盾安环境研究报告：价值低估的全球制冷阀件龙头.pdf

盾安环境研究报告：价值低估的全球制冷阀件龙头。全球制冷配件龙头，格力控股后拾级而上。盾安环境是全球制冷元器件行业龙头企业， 2024 年截止阀市场占有率全球第一，四通阀、电子膨胀阀市场占有率全球第二。公司战 略清晰，确定制冷配件、制冷设备、新能源汽车热管理三大业务协同发展。2021 年格力 电器成为盾安的控股股东，格力入主有利于盾安做大制冷业务、解决历史问题、开启激 励机制，2024 年盾安营业收入 127 亿元，归母净利润 10.4 亿元，归母净利率升至 8.2%。 盾安的资产负债表不断向好，25 年中报自有现金 17 亿元占市值的比例高达 12%，自有 现金占市值比例高于同行。

未来看点 1：制冷业务是稳定增长的基本盘。①短期看点：格力持续转单，美的订单回升。 盾安完成的格力订单收入从 2021 年的 14.5 亿元大幅增长至 2024 年的 24.8 亿元，预计 格力订单将持续向盾安转移。2024 年盾安的美的订单收入大幅回升至 16.2 亿元。②长期 看点：制冷配件产品结构提升。公司的重点战略是拓展商用制冷领域及提升海外市场份 额以寻求产品结构提升，提升的空间包括家用电子膨胀阀占比提升（24 年电子膨胀阀内 销市占率盾安 28% vs 三花 52%）、商用制冷配件占比提升（24 年三花商用制冷收入 24 亿元，营业利润率 19.8%；盾安的商用制冷业务占比低、基数小，具备更大提升空间）、 海外业务占比提升（24 年海外收入占比盾安 16% vs 三花 45%）。

未来看点 2：汽车热管理业务画出漂亮的第二成长曲线。24 年盾安汽车热管理收入 8.1 亿元，相比 23 年增长 72%，相比 22 年增长 305%。盾安汽车热管理产品涵盖冷媒侧和 水侧核心零部件，明星产品大口径电子膨胀阀已广泛应用于新能源车热管理集成模块、 车载冰箱系统、高压快充等。截至 25 年 5 月中，汽车热管理订单 150 亿元，客户包括比 亚迪、吉利、理想等。2024 年三花汽车零部件业务收入 114 亿元，盾安汽零与三花汽零 业务收入的比值约为 7%。展望未来，盾安将积极导入新客户和新车型，其汽车业务的规 模还有长足的发展空间。

未来看点 3：长期激励机制增强人才向心力。2023 年公司推出长期激励计划第一期，向 416 人授予限制性股票 898 万股和股票期权 507 万份。2025 年公司推出长期激励计划第 二期，向 415 人授予限制性股票 1037.8 万股和股票期权 477 万份。公司层面的业绩考核 目标是 2024-27 年扣非净利润不低于 9.22 亿元/10.60 亿元/12.45 亿元/13.99 亿元。长 期激励计划利于公司绑定管理层及核心技术人才，助力公司发展稳步上行。