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煤炭行业点评报告：中东局势短期难以结束，煤价有望持续催化。

本周要闻回顾：中东局势短期难以结束，煤价有望持续催化

动力煤方面：动力煤价格微跌，截至 3 月 7 日，秦港 Q5500 动力煤平仓价为 743 元/吨，环比下降 2 元/吨，前期已经完成了我们估算的第四目标价格区间，即 800-860 元区间。目前煤价已经恢复至我们预期的煤电盈利均分线 750 元附近， 并保持窄幅波动。我们认为节后主产区动力煤价格出现小幅上涨，站台及煤场拉 运积极性有所提升，终端补库需求较前期增加，叠加大集团外购价格上涨，市场 情绪改善，坑口价格持续小幅上调。中长期来看，中东局势扰动成为最大的变量， 若战事持续紧张，将催化石油价格和化工品价格上涨，从而带动煤价上涨。炼焦 煤方面：截至 3 月 7 日，京唐港主焦煤报价 1580 元/吨，从 2025 年七月初的 1230 元的底部反弹；焦煤期货反弹仍处于较高水平，从 6 月初的 719 元反弹至当前的 1155 元，累计涨幅达到 60.9%；炼焦煤价格随着动力煤价格的波动而波动，在 2.4 倍比值有非常明显的规律。

投资逻辑：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧

动力煤属于政策煤种，我们判断价格上行将经历“修复央企长协、修复地方长协、 达到煤电盈利均分线、上穿且接近电厂报表盈亏平衡线”四个过程。现货修复至 长协价格（央企长协 670 元和地方长协 700 元）之上，实际是大宗商品双轨制运 行机制下的必选结果，长协本身作为优惠品种而与现货形成倒挂，会促使下游用 户优先购买现货而暂缓购买长协，从而驱动现货的价格修复。达到“煤和火电企 业”盈利均分位置（测算 2025 年是 750 元左右），是政策修复煤价目标的理想结 果。理想目标之后的上穿过程属于惯性结果，对于煤价上穿是否有顶部极值，则 预测是电厂报表盈亏平衡线 860 元，区间为 800-860 元。炼焦煤属于市场化煤种， 我们判断价格更多由供需基本面决定，对于其目标价格可通过“炼焦煤与动力煤 价格的比值”作为参考，京唐港主焦煤现货与秦港动力煤的现货比值为 2.5 倍， 则与动力煤第一、第二、第三、第四目标对应的炼焦煤目标价分别为 1608 元、 1680 元、1800 元、2064 元。焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水。