2026年龙净环保公司研究报告：源网荷储+矿电联动打开成长空间

环保主业稳健增长，“源网荷储”和“矿电联动”驱动发展

2017 年以来每年新增订单维持 90 亿以上，大气治理需求持续释放

大气治理业务有望平稳发展。龙净环保是国内最大的大气环保装备研发制造企业，紫金矿 业控股后明确“环保+新能源”双轮驱动战略。9M25 公司实现营收 78.58 亿元（yoy+18.09%）， 归母净利 7.80 亿元（yoy+20.53%）。环保业务受益于 2022 年以来国内煤电“小阳春”行 情和钢铁、水泥、焦化等行业超低排放的持续推进，有望保持平稳发展。

2017 年以来每年新增订单维持 90 亿以上。2019 年公司新签合同 148 亿，达到历史高峰， 主要原因系当年钢铁行业需求增加，公司钢铁行业年新签订单近 60 亿。2020 年新增订单 降低主要原因是疫情冲击影响，公司出于回款考虑主动放弃部分低价、回款难的订单。2025 年前三季度公司新增环保设备工程合同 76.26亿元，其中电力/非电行业占比 61.51/38.49%， 报告期末在手环保设备工程合同 197.41 亿元。总体来说，电力、非电行业需求持续释放， 2017-2024 年公司新签订单维持 90 亿以上，在手订单整体稳定在 180 亿以上。我们认为公 司在手工程及运营合同为公司持续盈利奠定了坚实基础，同时受益于火电投资复苏，新签 合同金额有望稳健增长。

政策催生国内大气治理市场需求，积极拓展海外市场。政策层面要求 2027 年 80%以上钢 铁产能完成超低排放改造，30%以上钢铁产能达到能效标杆水平，水泥行业要求到 2028 年 底，重点区域水泥熟料企业基本完成改造，全国力争 80%水泥熟料产能完成改造，行业经 营状况有所改善后，环保设施升级改造需求有望加速释放。国家不断推出支持政策，引导 火电行业开展清洁示范，带动未来烟气超低排放系统向减污降碳协同方向升级；非电行业 针对钢铁、焦化等不同细分领域也提出了减污降碳深度协同的时间表，将进一步催生新的 大气治理潜在市场需求；同时，公司正进一步加强海外市场拓展，重点开拓东南亚、“一带 一路”倡议等国家和地区潜在市场，大气治理业务有望持续发展。 煤电、钢铁、焦化、水泥等行业大气治理要求加强。2025 年 9 月，《钢铁行业稳增长工作 方案（2025—2026 年）》中明确“设备更新”与“低碳转型”是我国钢铁企业未来提升竞 争力的两大核心议题。2025 年 3 月，《新一代煤电升级专项行动实施方案（2025—2027 年）》 发布，要求推动一批现役机组改造升级，力争全面提升新建机组指标水平，积极有序开展 新一代煤电试点示范。2024 年 12 月底，生态环境部发布新版《炼焦化学工业大气污染物 排放标准》。我国是世界最大的产焦国，2023-2024 年焦炭产量达 4.93、4.89 亿吨，占世界 总产量的 70%以上，是大气污染防治重点行业之一。新标准针对焦炉烟囱、半焦炉出焦等 环节增加了非甲烷总烃、氨排放限值要求，并进一步收严了苯、酚类等多种污染物的限制 要求。

拟向紫金矿业定增不超过 20 亿元，业绩考核和分红规划展现发展信心

紫金矿业持续增持，定增不超过 20 亿元后持股或增至 33.76%。2022 年 5 月紫金矿业获得 龙净环保控股权，股份表决权合计 25.04%：1）收购龙净环保 1.61 亿股，占总股本 15.02%， 转让价格 10.80 元/股，交易对价 17.34 亿元；2）同时获得 1.07 亿股表决权，占总股本 10.02%。 此后，紫金矿业多次增持，截至 2025 年 9 月 30 日，紫金矿业合计持有 3.18 亿股，占总股 本 25.00%。2025 年 10 月 25 日公司发布定增预案，拟向紫金矿业增发不超过 1.68 亿股， 发行价格 11.91 元/股，募集资金总额不超过 20 亿元，定增完成后紫金矿业合计持股比例或 增至 33.76%。根据 2025 年 11 月 8 日《收购报告书》，紫金矿业不排除在未来 12 个月内 继续增持公司股份。此外，2025 年 6 月 10 日公司二股东龙岩国投拟增持 1.175-2.35 亿元， 截至 11 月 21 日，已累计增持 1.21 亿元。

