支架，海外品牌单价高于国内 以中信博为例，过去几年跟踪支架销售单价（不含税）基本 都是固定支架的 2 倍以上。主要为跟踪支架可带来更高的发电增益， 以及壁垒较高，竞争格局优于固定支架。 海外品牌相比国产跟踪支架价格要高。主要体现在：（1）海 外市场追求品质，能够接受更高的价格；（2）跟踪支架质保 3-5 年， 光伏电站运行周期一般 25 年，品牌与历史业绩重要；（3）国内企 业正处在进攻阶段，以价格换取市场份额。

1.5 竞争格局：海外企业主导，国产替代正当时

海外企业占主导，国内仅中信博和天合。由于跟踪支架市场 海外企业起步较早，且国内市场一直未发展壮大，因此目前全球 跟踪支架市场格局来说仍是海外企业占主导。2020 年全球跟踪支 架出货前三均为欧美企业。

NEXTracker 是老牌跟踪支架龙头，连续多年出货第一，市占 率稳定在 30%左右；Array Technologies保持第二，近两年市占率略 有上升；第三名为 PV Hardware，总部位于西班牙，近年来市占率 提升较快，2016、2017 年市占率分别为 2%、5%，2018-2020 年则 保持在 9%左右。 全球前十大跟踪支架企业中，国内仅中信博与天合（全资控 股 NClave）。中信博是国内唯一一家进入全球前五的跟踪支架企业， 2020 年出货量全球第四，市占率 8%。天合（NClave）2020 年出货 量全球第八，市占率 4%。

中国企业全球份额较低，扬帆出海正当时。跟踪支架属于光 伏产业链国产化率较低的环节，龙头企业中信博与天合的全球份 额合计仅12%左右，而多晶硅、硅片、电池片、组件环节中国企业 全球份额分别为 76%、96%、83%、70%。

二、 中信博：跟踪支架龙头，迈向全球市场

2.1 厚积薄发，快速成长的支架企业

公司成立于 2009 年，前身为昆山融进装饰工程有限公司。 2012 年左右开始进入太阳能光伏支架行业，主要产品为固定支架， 并对跟踪支架产品不断进行研发投入。2015 年公司进军海外市场， 进入快速发展阶段，业务规模快速增长，产品类型不断丰富，研 发技术水平也不断提高。2020 年在科创板上市。 公司是光伏支架系统方案提供商，拥有研发、技术、人才、 产品、定制化设计等竞争优势。出货量长期位于全球前列，2017- 2020 年，公司光伏跟踪支架年度出货量均位列全球前四。 公司的发展历程可以分为三个阶段：

1、起步阶段（2009 年-2011 年）：公司前身昆山融进装饰工程 有限公司于 2009 年 11 月成立，此阶段主要从事无尘室吊顶工程的 安装及施工业务，经过前期的资本积累和工程项目建设经验积累， 为涉足光伏支架行业铺垫了基础。

2、涉入阶段（2012 年-2014 年）：公司 2012 年开始进入太阳 能光伏支架行业，主要产品为固定支架。立足固定支架的同时， 对跟踪支架产品不断进行研发投入，为进军光伏跟踪支架领域积 累了技术和市场资源。

3、快速发展阶段（2015 年至今）：一是业务规模快速增长。 2016-2020 年，公司营业收入复合增速超过 42%。二是公司产品类 型不断丰富，在巩固、提升固定支架市场竞争力的基础上，大力 发展跟踪支架产品，跟踪支架产品占主营业务收入的比例不断提 高。三是研发技术水平不断提高。四是公司的行业地位快速提升， 2016 年公司跟踪支架出货量进入全球第五，亚洲第一。

2.2 产品线丰富，跟踪支架进入强势成长期

公司产品线丰富，涵盖跟踪支架、固定支架与 BIPV 三大类别。 固定支架方面，拥有单立柱、双立柱、季节可调等多个品类；跟 踪支架方面，平单轴与斜单轴均有覆盖；公司还开发了光伏建筑 一体化的光伏发电系统 BIPV，将光伏与建筑物完美结合。

跟踪支架进入强势增长期。公司营收以光伏支架（包括跟踪 支架和固定支架）为主。早期业务仅固定支架，但对于跟踪支架 布局较早。2012-2014 年，公司积累了多个跟踪式光伏支架、双轴跟踪装置等专利。 从营收增速看，2016-2020 年固定支架营收从 5.09 亿元增长至 13.62 亿元，复合增速 27.9%，而跟踪支架营收从 2.51 亿元增长至 17.1 亿元，复合增速 61.57%，跟踪支架收入增速远超传统固定支 架业务。

