2026年非银金融行业深度报告：海南全岛封关运作，跨境资管空间广阔

海南自贸港政策背景：建设高水平自由贸易港

1.1、 发展目标：《总体方案》提出“三步走”

加快建设高水平的中国特色自由贸易港。近年来，我国经济面临结构转型升级，外 部保护主义、单边主义抬头，经济全球化遭遇巨大逆风和回头浪。2020 年 6 月 1 日， 中共中央、国务院印发《海南自由贸易港建设总体方案》（简称“总体方案”，下同）， 加快建设高水平的中国特色自由贸易港。 打造新时代对外开放的重要开放门户。《总体方案》对标国际高水平经贸规则，聚焦 贸易投资自由化便利化，建立与高水平自由贸易港相适应的政策制度体系，建设具 有国际竞争力和影响力的海关监管特殊区域，将海南岛全岛建设成为具有较强国际 影响力的高水平自由贸易港。 《总体方案》明确了三阶段的发展目标。（1）到 2025 年，初步建立以贸易自由便利 和投资自由便利为重点的自由贸易港政策制度体系；（2）到 2035 年，自由贸易港制 度体系和运作模式更加成熟，成为我国开放型经济新高地；（3）到本世纪中叶，全 面建成具有较强国际影响力的高水平自由贸易港。

1.2、 制度安排：五个自由便利、一个安全有序流动

要素自由流动、贸易投资自由、税收优惠加大、法律制度健全是自贸港的主要优势。 （1）人流、物流、资金流、数据流四类要素进出更为便利，85 个国家人员免签入境， 资金通过 EF 账户自由流转；（2）货物贸易、服务贸易和投资三大领域加快开放，推 出 22 项放宽市场准入特别措施；（3）出台“双 15%”优惠政策，企业和个人两方面 的税收优惠力度持续加大；（4）以海南自贸港法这一专门法律为基础的法治保障持 续完善。 构建“五个自由便利、一个安全有序流动”的制度体系。《总体方案》以贸易投资自 由化便利化为重点，以各类生产要素跨境自由有序安全便捷流动和现代产业体系为 支撑，以特殊的税收制度安排、高效的社会治理体系和完备的法治体系为保障，在 明确分工和机制措施、守住不发生系统性风险底线的前提下，构建海南自由贸易港 政策制度体系。

2025 年 12 月 18 日，海南自由贸易港全岛封关运作正式启动。根据海口海关统计， 封关首日海关监管“一线”进口“零关税”享惠货物 3.6 亿元，主要为原油、航空器 材等；监管进口放宽贸易管理措施货物 34.7 万元，主要为“两头在外”保税维修医 疗设备。海关监管“二线”内销加工增值免关税货物 1469 万元，免征关税 81 万元， 主要为医疗器械、药品、食品等。自贸港在多领域先行先试，是一个汇聚制度创新 的复合型国家战略，为中国未来更高水平的改革开放探索新路径。

1.3、 金融政策：完善金融配套，服务实体经济

推进更高水平的跨境资金流动自由化和金融业对外开放。2021 年 3 月，人民银行、 银保监会、证监会、外汇局联合印发《关于金融支持海南全面深化改革开放的意见》 （以下简称《意见》）。《意见》共 37 项内容，除 4 项总体原则外，主要从提升人民 币可兑换水平、支持跨境贸易投资自由化便利化、完善海南金融市场体系等六个方面提出 33 项政策。

海南于 2019 年 1 月 1 日上线海南自由贸易账户（简称“FT 账户”）。对境内企业， 开通 FT 账户可实现与境外资金自由汇兑，享受国际结算、贸易融资等跨境金融服务， 开展离岸经贸业务；对境外企业，开通 FT 账户可以按准入前国民待遇原则，获得境 内银行的结算、存款、融资、结售汇等金融服务。 海南自贸港多功能自由贸易账户（简称“EF 账户”）于 2024 年 5 月 6 日上线。开立 EF 账户的企业，需要在海南自贸港成立半年以上，且确有对外贸易投资真实业务需 求。

EF 账户是海南自贸港金融基础设施的核心，为企业提供高效便捷的跨境金融服务。 （1）FT 账户是以人民币为本位币，采用主子账户模式的本外币一体化、账户内资 金可自由兑换的银行账户，独立于现有的本外币银行账户体系。FT 账户本质上为在 岸账户，但具有离岸账户的特征。（2）EF 账户是 FT 账户的升级，在跨一线自由度、 资本项下开放程度、同名账户渗透机制上较 FT 账户放宽，开立门槛相对更高。FT、 EF 账户目前在自贸港内同时运行，企业或个人只能在 FT、EF 账户中择一进行业务 办理。