股权激励业绩考核 25-27 年营收同比增速和 ROE 均不低于 10%，分红比例不少于 30%。 2024 年 12 月 6 日，公司发布股权激励计划、员工持股计划和现金分红规划。1）股权激励： 拟授予 3600 万股股票期权，行权价格 12.23 元/股，业绩考核目标为 25-27 年营收同比增 速不低于 10%，且不低于行业均值；ROE 不低于 10%且不低于对标企业 75 分位值。2） 员工持股：拟筹集资金总额不超过 6428.56 万元，涉及股票数量不超过 751 万股，人数不 超过 463 人，考核要求为 2025 年公司 ROE 不低于 10%且不低于对标企业 75 分位值。考 虑公司环保主业营收基数较大，我们认为公司未来营收增长将主要来自绿电运营业务，由 于其利润率较高，或将成为主要的利润增量来源。3）分红规划：2024-2026 年以现金方式 累计分配的利润原则上不少于最近三年累计实现可供分配利润总额的 40%。

矿山绿色能源综合服务商，“源网荷储”和“矿电联动”驱动发展

紫金双碳战略：2029 碳达峰，2050 碳中和。根据 2023 年 1 月 31 日发布的《应对气候变 化行动方案》，紫金矿业目标为 2029 年实现碳达峰，2050 年实现碳中和。紫金矿业《2024 年可持续发展报告》提出，紫金矿业碳达峰、碳中和工作设定分阶段目标，截至 2024 年已 提前达成 2025 年的阶段性目标。1）短期目标：以 2020 年为基准，2025 年单位工业增加 值 GHG 排放量降低 20%；2029 年降低 38%，实现公司整体碳排放达峰，并建设范围 3 排 放数据监测与管理体系，完善全球化风险管治机制。2）中期目标：推进氢能、电动化、新 能源等减排技术，碳排放总量达峰后逐年下降。3）长期目标：通过碳汇、碳捕集与封存、 碳交易等措施，实现碳中和。

紫金双碳路径：2030 年可再生能源使用占比超 30%。紫金矿业《应对气候变化行动方案》 提出，2030 年可再生能源使用占比 30%以上。紫金矿业《2024 年可持续发展报告》显示， 2024 年碳排强度较 2020 年基准值下降 34.92%，提前达成 2025 年目标；风光水力等绿色 能源使用占比达 27.09%，已接近 2030 年目标。2021-2024 年紫金矿业环保投入维持在 13 亿元以上，2024 年清洁能源发电量达 564.54GWh，2022-2024 年复合增速 71%。作为紫 金矿业双碳战略的重要平台，龙净环保绿电运营规模有望快速增长。

紫金碳足迹管理：推动全价值链低碳转型。碳足迹管理方式主要包括：1）加强能源管理， 关注开采、电解和电积等主要耗能环节，优化用电计划和控制系统。2）提高可再生能源用 电比重，积极消纳电网可再生能源，持续提高可再生能源装机容量。3）积极推动绿色交通 与智能交通，推进矿卡、装载机等运输设备的电气化。 紫金双碳平台：龙净环保“源网荷储”和“矿电联动”实现强力支撑。矿山场景下，光伏 和风电具备天然的资源便利和消纳优势，相较常规分布式项目，有望获得更有优势的利用 小时数和电价，从而赢得较高收益率。紫金矿业在中国 17 个省市和海外 14 个国家拥有矿 业投资项目，自 2021 年起，紫金矿业在矿山、冶炼资产布局光伏发电项目，紫金山金铜矿、 黑龙江多宝山铜业有限公司、甘肃陇南紫金矿业有限公司、山西紫金矿业有限公司、西藏 巨龙铜业有限公司、黑龙江紫金铜业有限公司、吉林紫金铜业有限公司以及位于福建的全 部冶炼加工资产均已实施光伏发电项目。龙净绿电业务将重点投资售电给控股股东紫金矿 业及其关联方的“源网荷储”一体化项目，通过“矿电联动”保障刚性需求和支付能力。

