2022年龙净环保业务布局分析 龙净环保环保及新能源业务协同发展

一、龙净环保：大气治理龙头稳健扩张，拟定增引入紫金矿业战投

（一）大气治理行业龙头，拟引进紫金矿业战投拓张新能源布局

大气治理行业龙头，引进战略投资者实现强强联合。公司成立于1971年，是位居国 际前列的大气环保装备制造企业，产销量连续十余年行业第一。作为大气治理龙头， 公司过去四年营收CAGR接近10%，经营势头良好。2022年2月，公司拟定增引进紫 金矿业作为战略投资者，实现资源共享，优势互补，协同发展。目前双方已成立新能 源合资公司，开展新能源领域深度合作，并将紫金矿业部分已签约风光项目转交合 资公司承接、投资、运营。此外，双方同意光伏项目工程在同等情况下由龙净环保承 接。环保侧来看，公司已经实现与紫金矿业首个冶炼厂大气治理环保项目的落地。 展望未来，公司有望凭借紫金矿业资源优势，立足环保侧，增厚矿山冶炼厂大气治 理、尾矿综合治理等业务体量，进军新能源，切入膜法盐湖提锂技术、光伏/风电电 站EPC工程建设及运维锂电新能源材料等领域，深度合作可期。

定增完成后，紫金矿业将成为公司第二大股东。公司实际控制人为阳光集团，2017 年阳光集团收购东正投资（原龙净环保第一大股东）100%股权后成为公司控股股东， 截至2021年9月末，阳光集团持有公司股权25.04%。2022年2月公司公告非公开发 行预案，拟以6.93元/股向紫金矿业发行1.19亿股，募资总规模8.23亿元。本次非公 开发行完成后，紫金矿业拟认购公司10%的股份，将成为公司第二大股东。龙净环 保与紫金矿业同为福建龙岩企业，期待协同效应持续释放。

10年员工持股计划彰显长期发展信心。公司早在2010年就推出了股权激励计划，对 72名核心管理层进行激励。2014年，公司推出10年员工持股计划（2014-2023年）， 每一年均以上一年净利润的10%为基数提取10%的奖励基金进入员工持股计划资金 账户，首期覆盖核心骨干325人。截至目前，公司已推动8期员工持股计划。其中， 第八期参与员工共计528人，包括董监高20人，持有份额占持股计划比例达27.67%； 骨干员工508名，持股比例为72.33%，充分的人员激励也为公司未来的业务拓展积 累了人才基础。

（二）业绩增长稳健，近年来现金流明显改善

公司营收及业绩实现稳健增长，2021年前三季度业绩同比增长21%。过去五年，除 2020年受疫情影响外，公司营收、业绩整体保持正向增长，业绩增速保持在10%左 右。近年来电力大气治理行业治理天花板接近，但公司亦紧抓非电烟气治理市场爆 发的机遇，非电业务异军突起、合同大幅增加。非气主业来看，2019-2020年公司通 过收购切入固危废领域，开拓未来增长新动能。2021年前三季度公司归母净利润同 比增长21%，主要系公司在保持大气治理业务稳定增长的同时，在水治理、智能输 送等领域不断突破，垃圾焚烧及危废处置项目不断落地投产，同时通过收并购加速 推进危废业务布局。

图：2021前三季度公司营收同比增加18.2%

毛利率、净利率维持相对稳定，ROE有所回升。2016-2020年，公司毛利率、净利率 水平基本保持稳定，其中大气治理业务毛利率下滑，但非气环保业务毛利率持续提 升。2021前三季度，毛利率同比减少0.6pct至22.7%，但净利率提高1.5pct至8.4%， 系公司加强期间费用管控。此外，公司前三季度加权ROE同比提高1.0pct至10.7%， 伴随业务拓张，盈利能力有所提升。

低期间费用率，其中研发费用率超4%。公司期间费率总体上维持在较低水平，2015- 2020年基本在13%左右，经营效率较高。近两年，为拓展非气环保业务及延伸产业 链，公司借款明显增加，带动财务费用有所上升。此外，公司保持研发投入，近几年 公司研发投入规模均在4亿元以上，2020年研发投入达到4.82亿元，研发费用率水平 仅次于管理费用率，2020年为4.7%。公司研发队伍也不断充实壮大，2020年公司研 发人员数量达到1572人，约占总人数的20%。

经营现金流明显好转，筹资规模增加以弥补投资缺口。公司收入主要来源于设备销 售及EPC工程项目，但2016-2019年公司经营现金净额与归母净利润的比值下降，主 要系出现较多赊销及承兑汇票。但2020年以来，公司加强货款回笼并积极消化大量 承兑汇票，现金流已明显好转。

