盾安环境系列深度二：治理改善持续，新业务多点开花.pdf

盾安环境系列深度二：治理改善持续，新业务多点开花。关注公司治理的持续积极变化。1）股东格力电器于 2022 年 4 月完成对盾安 收购，承诺 5 年内解决同业竞争问题，整合后有望进一步优化资源配置。2） 格力入驻后对盾安环境财务纾困，成效明显；减值方面，截至 2024 年，公 司 2019 年之前的多元化相关退出工作已基本完成，历史减值风险得以出 清。3）股权激励常态化：2024 年激励目标公司超额完成，2025 年 9 月第 二期股权激励计划发布，未来 3 年公司业绩目标复合增速达 15%，较高的 目标体现出公司强劲的信心。4）格力充分授权+掌舵大方向，盾安管理团 队稳定运转。

新业务多点开花。1）储能热管理方兴未艾，公司积极布局。公司将储能热管 理定位为新增长曲线，依托原有的 B2B 工业空调技术（如机房空调、特种 空调），针对性开发储能温控解决方案，目标是成为储能热管理领域的主 流供应商，公司已经建立起深厚的产业优势。2）核电领域，盾安环境核电 空调为行业龙头，核电站空调产品壁垒高，目前公司空调主要用在以核裂 变为原理的核电项目中，在行业从核裂变到核聚变的推进中，公司有望受 益。3）热工布局，微通道换热器等零部件切入 AIDC 液冷空调领域。

汽车热管理业务持续放量。新能源车热管理系统相较燃油车复杂度显著提升， 带来零部件单车价值量翻倍。四类汽车核心零部件全球市场规模预期于 2029 年形成近千亿市场规模。盾安技术扎实，产品竞争力强劲，在超静音、 多功能、轻量化+小型化上产品表现优异，此外大口径阀引领行业。公司国 内客户基本实现全覆盖，海外积极拓展，目前汽车热管理在手订单超过 150 亿元。我们估计公司 2025 年汽车零部件规模超 12 亿元，同比+50%以上， 保持快速增长。盾安 2024 年 6 月收购上海大创，快速补齐公司新能源汽车 热管理水侧阀件及水泵产品线，迎来并购新起点。

他山之石：三花智控如何打开多增长极？核心竞争力来自于：客户超深度合作 （公司 2015 年突破特斯拉后，紧贴响应特斯拉的 4 次技术迭代，汽零业务 快速上量）、全球化布局领先（多次收购成为重要抓手，海外多工厂满足 北美大客户）、新增长曲线多点开花（机器人+液冷+储能）。

家电零部件基本盘稳健。阀件产品具有较高技术壁垒，集中度高，护城河深厚。 全球角度看，公司市占率 26%稳居第二，三大阀件综合实力强劲，和三花 的差距主要来自于电子膨胀阀。营收稳健增长之外，家电冷配主业利润率 有望进一步提升（海外营收占比持续提升、商用制冷配件份额提升）。