2025年第52周环保公用及煤炭行业周报：政策调控+成本刚性为港口煤价提供底部支撑

专题研究

1.1.政策引导价格预期，供给结构优化夯实成本支撑

2022 年行政稳价遏制煤价非理性上涨。为了确保能源供应稳定，保障经济平稳发展，兼 顾煤、电上下游合理利润和企业健康发展，2022 年 2 月 24 日国家发改委发布《关于进一步 完善煤炭市场价格形成机制的通知》，其中设置秦港（5500 大卡）长协交易价格合理区间为 570-770 元/吨，并明确晋陕蒙出矿环节的价格区间。随后在 2 月 28 日发布《2022 年煤炭中 长期合同监管工作的通知》，如煤、电双方不能就价格达成一致，则按“基准价+浮动价”价 格机制执行，其中秦港（5500 大卡）基准价按 675 元/吨执行，较 2017 年来一直沿用的 535 元/吨上涨了 26.17%。非下水煤合同基准价按下水煤基准价扣除运杂费后的坑口价格确定。 2025 年以来在市场供需宽松下政策优化价格弹性机制。港口煤炭库存较高、整体煤价呈 下行趋势，煤炭市场供需相对宽松，长协履约率未严格满足合同要求。2024 年 11 月，国家 发改委在发布的《2025 年电煤中长期合同签订履约工作通知》中，将 2025 年煤企长协任务 量由 2024 年 80%下降至 75%，合同全年履约率由 100%调整为不低于 90%。在“基准价+浮 动价”的定价机制中，重新将中国电煤采购价格指数（简称 CECI）加入浮动价的参考指标， 长协价和现货价连接有所加强。2025 年 11 月，《关于做好 2026 年电煤保供中长期合同签订 和履约监管工作的通知》中维持保供比例不变，将“基准价+浮动价”的市场化定价机制扩展 至煤炭产地中长期合同，建立月度调整机制，对于履约监管，删除了“全年原则上足额履约” 的表述。

政府通过调控供给端影响价格预期。2025 年通过“查超产”政策打击部分企业在价格下 行时“以量补价”的行为，防止供给无序扩张加剧市场失衡。2025 年 12 月，国家发改委等 六部门发布《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025 年版）》，要求煤电的新 建项目原则上达到“标杆水平”，低于“基准水平”的存量项目需限期改造，从需求端压减对 低质煤炭的市场空间。煤炭清洁高效利用政策与“查超产”政策互补，通过限制总量并优化 结构共同达成“反内卷”的目的。我们认为，从成本端来看，政策通过设立更高的技术、环 保和能效门槛，系统性抬升煤炭生产的合规成本和准入门槛，为行业价格提供更坚实的支撑。

1.2.主产区煤企完全成本为港口价格提供底部支撑

1.2.1.资源约束和政策合规或长期推高煤企完全成本

煤炭政策以保供稳价、控产提质为主线，对于主产区来说完全成本+合理利润是定价基准 的核心锚点，以此保障能源安全与行业可持续发展，也防范因亏损导致行业产能无序退出和 保供能力的下降。当市场价格逼近主产区企业的完全成本线时，政策层面有望通过强化行业 自律、严格监管中长期合同履约、以及严控超产等“反内卷”措施进行干预，维护市场健康 运行。煤炭企业完全成本拆分来看具体包含生产成本、期间费用及税费支出。其中，生产成 本包括直接材料、直接人工、制造费用（安全生产费、维简费等），期间费用包括管理费用、 销售费用、财务费用。

选取 6 家煤炭业务位于晋陕蒙三大产区的动力煤上市公司：晋控煤业、华阳股份、陕西 煤业、中煤能源、中国神华、电投能源，对其自产煤业务的完全成本进行测算。其中税费支 出、销售费用、管理费用、财务费用按照自产煤营收占公司总营收比重进行分配。

长期来看，因资源禀赋约束叠加政策硬性要求，煤炭企业的直接材料和安全环保支出或 呈现上升趋势。 开采深度增加推高直接材料成本。在我国已探明的煤炭资源储量中，浅部资源占比不足 20%，同时正逐渐枯竭，向深开采成为我国煤炭开采的必然选择。2004 年中国超千米矿井不 足 8 处，而截至 2022 年超千米的矿井已达到 60 余处。预计 2030 年前后，多数矿井将进入 千米深井开采阶段。超千米矿井目前主要分布在华东和华中地区，但是随着浅部资源的不断 开采，中国各区域矿井也将进入深部开采。2025 年山西省煤矿开采深度平均超过 600 米，较 2005 年增加 400 米，部分矿井已接近 800 米的深部开采界限。目前我国煤矿开采深度超过 1 000 m 的煤矿已达到 50 余座，最大深度达到 1 501 m。深部开采面临更为复杂的地质环境， 高地应力、高地温、高瓦斯、高渗透压问题突出，需要更高强度、更耐腐蚀的支护材料，因 此直接材料成本长期存在上涨可能性。

