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盾安环境研究报告：股权激励出台， 期待长期高质量发展。公司基本面显著改善，期待长期高质量发展。随着债务问题解决、重 新聚焦制冷主业，公司基本面显著改善，2023 前三季度收入同比 +15%、扣非归母净利润同比+67%。2023 年底发布股权激励草案，考 核目标具备挑战性，彰显公司长期高质量发展信心。

重新聚焦制冷主业，产品结构有望改善。短期维度看，大股东变更导 致的订单此消彼长基本接近尾声，同时公司在二三线品牌份额提升， 2023H1 冷配业务实现收入 43 亿元，同比+10%。长期维度看，对标 三花，公司的海外销售占比、商用产品占比、高毛利率电子膨胀阀销 售占比均存在较大提升空间，未来结构改善后盈利能力有望提升。

制冷设备专注细分领域，贡献稳定盈利。公司专注于商用空调及核电、 净化、通信、轨道交通等领域特种空调以及冷链设备，其中核电、净 化领域份额领先。2023H1 制冷设备业务收入 6.9 亿元，同比持平，净 利率 7.5%优于公司整体水平。

主业优势延伸，汽零业务开始放量。根据我们正文中测算，2025 年中 国、全球新能源车热管理市场规模有望达到 819 亿元、1365 亿元。公 司产品主要涵盖冷媒侧阀件和水侧零部件，目前已成功覆盖主流车企 客户，2022 年汽零业务实现收入 2.0 亿元，2023H1 实现收入 1.4 亿 元，同比+158%。参照三花来看，汽零业务对盈利水平、估值体系均 有明显正向贡献，作为国内不可替代的阀件龙头，公司有望把握二供 机遇。