盾安环境研究报告：制冷配件龙头，新能源热管理挑战者.pdf

盾安环境研究报告：制冷配件龙头，新能源热管理挑战者。首次覆盖盾安环境:公司是全球制冷零部件龙头，深耕制冷零部件业务三十余年;也是新能源汽车热管理的新晋挑战者。格力电器入局后公司经营重回正轨，构建“制冷核心部件+商用制冷设备+新能源热管理”的多元化协同布局。制冷方面，公司制冷配件全球市占率领先，截止阀全球第一，四通阀、电子膨胀阀全球第二。商用制冷设备受行业需求影响，当前面临一定压力;盾安中央空调在中国核电站空调市场份额第一。新业务方面，公司新能源汽车热管理业务高速增长，2024年收入同比+71.7%;储能热管理、数据中心热管理等新兴领域也开始涉足。

全球制冷零部件龙头:1)公司在家用空调制冷零部件市场与三花形成双寡头垄断格局。行业格局稳定，呈现寡头竞争，技术和客户认证构成壁垒，公司凭借阀产品精准卡位。全球家用空调受益于全球尤其新兴市场空调保有量提升和国内“以旧换新政策推动的高能效产品升级，行业需求稳中有增。2)公司在商用中央空调、热泵产业链零部件快速发展，是国际知名暖通空调企业的供应商。3)2024年，公司制冷配件业务实现收入96.1亿元，同比+13.7%，2022~2024年CAGR为11.2%。

汽车热管理业务挑战者:1)新能源汽车热管理龙头是三花智控，公司是挑战者，这一业务是公司第二成长曲线。2024年公司热管理业务收入8.12亿元，同比增长71.66%。据公司公告，2025年5月在手汽车热管理零部件累计定点订单规模约150亿元，已绑定比亚迪、吉利、理想等核心客户。2)公司通过收购上海大创，补齐新能源汽车热管理水路阀件产品线,单车价值量有望提升。3)凭借在大口径阀等产品的技术优势，公司有望在高压快充趋势下获取主机厂一供机会，为长期增长打开空间。

特种制冷业务特色:1)核电领域，公司是国内首家为核电站配套生产核级冷水机组的企业，市占率高，已中标三门核电、三澳核电等多个项目。2)公司2010年切入冷链物流，在商用制冷产业链领先地位稳固。3)此外，公司已经涉足储能与数据中心液冷。公司液冷机组成功获取行业前十客户订单，其中比亚迪、宁德时代、国轩高科等头部储能客户已进入批量供货。4)2024年，公司制冷设备产业业务实现收入15.0亿元，同比-9.16%，