2026年盾安环境系列深度二：治理改善持续，新业务多点开花

关注公司治理的持续积极变化

1、格力承诺五年内解决同业竞争问题

格力入主后带来增量订单，汽零和商用空调为盾安赋能。 1）2024 年公司向格力销售金额已经提升至 25 亿元，占盾安环境收入近 20%， 主要是在冷配业务方面，体现出格力对公司的重视。 2）汽车业务方面，格力旗下的格力钛除整车制造外亦涵盖电机、电控、电池及 充电设备等核心零部件，与盾安汽零业务形成战略协同。 3）商用空调方面，格力在行业内竞争力强劲，其技术和渠道的全方位优势进一 步提振了盾安的商用空调业务。

股东格力承诺 5 年内解决同业竞争问题，整合后有望进一步优化资源配置，重塑 盾安和格力的各自竞争力。格力电器于 2022 年 4 月完成对盾安收购，并出具《关 于避免与盾安环境同业竞争的承诺》。格力电器承诺在条件许可的前提下，以有 利于双方利益为原则，在收购完成后五年内，通过采取并购重组、资产处置、股 权转让、业务经营委托、股权委托或将新业务机会赋予盾安环境及其控制的企业 等多种方式解决上述现存的同业竞争问题。

2、格力入主后财务纾困，股权激励常态化

1）格力入住后对盾安环境财务纾困，成效明显。2021 年 11 月，格力电器受让 盾安精工持有的公司 29.48%的股权成为控股股东，并受让盾安环境定向增发的 1.39 亿股股票，完成后格力将合计持有公司 38.78%的股权。 关联担保方面，2022 年 4 月，盾安环境对盾安控股的担保余额为 6.66 亿元， 盾安控股和格力电器分别承担截至融资（贷款）到期日的关联担保债务的 50%，大幅缓解了公司的资金压力。 资金开源有保障，财务负担大幅降低。公司向格力定增 8.1 亿元，业务扩张资 金已无困难。 2）减值问题解决，轻装上阵。2019 年结束多元化扩张后，公司实施战略性收缩， 有序退出非主营业务，包括转让莱阳盾安相关资产及盾安（天津）节能系统有限 公司的控股权。资产处置伴随了较大规模的减值计提。截至 2024 年，相关退出 工作已基本完成，历史减值风险得以出清。

3）股权激励常态化。 2024 年 1 月，公司推出长期激励计划第一期暨 2023 年限制性股票与股票期权 激励计划。长期激励计划存续期为 10 年，计划在 2023-2025 年每年各推 出一期子计划。2023 年激励计划对象为公司董监高及中层管理人员及核心 技术（业务）人员等 416 人次。2024 年激励目标公司超额完成。 2025 年 9 月第二期股权激励计划发布。本次股权激励考核目标以 2024 年扣非 后净利润为基数， 2025/2026/2027 年 扣 非 后 净 利 润 增 长 率 不 低 于 14.10%/34.02%/51.78%，对应扣非净利润金额分别为 10.6、12.4、14.1 亿 元。2025、2026 年目标和 2023 年年底发布的第一期激励计划目标一致， 未来 3 年公司业绩复合增速达 15%，较高的目标体现出公司强劲的信心。 第二期股权激励计划包括董事、高管、中管、核心技术人员在内共 415 人， 覆盖范围广。

4）格力充分授权+掌舵大方向，盾安管理团队稳定运转。 目前公司董事会中有两名成员来自格力。董事长方祥建先生为格力常务副总裁， 董事章周虎先生为格力董事会秘书，此外格力电器委派吴青青至盾安环境任职董 事会秘书负责公司总体战略规划和资本市场事务等。 格力电器给盾安充分授权，保持盾安原有高管体系。公司 2018 年起公司启动划 小核算单元项目，加码精细化管理，剥离亏损的多元化业务。高管层面，老经营 班底及时回归，总裁李建军先生重新主持公司工作，团队效率和积极性显著提升。格力电器进驻后给盾安原高管团队充分信任，进一步提升团队积极性。目前以李 总为代表的高管团队在盾安工作时间多在 15 年以上，对公司有着丰富的经营管 理经验。

新业务多点开花，未来可期

家电零部件龙头转型开拓新业务曲线是大势所趋，同为家电热管理龙头的三花智 控给行业提供了成功的范本。盾安环境从 2017 年进入汽车热管理以来，近年在 储能热管理、核电空调等多领域积极布局，并结合收购方式快速增长，公司中长 期估值空间有望持续打开。

1、储能热管理方兴未艾，公司积极布局

AIDC 拉动下，储能市场高速增长。根据亚化储能，截至 2025 年 12 月底，中国 新型储能累计装机规模达到 144.7GW，同比+85%；其中电力储能累计装机规模 213.3GW，同比+54%。中国新增新型储能累计装机规模首次突破 100GW，累 计装机规模是“十三五”时期末的 45 倍。其中，新增投运 66.43GW/189.48GWh， 功率规模和能量规模同比+52%/+73%。

2、核电空调龙头，持续深耕

从核裂变到核聚变，核电行业稳步发展。目前，全球的核电站主要采用核裂变技 术。这项技术虽然已经相对成熟，但也存在明显局限：1）需要开采有限的铀矿 资源。2）会产生长半衰期放射性废物。3）存在核泄漏隐患。可控核聚变能让氢 的同位素氘和氚在极端高温高压环境下发生核聚变反应，同时确保整个过程安全 可控，目前处于从技术成熟到商业化应用探索的阶段。我国在核聚变领域取得了 显著进展。

盾安环境核电空调为行业龙头，核电站空调产品壁垒高，需要通过抗震实验等专 业测试，目前公司空调主要用在以核裂变为原理的核电项目中。公司于 2008 年 研发出核级冷水机组，并陆续研发出核级离心风机、核级轴流风机、安全壳冷却 机组等机组，产品类型齐全，并成功通过核级抗震实验。2011 年，公司成功打 通核电站暖通系统总包产业链，成为国内仅有的两家具备核电站暖通系统总包业 务资格的一员。公司产品目前已运用于大亚湾核电站、秦山核电站、福清核电站、 三门核电站等重点核电项目。

公司核电空调归属在商用空调板块中，盈利能力强。公司商用空调主要由浙江盾 安机电科技有限公司运营，2017 年至今收入呈平稳趋势。毛利率抗压能力强。 产品定位高，具有深厚的技术积淀与“核级”标准的品质定位。近年受益经营效 率提升和产品优化升级，保持较强的盈利水平。我国核电发电装机电量占比仍旧 较低，欧洲和美国核电发电占比普遍在 15%以上，我国核电发电提升空间大，核 电站建设有望带动公司核电空调增长。

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