“绿电-储能-纯电矿卡”形成业务闭环。按照“为矿山提供绿色能源的综合服务商”定位， 龙净环保推出矿山低碳节能智能“风光储充装”整体解决方案，增强与紫金矿业产业协同。 纯电矿卡以“油改电”为导向实现矿山减排，契合环保核心诉求；绿电为矿卡供电提供清 洁能源支撑，配套储换电站串联二者，形成 “绿电-储能-纯电矿卡” 业务闭环。依托紫金 矿业应用场景，三者协同打造绿色智慧矿山解决方案，提升综合效益。 全产业链布局矿山绿色能源解决方案。1）清洁能源：加快建设矿山清洁能源，完成适用于 高海拔矿山的宽温域自修复 314Ah 电芯产品研发，可以有效解决极端气候地区矿山微电网 的储能问题。2）矿卡换电：2024 年龙净环保首批新能源矿卡和首座矿卡换电站实现交付， 在新疆建成国内最大的矿卡全自动换电站。3）储能：截至 2025 年 9 月 30 日，龙净储能 电芯产能 8.5 GWh，公司与亿纬锂能合作，2025 年上半年产品产量和质量快速提升，开始 实现盈利。4）矿山机械：2024 年龙净联晖受让湖南创远高新 15.87%股份，进军矿山机械 设备制造领域。5）机器人：2025 年上半年收购吉泰智能 20%股份的方式，快速切入能源 领域特种机器人赛道。吉泰智能核心产品为锅炉爬壁检测机器人以及基于数字孪生运维平 台的智能运维软件。6）碳捕集：基于有机胺吸收法，完成了核心材料、捕集设备以及干冰 制造的技术研发工作，并在中试平台上成功开展应用。

矿业场景盈利能力优异，紫金扩产打开龙净成长空间

在手清洁能源项目装机超 3GW，优质电站资源价值凸显

在手清洁能源项目装机超 3GW，加快推进项目建设。据我们统计，2025 年龙净环保在手 清洁能源项目装机规模超 3GW。根据龙净环保 2025-11-26 公告和官方公众号信息，公司 海外新能源自发自用替代柴发项目中，苏里南 25MW 光储项目已建成投运，目前处于调试 阶段；圭亚那二期 31.4MW 光储项目于 2025 年 12 月 24 日并网发电；其他海外在建项目 有凯兰庚水电 140MW+光伏 60MW、科特迪瓦 34MW 光储项目等。

测算拉果错、麻米错、刚果金凯兰庚水电站价值 93 亿元。我们对重点项目生命周期盈利进 行测算，拉果错、麻米错、刚果金凯兰庚水电站权益期初价值分别达到 34、17、42 亿元， 以上 3个项目装机规模合计1060MW，权益期初价值合计 93亿元，凸显优质电站资源价值。 拉果错：1）项目参数：拉果错一期装机规模 200MW，二期 300MW，假设年利用小时数 1700h，电价 0.74 元/度；项目总投资 12 亿元，运营期 20 年，折旧年限 15 年，假设运营 维修费用占投资成本比例 2%，运营维修费用年增长率 2%；假设贷款比例 70%，贷款年限 20 年，贷款利率 3%，贴现率 7%。2）测算结果：运营期内营收约 5.5 亿元，净利润 2.1-3.7 亿元，期初价值 34 亿元。

麻米错：1）项目参数：麻米错一期装机规模 420MW，年利用小时数 1352h，电价 0.7 元/ 度；项目总投资 23.91 亿元，运营期 20 年，折旧年限 15 年，假设运营维修费用占投资成 本比例 2%，运营维修费用年增长率 2%；假设贷款比例 70%，贷款年限 20 年，贷款利率 3%，贴现率 7%。2）测算结果：运营期内营收约 3.5 亿元，净利润 0.8-1.9 亿元，期初价 值 17 亿元。 凯兰庚水电站：1）项目参数：装机规模 140MW，年利用小时数 5100h，综合电价约 1.11 元/度（紫金矿区/当地社区电量 90/10%，电价 0.16/0.10 美元/度）；项目总投资 3.99 亿美 元，BOT 经营期限 30 年（2019 年 1 月至 2049 年 1 月），折旧年限 15 年，假设运营维修 费用占投资成本比例 0.2%，运营维修费用年增长率 2%；假设贷款比例 70%，贷款年限 20 年，贷款利率 6%，贴现率 7%。2）测算结果：运营期内营收约 7.9 亿元，归母净利润 2.8-4.2 亿元，权益期初价值 42 亿元。

