盾安环境研究报告：汽车热管理业务快速发展，空调业务稳步前进.pdf

盾安环境研究报告：汽车热管理业务快速发展，空调业务稳步前进。公司深耕制冷配件与设备行业，经营基本盘持续稳固，预计分红率不低于10%。（1）公司深耕制冷领域三十余年，是制冷阀件龙头。（2）盾安集团暴雷风波已 结束、公司非核心业务已剥离完成，公司经营基本盘持续稳固；公司23年未分 配利润转正、已具备分红基础，预计未来三年内现金分红率超10%。（3）格力入 主后首个股权激励锚定扣非归母净利润，要求24/25/26年相对22年分别增长 100%/130%/170%，即不低于9.22/10.06/12.45亿元。

新能车热管理需求持续增加，公司收购大创补足水侧产品短板，二供机遇催化 公司热管理收入快速提高

（1）新能车热管理单车价值量约为燃油车两倍，热管理价值量较高。（2）热泵 渗透率提高、充电功率提高助推电池热管理价值量进一步提高。（3）冷媒侧与水 侧相结合的热管理系统由于效率较高，为未来重点发展路径。公司通过收购大创 补全水冷侧产品，通过冷媒侧+水冷测共同发力，公司单车价值量有望持续提 高。（4）国内新能车整车厂开放二供，催化公司汽车热管理收入快速提高。

扎实空调业务基本盘，公司受益于商用空调比例增加与海外营收占比提高

（1）空调零部件市场稳步增长。22-27年全球主要制冷空调电器零部件销量 CAGR为4.0%；节能要求推动变频空调快速增长，根据沙利文预测，2021到 2030年，中国市场变频空调生产量的复合增速有望达到14.7%。（2）公司作为 空调阀类龙头，拥有丰富的产品矩阵。目前公司的商用空调配件销售占比约为 20-30%、具有一定的提升空间，预计随着公司提高商用空调销售比例和海外市 场份额，公司将持续稳固空调业务基本盘。