安全生产费用因政策调整有所提高。煤炭安全生产费是企业从成本（费用）中列支，专 门用于防范化解煤矿安全生产风险、提升安全水平的专项资金，不纳入利润分配，按原煤实 际产量提取，原煤实际产量包括生产矿井的生产煤量和工程煤量，不包括洗选煤和外购原煤。 2022 年新版《企业安全生产费用提取和使用管理办法》调整提取标准将煤（岩）与瓦斯（二 氧化碳）突出矿井提取标准由吨煤 30 元提至吨煤 50 元，明确冲击地压矿井吨煤 50 元，水 文地质类型复杂、极复杂矿井、容易自燃煤层矿井提取标准为吨煤 30 元；对于多种灾害并存 矿井，从高提取安全生产费用，并相应增加了冲击地压矿井、水文地质类型复杂、极复杂矿 井对应类型划分依据。同时，新规扩大了安全生产费用的支出范围，增加了冲击地压矿井落 实防冲措施支出、煤矿智能装备及煤矿机器人等推广应用支出，将应急救援队伍建设与应急 预案制修订、重大危险源检测、安全风险分级管控、事故隐患排查、安全生产信息化、智能 化建设、运维和网络安全、安全生产责任保险及从业人员发现并报告事故隐患的奖励、安全 设施及特种设备检定校准等支出内容纳入使用范围。

1.2.2.产地煤企完全成本对港口价格支撑在 574 元/吨

由于资源禀赋的差异，各主产区的完全成本存在分化。内蒙古露天煤矿占比较高，产地 煤价及完全成本最低，山西历经长期高强度开采，尚未利用的资源多位于中深部，开采难度 和成本上升，因此产地煤价及完全成本最高。我们将样本煤企完全成本折算至 5500K，铁路 运费按 0.16 元/吨公里测算，陕西榆林/山西朔州至秦皇岛铁路里程分别为 1112/750 公里， 对应运价分别为 178/120 元/吨。港杂费假设为 23.5 元/吨，则陕西/山西产地完全成本对港 口价格的支撑在 574 元/吨左右。

行情回顾

12 月 13 日-12 月 26 日上证指数上涨 1.91%，创业板指数上涨 1.55%，煤炭指数下跌 0.35%，跑输上证综指 2.26pct，公用事业指数上涨 0.24%，跑输上证综指 1.67pct，环保指 数上涨 2.18%，跑赢上证综指 0.27pct。

12 月 13 日-12 月 26 日,从细分子行业来看，煤炭板块中，动力煤板块下跌 0.66%，焦煤 板块下跌 0.10%，焦炭板块上涨 1.71%;环保板块中，固废治理板块上涨 2.31%，水务及水治 理板块上涨 1.06%，大气治理板块下跌 0.05%，环保设备板块上涨 6.72%，环境综合治理板块 上涨 3.27%；公用事业板块中，火力发电板块上涨 1.55%；水力发电板块下跌 1.77%，风力发 电板块下跌 0.59%，光伏发电板块上涨 1.47%，燃气板块上涨 2.7%，热力服务板块上涨 3.81%， 电能综合服务板块上涨 0.29%。

煤炭板块，涨幅靠前的分别为云维股份、江钨装备、宝泰隆、盘江股份、华阳股份、物 产环能、兖矿能源、昊华能源、山西焦化、山西焦煤；跌幅靠前的有新大洲 A、晋控煤业、 郑州煤电、安泰集团、潞安环能、大有能源、中煤能源、云煤能源、辽宁能源、新集能源。 环保板块，涨幅靠前的分别为创元科技、正和生态、美埃科技、伟明环保、同兴环保、 倍杰特、高能环境、复洁环保、新动力、先河环保；跌幅靠前的有中山公用、卓锦股份、碧 兴物联、中创环保、兴源环境、法尔胜、中环环保、太和水、金科环境、圣元环保。 公用事业板块，涨幅靠前的分别为胜通能源、百通能源、亨通股份、京能电力、晶科科 技、胜利股份、九丰能源、中泰股份、新筑股份、上海电力；跌幅靠前的有恒盛能源、闽东 电力、京能热力、兆新股份、中闽能源、ST 聆达、乐山电力、新疆火炬、新奥股份、大众公 用。

行业估值上升。根据 Choice 数据，截至 2025/12/26，公用事业（申万）PE（TTM）为 19.85 倍，PB（LF）为 1.7656 倍。

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