2018 年起，公司跟踪支架跟踪营收占比 50.1%，首度超越传统 固定支架，成为公司第一大主营业务。2020 年公司跟踪支架出货 3.1GW，营业收入 17.1 亿元，跟踪支架营收占比 54.7%。

2.3 主要市场在国内，海外占比在提升

从公司过去几年发展看，公司主要市场在国内，但海外占比 在逐渐提升。2019 年海外市场销售收入 12.05 亿元，占比 53%。 2020 年由于疫情影响及海运费涨价影响，海外销售降至 40%。

2.4 国内遥遥领先，追赶海外对手

2020 年，公司跟踪支架出货量 3.43GW（确认收入的销量 3.1GW），市占率 8%。公司 2017-2020 年跟踪支架出货量均位列全 球前四。从历年出货来看，公司出货量在国内遥遥领先，同时， 与海外一线龙头间差距在逐渐缩小。

三、 核心竞争因素探讨，中信博如何突围？

我们认为，跟踪支架核心竞争因素包括性价比、品牌及可融 资性、全球化渠道。 解构跟踪支架性价比：性能上依靠持续高研发投入，带来产 品性能持续领先；价格上，依靠自产模式与纵向一体化延伸，缔 造强大的成本优势，从而转化为竞争优势。 我们观察到，中信博在核心因素上布局较为全面，领先部分 持续强化，落后部分快速追赶。

相比海外龙头，中信博在性价比 上领先，而且正在通过扩产和一体化延伸不断强化性价比优势， 产品上通过多年高研发投入已经基本追平海外龙头。作为国产跟 踪支架企业，中信博在品牌、可融资性、全球化渠道上相比海外 龙头略有落后，但差距在快速缩小。相比国内竞争对手，中信博 则是全方位领先。

3.1 坚持自产模式

与芯片行业类似，跟踪支架行业也有类似的 IDM、Fabless、 Foundry 三种模式。 （1）自产模式：类 IDM，集跟踪支架设计、生产、销售于一 身，典型企业为中信博； （2）委外模式：类 Fabless，仅负责跟踪支架设计与销售，将 生产部分外协出去， 典型企业包括海外 NEXTracker、Array Technologies 等龙头； （3）纯代工模式：类 Foundry，仅负责跟踪支架的生产，国 内代工厂主要有意华股份等。

专业化代工厂不负责设计，也没有自身品牌和接触下游客户， 而跟踪支架的技术壁垒也远低于半导体，因此跟踪支架的全球市 场竞争主要集中在自产模式和委外模式之间。 我们认为，以中信博为代表的采用自产模式的企业未来竞争 赢面更大。 自产模式的优点：低成本、交付保证、质量保证。

3.2 纵向一体化延伸

跟踪支架主要成本包括原材料、外协镀锌、人工成本、制造 费用、运输费等，2020 年占比分别为 83%、8%、2%、2%、5%。 其中原材料成本主要为钢材、回转减速器、电控箱等。公司 2020 年未披露三项原材料细分数据，取 2017-2019 年占比平均值，回转 减速器、电控箱占跟踪支架总成本比重分别为 10%、9%。

通过向上游纵向一体化延伸，公司将进一步降低成本。 公司的纵向一体化布局目前主要是自建镀锌产能，未来逐渐 实现回转减速机和电控箱的自供。镀锌、回转减速器、电控合计 成本约 0.11 元/W，占总成本比例为 26%左右（按 2020年跟踪支架 成本 0.41 元/W 计算，2021 年钢价大幅上涨，相应部件总成本占比 减少）。（报告来源：未来智库）

（1）自建镀锌产能可降低成本约 0.015 元/W。2020 年公司跟 踪支架镀锌成本约 0.03 元/W，占总成本比例 8%，随着环保趋严， 委外镀锌成本持续上涨。公司通过自建镀锌产线，可有效减少委 外镀锌费用，提升整体盈利能力。公司镀锌工厂预计 2021 年底投 产，产能 30 万吨，可支持 10GW 以上支架规模。 目前市场上镀锌费用超过 2000 元/吨，镀锌厂毛利率一般在 20%-25%，通过自建镀锌产能，可降低镀锌成本约 400 元/吨以上， 折合单 W 降本 0.015 分/W。

（2）预计自产减速器可降低成本 0.012 元/W。测算 2020 年公 司回转减速器成本约 0.04 元/W，占总成本比例 10%左右。公司目 前回转减速器主要供应商为江阴华方，回转减速器领域目前尚无 相应上市公司，另一种驱动器线性推杆的壁垒稍低，龙头捷昌驱 动目前毛利率 28%左右，而通用减速器龙头国茂股份目前毛利率 27%。假设回转减速器毛利率 30%，自产减速器可降低跟踪支架成 本 0.012 元/W 左右。

