中信博研究报告：光伏支架迎来快速放量期，盈利低点已过.pdf

上传者：罗***
时间：2024/01/01
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中信博研究报告：光伏支架迎来快速放量期，盈利低点已过。[Table_Summary] 跟踪支架国内龙头，盈利能力修复。公司 2012 年开始生产固定支架， 2014 年推出跟踪支架，2020 年 A 股上市；据公司定增公告援引伍德麦肯兹统计，公司 2017~2022 年出货跟踪支架超 12GW 排名全球第五、中国第一。2021 ~2022 年，受上游钢材、海运费价格走高影响盈利能力承压，至今已逐步修复；2023Q1~Q3 实现营收 33.9 亿元同比+50.2%，实现归母净 1.57 亿元同比+1353.8%。

固定支架业务国内下游需求回暖。公司固定支架业务主要依托国内市场开展，产销与国内集中式光伏新增装机呈强相关关系。2023 年前三季度我国集中式光伏新增 61.8GW 同比+258%；公司 2023H1 固定支架销量 3.7GW 同比+97%，毛利率由底部 7.6%回升至 12.7%，并拟新投建锌铝镁支架与柔性支架产能。据 SPE 预测，2023~2027 年我国预计新增光伏 764~1008GW，结合 CPIA 集中式占比预测、公司历史出货等信息我们推算公司在市占相对稳定情境下， 2025 年国内或可出货 27.9~55.9GW。

跟踪支架业务具备国际竞争力，盈利与订单好转。公司 2020~2022 年跟踪支架产销平稳，年均约 2.9GW；2023 年出现积极变化，2023H1 毛利率回升至 20.1%，截至 2023Q3 在手订单约 12GW，2023 年出货或翻倍。对标国际龙头 NexTracker，公司约有 30%成本优势，毛利率亦更优。跟踪支架海外开拓+国内渗透或有提升，发展空间广阔。海外市场方面，年内全球光伏装机预期上移，SPE 乐观预测 2030 年将达 TW 级，公司在亚太和中东市场处于领先地位，未来印度市场、中东市场长期空间可期。国内市场方面，我国跟踪支架渗透率不足 15%显著低于海外成熟市场，在产品进步、光伏消纳优化、技术评审机制完善等趋势下有望提升。