制度创新激发市场活力，打造离岸金融枢纽。贸易、投资自由化便利化水平有望显 著提升，税率优化下，市场主体生产经营成本有望明显下降，制度利于激发市场活 力，促进全球优质要素集聚。金融领域看，海南自贸港有望对标国际，打造一流离 岸金融枢纽，人民币可兑换水平有望提升，预计金融服务能力和对外开放程度显著 提升。

跨境资管试点业务研究：拓宽外资准入，差异化优势显著

2.1、 方案出台：历时五年步入落地阶段

跨境资管试点历时五年步入落地阶段，初期试点 180 天。2020 年《总体方案》出台， 提供顶层设计；2022 年起，不断对跨境资管实施细则进行征求意见；2025 年 7 月《海 南自由贸易港跨境资产管理试点业务实施细则》（简称“实施细则”，下同）出台并 于 8 月 21 日起实施。

跨境资产管理试点业务是指（符合条件的）境外投资者投资海南自贸港内金融机构 发行的理财产品、证券基金期货经营机构私募资产管理产品、公开募集证券投资基 金、保险资产管理产品等，是境外机构或个人投资者投资境内资本市场的新增渠道。

2.2、 对比分析：在投资灵活性和便捷度上更具优势

跨境资管业务具有投资者范围大、投资范围覆盖广、账户资金汇兑结算便利等优势。 目前境外投资者投资境内资本市场渠道主要有 QFII/RQFII、沪深股通和债券通（北 向通）、跨境理财通（北向通）、跨境资管试点等。跨境资管试点的主要优势在于：（1） 投资者范围更大：面向境外机构及个人投资者，采取单边主动开放（不限制区域、 不依赖双边协议）；（2）投资范围覆盖更广：提供风险等级 R1-R4 的公募基金、私募 产品，以及保险资管产品等，产品覆盖全面；（3）资金划转汇兑便利：FT、EF 账户 采用分账核算支持汇兑便利，岛内交易降低交易摩擦和合规成本，投资便利性凸显。

在现有的“北向”投资渠道中，QFII 与海南跨境资管试点相似度较高。综合对比上 述四种“北向”投资模式，我们认为： （1）沪深股通、债券通底层资产主要为股票和债券，直接投资基金或资管产品层面 的安排涉及较少，且以大陆、中国香港作为清算和结算枢纽，例如：债券通规定“债 券的登记、托管、结算等均由中央结算公司（CCDC）、上海清算所（SHCH）与香 港金管局债务工具中央结算系统（CMU）共同负责”。 （2）跨境理财通具有较强的区域属性，主要面向粤港澳大湾区居民，其北向产品的 投资者范围和投资产品风险等级相对受限。 （3）海南跨境资管试点与 QFII 在制度目标、投资产品范围以及投资者范围方面相 似度较高，二者均以吸引境外投资者配置中国资产为目的，产品均覆盖较广，并允 许境外机构、个人投资者（个人投资者通过购买 QFII 产品间接参与）参与境内金融 市场。两者区别主要在：一方面，海南跨境资管试点通过海南自贸港的试点银行开 立投资账户（FT 或 EF 账户）进行交易，离岸换汇，资金划转便利度优于 QFII，不 涉及人民币跨境结算。另一方面，跨境资管试点的产品发行方主要为在海南自贸港注册的金融机构，更加适配境外资金在海南自贸港投资、理财的日常场景，与 QFII 的定位有所区别。 QFII 设置准入门槛，覆盖众多国际组织、国际知名投行、资管机构。（1）QFII/RQFII 分别设立于 2002/2011 年，2020 年合并 QFII/RQFII 管理政策。据证监会披露，截至 2025 年 11 月末，QFII/RQFII 数量为 928 家，涵盖来自 40 多个国家和地区的机构投 资者，包括：国际组织（如 IMF）、国际知名投行、资管机构等多类主体参与。（2） QFII/RQFII 申请人要求：财务状况稳健；投资经验丰富；内部控制、合规管理、督 察制度健全；经营记录良好（近三年无重大处罚）；不存在对境内资本市场产生重大 影响的情形。

2.3、 推动人民币国际化，打造国际金融中心

跨境资管试点为境外投资者投资境内资本市场提供了一条新渠道。（1）试点满足境 外投资者对便捷投资理财的需求，同时填补了境外人民币回流的传统渠道缺口，有 利于提高人民币国际化水平；（2）扩展境外投资者业务空间，在动态调整机制下， 初始试点规模有望逐步扩大，底层资产有望进一步扩容；（3）远期看有望从单向开 放过渡到双向开放，为境内资管机构带来发展机遇。根据《实施细则》要求，试点银行、销售机构需为海南自贸港内机构，发行机构需为注册地为海南自贸港机构。 因此，海南自贸港有望吸引全球资管机构在琼设立区域总部，推动中后台运营中心、 跨境合规服务等配套产业链聚集海南，助力海南打造国际金融中心。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）