（3）预计自产电控箱可降低成本约 0.007 元/W。测算 2020 年 公司电控箱成本约 0.035 元/W，占总成本比例约 9%。公司目前电 控箱主要供应商为苏州矩度（矩子科技子公司），矩子科技目前控 制单元及设备业务毛利率20%左右。自产电控箱可降低跟踪支架成 本 0.007 元/W 左右。

镀锌+回转减速器+电控箱完全自供，总计可降低成本约 0.034 元/W。2020 年公司跟踪支架除钢材以外的成本约 0.15 元/W，公司 通过纵向一体化布局可实现降本 0.034 元/W，降幅达 23%。

3.3 持续高研发投入

公司研发费用及研发费用率始终位于国内公司前列。2021Q1- Q3 公司研发费用 0.91 亿元。研发费用率达 5.3%，远高于过国内同 行业上市公司。

公司专利成果丰厚，主导和参与制定多项国际国内标准。截 至 2021 年年中，公司共拥有 241 项专利及 4 项软件著作权，其中 包括 25 项发明专利、199 项实用新型专利。公司已主导制定了 2 项 国际标准和 1 项国家标准，参与修订了 1 项国际标准，是国内光伏 行业内少数主导制定过国际标准的企业之一。

公司是全球首家拥有风洞实验室的光伏企业，未来进一步强 化产品力。2021年 9月，公司风洞实验室在江苏昆山总部落成，标 志着中信博成为全球首家拥有风洞实验室的光伏企业。

3.4 全球化布局

公司深度布局全球市场。目前产品已累计销往全球近 40 个国 家地区，成功交付案例 1000 多个。公司在日本、美国、印度等地 均设立了子公司。尽管 2020 年由于海外疫情等影响，海外销售收 入占比下滑，但公司仍在持续进行海外市场布局。

3.5 打造长期品牌

优质户资源丰富。公司具有丰富的示范项目经验，积累了大 量全球知名客户。在国内，与中电投、国电投、阳光电源等一大 批实力雄厚的央企及上市公司建立了战略合作关系；在国外，公 司与 BIOSAR、BESTER、ADANI 等知名公司建立了良好的合作关 系。公司获得中广核颁发的“五星供应商”、中国电建集团贵州工 程有限公司“品质卓越奖”等多项荣誉。

品牌美誉度良好。2020 年，公司先后荣获“入选第三批苏州市 自主品牌大企业和领军企业先进技术研究院”、 “全球新能源企业 500 强（中国能源报、中国能源经济研究院联合发布）”、“科技创 新企业 50 强（中国能源报、中国能源经济研究院联合发布）”、 “最具影响力光伏领袖企业（国际能源网）”、 “优秀光伏支架供应 商（国际能源网）” “BIPV 十大供应商（国际能源网）”、“2020 中 国 BIPV 经典应用案例（AisaSolar 2020）”等多项荣誉，是公司技 术实力和质量可靠性的重要体现。 拥有多项权威认证资质。

跟踪支架产品属于定制化产品，尤 其开拓国际市场，生产、技术、销售等需要获得多项相关认证资 质。目前公司及主要产品已通过 CE、UL、TÜV、B&V 可融资、 Intertek 等多项权威国际认证。

四、 越过盈利低点，公司有望迎来加速成长

公司 2021Q1-Q3 收入和利润均有不同程度的下滑，当前的盈 利能力和现金流表现也处于历史低位。我们判断组件涨价导致的 地面电站装机推迟叠加成本上升（钢材、海运）是公司今年前三 季度财务表现较差的主要原因。 我们认为从盈利角度看，公司最坏的时刻已经过去，公司未 来有望实现量与单位盈利的双重修复。

量：从总需求角度看，2021 年年底地面电站装机有望启动， 2022 年随着硅料供应充足，组件价格有望回复至正常水平，带动 光伏装机放量增长。从市场份额看，公司本次涨价周期中坚持合 作共赢理念，没有充分向客户传导成本上涨，有利于巩固和客户 的合作关系，叠加公司产能释放和海外市场加速开拓，公司未来 市场份额有望进一步上升。

单位盈利：成本方面，2021 年钢价和海运费暴涨，造成公司 成本大幅上升。目前钢价与海运费已出现回落，2022 年有望继续 保持稳中有降。而销售价格方面，2021 年钢价高位下签订的部分 订单在 2022 年交付，整体平均销售价格有望保持在较好水平。预 计公司未来单位盈利有望实现较大程度的修复。

4.1 公司当前处于盈利低谷期

收入、利润不同程度下滑。2021Q1-Q3，公司实现营业收入 17.17 亿元，同比-6.84%；实现归母净利润 0.52 亿元，同比-69.77%； 2021 年前三季度收入与利润均有不同程度的下滑。