2024 年紫金能耗 196 亿度电，化石燃料替代空间明显

2024 年紫金矿业综合能耗 19,602.54GWh，其中直接能源、间接能源占比分别为 51%、49%。 随着产能的持续释放和新项目的持续并购，2021-2024 年紫金矿业综合能耗继续呈现上涨 趋势，复合增速 8.26%，2020 年为 14,271.21GWh，2024 年达到 19,602.54GWh。新增 能源消耗从结构上来看，主要为电力、天然气等较低碳排放因子能源，单位能源消耗产生 的 GHG 排放同比下降 19.29%至 356.84tCO2e/GWh。考虑未来紫金规模扩张，综合能耗 或将持续提升。

紫金矿业直接能源消耗以柴油和煤炭为主。现阶段化石燃料仍为能源的重要构成，煤炭消 耗量显著下降，由 2020 年 85.95 万吨降至 2024 年 46.12 万吨，同时柴油消耗量提升，由 2020 年 25.69 万吨升至 2024 年 53.30 万吨。

2024 年紫金矿业柴油、煤炭能源占比近 50%，化石燃料替代空间明显。2020-2024 年期间， 电力和柴油能耗占比整体提升，煤炭能耗占比下降。2024 年紫金矿业综合能耗 19,602.54 GWh，其中电力、柴油、煤炭分别为 10,372.16、6797.82、2824.36 GWh，占比 53%、 35%、14%。

2024 年紫金清洁电力占比首次过半，自发自用清洁电力占比 5.44%

2024 年紫金矿业电力消耗中清洁能源占比首次过半。2024 年紫金矿业电力消耗 10372.16 GWh，相比 2020 年的 5335 GWh 增长 94%，复合增速 18%。2022 年以来灰电（未了解 到组成成分的外购电力）整体呈下降趋势，增量电力绝大部分来自水电和外购清洁能源（外 购可再生能源未能进一步分类的情况下均计入水电部分）。2024 年水电和外购清洁能源占 比达到 49.24%，其中外购清洁能源、水电分别为 45.76%、3.47%，通过消纳电网可再生 能源、参与电网绿证交易，使用的电力中可再生能源比例提升至 51.21%，占总用能的 27.09%，较上一年提高 5.61 个百分点，紫金清洁能源转型取得显著成效。

2024 年紫金自发自用的清洁能源发电量占总用电的 5.44%，占综合能耗的 2.88%。2024 年紫金矿业清洁能源总装机容量 767.36MW，同比增加 214.43%，自发自用的清洁能源发 电量达到 564.54GWh，同比增加 48.21%，占总用电的 5.44%，占综合能耗的 2.88%。分 类型看，2024 年水电、太阳能、其他分别为 360.03、169.23、35.27 GWh，水电和太阳能 为主要来源。

紫金矿业规划空间广阔，存量替代和规模增长打开龙净成长空间

紫金 2028 年铜、金、银规划产量超 150 万吨、100 吨、600 吨，较 24 年增幅均不低于 37%。 2024 年紫金矿业总资源量为铜 11,037.41 万吨、金 3,972.53 吨、锌（铅）1,298.23 万吨、 银 31,836.01 吨，锂（LCE）1,788.15 万吨，钼 494.06 万吨。2024 年实现矿产铜 107 万 吨、矿产金 73 吨，矿产锌（铅）45 万吨，矿产银 436 吨，矿产铜、金同比增长 6%和 8%。 2024 年 5 月 16 日，紫金矿业发布《关于未来五年(至 2028 年)主要矿产品产量规划》，到 2028 年，紫金矿业旗下矿产铜、矿产金、矿产银产量相对 2024 年增幅均不低于 37%，矿 产锌（铅）增幅 22-33%，矿产钼增幅超 150%。

存量替代和紫金矿业规模增长打开龙净环保成长空间。龙净环保清洁能源成长空间主要来 自两方面：1）存量替代：2024 年紫金矿业综合能耗 19,602.54GWh，其中直接能源、间 接能源分别为 10,047.03、9,555.50 GWh，当前清洁能源替代空间较大。2）紫金矿业规模 增长：紫金矿业规划 2028 年矿产铜、矿产金、矿产银产量相对 2024 年增幅均不低于 37%， 矿产锌（铅）增幅 22-33%，矿产钼增幅超 150%。清洁能源增长将成为紫金矿业实现 2029 年碳达峰目标的重要路径。

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