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盾安环境（002011）研究报告：风起热管理。为何新能车时代更多提及热管理？源自汽车内核变革所带来产品结构的重塑。 不同于过往燃油车热管理构造简单工作多以散热为目的，新能源车架构的革新 使得热管理更为复杂，同时也肩负着保障电池寿命和整车稳定安全的重要使命， 其性能的优劣也成为决定电车产品力的关键指标。冬季制热、电池容量和续航 里程的多方矛盾促使电车热管理系统不断升级以提升能源使用效率，进而推动 热管理结构设计愈发复杂，零部件的单车货值也得以持续攀升。随着新能车渗 透率的高增，热管理市场高速扩容；预计 2025 年全球新能源汽车热管理市场规 模将达 1593 亿元，对应 CAGR 38%；其中，中国市场规模预计为 986 亿元， 对应 CAGR 44%，零部件企业受益程度可见一斑。

“空调零部件”供应商盾安环境何以切入新能车热管理行业？空调和热管理在 阀件应用以及工作原理相似度极高。燃油车历经百年发展已难有重大革新，相 关零部件企业更加注重稳定与规模降本；反观空调能效标准不断革新，倒逼家 电零部件企业时刻创新以应对能效新国标。盾安环境深耕制冷配件三十余载， 在空调能效标准快速迭代的当下，公司热管理阀件技术不断突破，实际上已经 走在汽零企业前沿。公司的高性能大口径针阀相较传统电子膨胀阀在闭合速度、 精度控制和产品寿命上显著提升，更加适应新能源汽车电池管理系统低耗能、 高精度、轻量化和高稳定性的发展需要；市场上尚无性能和功能可与之对标的 产品。公司以“二供”为契机切入汽零热管理赛道；当下已和多家主流车企建 立合作。我们认为公司汽零业务高速增长确定性强。

传统主业基本盘稳固，盈利有望看齐龙一。过去公司传统制冷业务由于低价值 量的阀件占比过高导致其盈利能力弱于行业龙头，但随着变频趋势和商用业务 的开拓，驱动电子膨胀阀、电磁阀等高毛利阀件占比的提升，叠加公司丰富的 产品布局和成熟技术，公司传统制冷业务盈利能力有望看齐行业龙一。

格力的入局缓解公司困境。我们认为将有助于公司：1. 缓解财务危机；在格力 2022 年 8.1 亿元的定增认购资金到账后，叠加格力电器 10 亿元的授信额度， 有效补足公司资金流动性，缓解财务危机；2. 平滑大客户转单影响；格力 2022 年拟产生关联交易 29 亿元，相较 2021 年增加 12.1 亿元，有望平滑其他客户订 单转移的负面影响；3. 加速海外市场开拓；格力入主后为公司解决过去掣肘因 素，公司有望借助格力品牌背书、渠道资源等，凭借出色产品力加速拓展海外 市场。