4.2 量：组件降价后地面电站有望放量，公司逆市扩张

组件价格上涨导致地面电站装机推迟以及跟踪支架的使用。 从出货量角度，我们预计公司 2021 年 Q1-Q3 跟踪支架出货约 2.1GW，低于去年同期水平。 2021 年，受硅料涨价影响，光伏组件价格一路上涨，极大推 升光伏电站投资成本，从而从地面电站装机以及跟踪支架渗透率 两个方面对跟踪支架的量造成影响。（报告来源：未来智库）

（1）组件产业链涨价导致地面电站装机推迟。地面电站投资 金额较大，收益率低于分布式光伏，对系统成本较敏感。组件涨价导致大量地面电站收益率不达原测算标准，从而被动延期直到 有组件价格落入合适区间。 以国内为例，2021Q1-Q3，国内光伏新增装机 25.56GW，其中 集中式新增装机 9.15GW，占比仅 36%，低于以前年度水平（2018、 2019 年国内集中式占比分别为 59%、58%）。

（2）组件涨价影响跟踪支架渗透率提升。地面电站项目对总 造价相对敏感，组件价格上涨后，部分项目为节约总造价，放弃 了对度电成本的考量，使用了绝对成本较低的固定支架方案。 海外疫情导致海外市场扩张受限。 除行业总需求影响外，海外疫情也在一定程度上制约了公司 出货量的增长。

跟踪支架相比组件等产品，其非标属性更强，在 项目的前中后期均需要支架企业深度参与，包括前期的现场踏勘、 方案设计，中后期的发货和安装调试。过去一年多以来海外疫情 严峻，导致部分项目无法派出技术人员参与，公司的海外市场扩 张收到了一定的限制。

4.3 利：钢价与海运费回落，有望增厚利润

光伏支架主要成本是钢材，受钢价波动影响较大。2020 年中 信博跟踪支架钢材成本约 0.26 元/W，占总成本额比例约 64%；固 定支架钢材成本约 0.16 元/W，占总成本比例约 72%。 因此光伏支架成本受钢价波动影响较大。目前支架用钢量平 均为 3 万吨/GW。钢材单吨价格每上涨 1000 元，对应支架成本上 升 0.03 元/W 以上。

2021 年钢价大幅上涨。2020H1 公司钢卷采购成本为 3800.24 元/吨，2021H1 上涨为 4573.14，同比+20.34%。Q3 钢材价格进一 步上涨，根据唐山冷轧带钢出厂价，2021Q1-Q3 钢材价格分别为 5225.83、5951.94、6151.67 元/吨，同比分别上涨 41.43%、57.49%、 46.01%。 公司为争取市场份额，未充分传导钢材涨价影响，导致毛利 率受损。

公司钢材成本滞后市场价约两个季度，钢价回落增益将在 2022 年充分体现。由于公司新签订单后基本会锁定钢材价格，因 此生产成本中体现的钢材成本基本滞后市场价约两个季度。由于 2021 年组件价格上涨导致大量地面电站项目延期，部分待交付订 单无法锁住钢价，造成毛利率受损。2021Q4 以来钢价开始回落， 预计增益将在 2022 年财务数据中充分体现。

五、 盈利预测

5.1 关键假设

跟踪支架

未来公司强势增长业务，随着全球光伏装机增长、跟踪支架 渗透率提升，公司产能释放、海外市场持续开拓，跟踪支架出货 有望快速增长。预计2021-2023年公司跟踪支架出货量分别为3.4、 9.5、13GW，销售单价（不含税）分别为 0.46、0.47、0.45 元/W， 毛利率分别为 14%、21%、24%。

固定支架

跟踪支架替代固定支架是一个渐进的过程，固定支架作为传 统业务，在复杂地形条件和分布式光伏等场景依然适用，其总量 依然跟随行业快速发展。公司以固定支架起家，具备良好的产品 和客户资源积累。预计 2021-2023 年公司固定支架出货量分别为 5、 7、8GW，销售单价（不含税）分别为 0.25、0.24、0.22 元/W，毛 利率分别为 12%、15%、15%。

BIPV

BIPV 是公司的创新业务，目前处于低基数快速发展阶段，预 计 2021-2023 年装机量分别为 0.1、0.5、1GW，销售单价（不含税） 分别为 0.8、0.78、0.75 元/W，毛利率维持在 20%左右水平。

5.2 盈利预测

预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 29.09、65.5、83.75 亿 元，同比分别-7.02%、+125.16、+27.86%；预计公司 2021-2023 年 归母净利润分别为 1.69、6.63、10.02 亿元，同比分别-40.67%、 +291.32%、+51.15%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）