横店东磁研究报告：磁材+新能源双轮驱动，差异化战略保障光伏盈利领先.pdf

横店东磁研究报告：磁材+新能源双轮驱动，差异化战略保障光伏盈利领先。公司为磁性材料龙头，2009 年切入光伏行业，2016 年进军锂 电行业，形成“磁材+新能源”双轮驱动。2024 年公司实现归母净 利润 18.3 亿元、同增 0.6%，25Q1 实现归母净利 4.58 亿元、同增 30%，其中光伏已成为主要利润来源。

差异化战略保障光伏盈利领先，产能稳健高质量扩张。公司 电池组件业务盈利行业领先，2024 年毛利率 18.74%，24Q4 在行业 普遍亏损的背景下仍实现盈利，我们认为竞争力体现在两方面：1） 多元化布局、差异化产品深耕海外高盈利市场：公司 2011-2012 年 起即布局欧洲市场，差异化深色系组件产品可更好匹配欧洲分布 式市场需求、获得一定溢价，2022-2023 年公司海外业务毛利率处 于行业领先。2）产能稳健高质量扩张，光伏制造再全球化背景下 竞争力提升：公司光伏产能谨慎扩张并追求质量，紧跟行业技术迭 代步伐，截至 2024 年末公司具有电池/组件产能 23/17GW，目前 PERC 电池产能仅剩 4GW 左右，且仍具有一定订单量，产能包袱较 轻；近年光伏制造供应链再全球化大势所趋，公司领先的海外产能 布局彰显其前瞻性、灵活性及执行力，丰富的跨国生产经营经验和 异地扩张能力有望在这一再全球化过程中进一步扩大竞争优势。

磁材需求稳健增长，产品持续迭代巩固龙头地位。公司磁材 业务“横向布局多材料体系，纵向延伸发展器件”，目前具有产能 29 万吨，2024 年出货 23.2 万吨、位列行业首位。预计磁材行业 需求稳定增长，公司持续进行产品迭代提升产品竞争力，有望实现 份额提升。

锂电差异化聚焦小动力，出货望持续增长。公司锂电业务“聚 焦小动力，延伸发展储能”，具有 7GWh 锂电池产能，2024 年出货 5.3 亿支、18650 圆柱锂离子电池出货量位列全球第二。随着电动 两轮车和电动工具等锂电化渗透率提升、便携式储能及智能家居 应用普及，公司锂电业务有望持续增长，25 年出货目标超 6 亿支。