二、龙净环保三大业务模式相辅相成，期待战投协同效应释放

（一）以大气治理为本，三大业务模式相辅相成

三大业务模式相辅相成，协同快速增长。公司形成“高端装备制造、EPC工程服务、 环保设施运营”三大业务协同发展格局，从2021中报收入情况看，环保高端装备制 造同比增长14.89%达32.4亿元；环保设备工程服务实现收入11.55亿元，同比增长 108.10%；运营项目实现收入2.99亿元，同比增长98.15%。运营项目盈利能力强， 毛利率达37.39%。

大气治理仍贡献主要营收，非电大气业务占比持续提升。大气治理业务占主营收入 的比例基本达9成以上，为公司收入业绩基本盘。2018年，公司向非气环保板块拓展 初见效益，实现营收2.5亿元。2021H1，该业务板块营收贡献达到9.6%，同比增加 1.9pct。从毛利率来看，大气业务板块毛利率水平基本在22%-25%之间，新拓展的 非气业务表现优异，2021H1年毛利率达到31.2%。

（二）技术创新占据非电市场制高点，在手订单结构向非电领域转化

审时度势，业务结构由电力转向非电。公司作为大气治理领军企业，紧跟行业风向， 业务结构逐步由传统电力行业转向非电领域。除2020年受疫情影响订单数有所下浮 之外，2017年以来，公司电力治理订单年度新增金额基本在50亿元左右，增长较为 平稳；而非电领域新增订单金额有明显上升趋势，2017-2019年分别新增42、77、84 亿元。2018年以来，非电行业新增订单比例逐渐超过电力行业，占比均在60%以上。 2021年上半年新增订单金额达66亿元，同比增长32.7%。

图：公司大气治理新增订单金额

技术加持，公司拿单能力突出，保障长期发展。技术优势为公司获取新订单提供可 靠支撑。随着疫情的有效控制，固定资产投资的逐渐增长，非电市场持续释放加上 煤电部分基建项目重启，市场投标项目增加。2021年上半年新增非电订单66.31亿元， 同比增长32.67%，涉及钢铁、水泥、玻璃、化工等领域。截至2021上半年，公司在 手非电订单金额达215.43亿元，为未来实现业绩稳健增长提供了充足保障。公司亦 拓张输送业务，21年4月签订了铁路站点卸车堆存及物料转运项目，进一步提升公司 在智能环保输送装备领域的市场份额，预计将成为推动公司持续发展的重要动力。

（三）外延并购与内生培育并举，拓张固废危废项目等非气环保项目

公司通过收购切入固废领域，截至2021上半年，在手焚烧产能5300吨/日。自2019 年，公司积极通过外延并购和内生培育的方式发展固废业务，完成德长环保乐清垃 圾焚烧发电和平湖生态能源项目相关资产的收购；2020年10月，顺利签订广南县生 活垃圾焚烧发电特许经营协议，是公司在垃圾发电行业内生培育的重大突破。固废 领域拓展初见成果，2021H1年垃圾焚烧板块营收1.37亿元，同比增长31.1%；截至 目前，公司在手焚烧产能5300吨/日，2021年上半年公司临港能源项目建设完成，进 入生产运营；广南项目已达成EPC总包方案，正加快推进项目建设。

在手危废处置产能28.8万吨/年，其中拟收购产能7.8万吨/年。2021年，公司持续加 快推进危废业务布局，台州德长危废项目经营利润持续增长，2021年底新建完成刚 性填埋资质量2.5万吨，焚烧新增资质量0.8万吨；公司持续加快推进危废业务布局， 山东中滨及津源项目正加快建设，2021年7月公司公告拟收购弘德环保100%股权， 以获得其名下“丰县工业废物综合处理项目”，该项目建设处理规模为4.8万吨/年焚 烧处置和3万吨/年刚性填埋（29.24万方库容）工业危废处置项目，进一步扩大并夯 实在重点区域的优质危废项目布局。

三、龙净环保与紫金矿业强强联合，环保及新能源业务协同发展

（一）紫金矿业定增参与公司 10%股权，围绕环保及新能源展开合作

公司拟定增引入紫金矿业并签署战略合作协议，目标环保及新能源业务协同。公司 2月公告拟以6.93元/股向紫金矿业发行1.19亿股，募资总规模8.23亿元。本次非公开 发行完成后，紫金矿业拟认购公司10%的股份，将成为公司第二大股东。公司亦与 紫金矿业签署战略合作协议，围绕：1.环保侧：冶炼厂、燃煤锅炉大气治理，海内外 矿山环境综合治理，包括尾矿资源化、矿山修复等，以及膜法提锂、矿山碳捕集碳减 排技术等；2.新能源侧：光伏风电EPC建设运维、锂电新能源等。双方拟成立合资公 司，在节能环保和新能源业务领域开展全方位战略合作，实现资源共享，优势互补， 协同发展。

