盾安环境（002011）研究报告：制冷龙头涅槃重生，汽零业务开启新蓝图.pdf

上传者：J****
时间：2023/01/04
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盾安环境（002011）研究报告：制冷龙头涅槃重生，汽零业务开启新蓝图。制冷零部件老牌龙头，业务聚焦再出发。盾安环境是国内制冷零部件龙头企业，发展经历初创成长、多元拓展、调整复兴、格力入主四个发展阶段。初创期公司把握时代趋势奋力耕耘，21世纪初冷配市占率排名前列，成功奠定龙头地位。2009年起公司布局光伏、节能、传感器等多元化业务，市场波动下经营一度陷入困境。2018、2020年公司先后进行组织管理调整与“3+1”业务聚焦，经营态势得以扭转。2021年格力通过股权转让与非公开发行方式成为盾安控股股东，助力公司与集团化解流动性危机，依托格力的综合实力背书，公司可在产业升级、客户开拓与产品出货等方面得到多维度积极协同，经营活力显著提振。

未来看点一：结构优化驱动，传统制冷配件业务收入、盈利双提升。能效升级背景下变频空调等节能产品成为行业主流，带动电子膨胀阀等高附加值阀件需求扩容，2016-2021年公司电子膨胀阀市占率由15%提升至26%，呈稳步增长趋势。盈利能力来看，公司冷配业务内销毛利率低于海外，也低于三花对标业务，主因国外厂商对于产品附加值高的电子膨胀阀、热管理集成模块等产品订单比例更多，以及三花产品结构中电子膨胀阀占比较大。近年公司业务聚焦后发力电子膨胀阀与海外市场，与三花的毛利率差距逐步缩窄。

未来看点二：制冷设备下游多点开花，盾安具备成熟业务能力，财务&治理改善背景下市场开拓提速。随着国家产业升级与综合实力的提升，IDC、核电、轨道交通、冷链等领域发展迅速，对配套制冷设备的需求量相应增长。大型制冷设备对产品、服务的综合要求较高，优质品牌厂商在招标中占据主动权。盾安较早布局专用领域空调，具备较为丰富的业务经验。在格力入主之后，伴随财务危机的逐步解除与治理结构的改善，公司经营的稳健性相比此前已有极大提升，依托格力背书将为后续客户开拓带来显著助益。

未来看点三：“二供”逻辑之下汽零业务的可观增量。整车电动化趋势为国内零部件厂商带来历史机遇，热管理系统重要性显著上升，行业迎来“量价” 齐升趋势性红利。另一方面，热管理系统革新打破了原有外资垄断的格局，国产零部件供应商迎来崛起机遇。三花凭借先发优势率先抢占市场，但近年整车厂扶持“二供”趋势下盾安开始加速追赶，目前已打入比亚迪、吉利、蔚小理等国内整机厂供应体系。大口径阀是新能源车热管理阀件发展趋势，目前盾安在这一领域已树立差异化竞争优势，是业内目前仅有的实现量产供货的厂商，后续客户开拓有望带动公司汽零业务持续放量，未来发展空间可期。