矿产资源之王紫金矿业海内外矿山众多，双方协同空间广阔。紫金矿业作为国内最 大的矿业集团致力于金铜等金属矿产资源勘查和开发，国内拥有铜矿8处、金矿6处、 铅锌矿2处、其他3处；海外还拥有矿产15处，其中卡莫阿铜矿是全球第四大铜矿。 截至2021年前三季度，冶炼金及贸易金的营收贡献最大占总营收50.7%，矿山铜毛 利贡献56.1%。2020年，紫金在环保生态治理上投入环保生态资金共10.92亿元，且 在产矿山和冶炼类企业通过ISO14001标准认证覆盖率目前为50%，预计随着紫金业 务的发展，其污染治理需求将会持续扩大。除此之外，紫金矿业亦逐步拓张风光运 营项目，双方已成立合资公司就此领域进行合作，期待未来储能及锂电新材料领域 协同。

（二）环保侧：冶炼厂大气治理、尾矿资源化综合利用、盐湖提锂等

1.冶炼厂、燃煤锅炉的大气治理：公司通过干式超净+技术，可为紫金矿业在矿山开 采和产品冶炼中应用燃煤锅炉而产生的含有烟尘、硫化物、氮氧化物和重金属等有 害物质的废气实现燃煤烟气的脱硫脱硝、重金属高效脱除，粉尘等污染物的高效处 理，实现燃煤烟气的超净排放。与此同时，双方在冶炼厂烟气治理方面开展的深度 合作，将助力公司扩大销售规模，实现协同效应。2022年3月11日，公司成为“紫金 铜业电除尘采购项目”的供货单位，实现了与紫金矿业首个环保合作项目的落地。

2.矿山尾矿资源化综合利用、矿山土壤及生态修复：矿山综合治理政策频发，《“十 四五”循环经济发展规划》、《关于“十四五”大宗固体废弃物综合利用的指导意见》 均要求稳步推进金属尾矿有价组分高效提取及整体利用及生态修复。公司在固危废 处置和资源循环利用领域深耕多年，持续布局矿山生态环境综合治理业务，2021年 12月已中标漳平市废弃矿山生态修复工程项目。公司拟与紫金矿业成立合资公司在 矿山尾矿资源化综合利用、矿山土壤及生态修复等领域开展业务，紫金矿业亦可积 极协助公司与行业内优质企业开展合作。

3.技术合作：（1）碳捕集及碳减排技术：公司已自主投资建设烟气碳捕集与利用示 范工程，并在碳节能减排方面积累了丰富技术和经验，或可以为紫金矿业的矿山及 冶炼厂提供碳捕集和碳转化的应用技术。（2）膜法提锂：膜法技术是环保领域污水 处理技术之一，可应用到盐湖提锂领域。基于紫金矿业先进的采矿技术，公司或拟 与紫金矿业在膜法盐湖提锂技术的创新和应用领域进行深入合作。

（三）新能源侧：双方已成立合资公司落地风光项目，未来有望进军储能 及锂电材料

1.光伏、风电电站EPC工程建设及运维：紫金矿业持续在矿山布局太阳能光伏电站、 风力电站，加大对清洁绿色能源的投资，而公司拥有大量高耗能工业客户资源及多 年机电项目的建设、管理和运营经验。国务院《2030年前碳达峰行动方案》提出2030 年我国风光装机需达1200GW，预计未来10年风光装机复合增速可达8.41%。紫金矿 业目前持续布局光伏，公司未来也有望通过EPC工程建设及运维模式切入风光等新 能源赛道。

图：总书记提出2030年我国风电、光伏行业装机需达12亿千瓦

双方目前已成立合资公司推动新能源项目建设，并为日后公司布局储能、锂电新能 源材料等领域奠定坚实基础。公司于3月16日公告与紫金矿业成立合资子公司，其中 紫金矿业持股51%，公司持股49%。双方力争在合作期限内共同完成不低于3GW清 洁能源项目。双方亦承诺30MW以上风光项目由合资公司承担，并将紫金矿业已签约 合计300MW风电和100MW光伏转交合资公司，此外，双方同意将部分屋顶光伏及海 外风光项目后续根据项目情况及及进度，可考虑逐步转交合资公司。此外，双方同 意光伏项目工程在同等条件下交由龙净环保承接。

2.锂电新能源材料：2022年1月，紫金已完成加拿大新锂公司100%股权收购，新锂 公司核心资产为位于阿根廷西北部卡塔马卡省的Tres Quebradas（以下简称“3Q”） 盐湖项目，3Q项目拥有的碳酸锂当量总资源量约763万吨（锂离子浓度边界品位 400mg/L），其中：储量为167万吨，占探明+控制资源量的31%，平均锂离子浓度 786mg/L，一期工程拟生产2万吨/年电池级碳酸锂，预计2023年底建成投产。紫金在 锂电领域初露头角，预计助力公司向锂电领域升级转型，实现生产环节的优势互补， 进一步提高公司的核心竞争力。

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