2026年公募基金投资策略：均衡配置，顺势而为

一、市场发展：总量上升，结构变化

1.1 市场变化：各类基金规模均增长，固收+被显著净申购

1.1.1 规模突破35万亿，股票型基金增长超万亿元

公募基金再创新高，突破 35 万亿元。25Q3，公募基金总规模 35.92 万亿元，较 24Q4 增 3.62 万亿元（+11.20%），非货规模 21.25 万亿元，较 24Q4 增 2.56 万亿元（+13.70%）。 股票型、混合型、债券型、QDII、另类投资、FOF、REITs 基金规模分别为 5.36 万亿元、 3.80 万亿元、10.74 万亿元、0.77 万亿元、0.20 万亿元、0.19 万亿元、0.18 万亿元，均 较 24Q4 增长。其中，股票型增长规模最大（+1.29 万亿元），另类投资增幅最高（+113.13%）。 公募基金数量稳步增长。25Q3 公募基金数量 1.33 万只，较 24Q4 增 943 只（+7.63%）。 货币型、另类投资基金减少，其余均实现增长。其中，股票型增量最大（+616 只）、REITs 增幅最高（+27.12%）。

1.1.2 主被动基金规模齐涨，ETF规模超5.74万亿元

25Q3，主动型基金（非货币）、被动指数型基金、ETF 规模/较 24Q4 增速分别为 29.80 万亿元/8.72%、6.95 万亿元/32.68%、5.63 万亿元/50.84%。剔除 ETF，被动指数型基金 规模 1.32 万亿元（较 24Q4 下降 12.41%）。 ETF 规模达 5.74 万亿元，增速超 50%。ETF 在 24Q3 快速增长，较 24Q2 增 1.03 万亿元（环比+41.46%），25Q3 环比增速再次突破 30%。截至 2025.11.11，ETF 规模突 破 5.74 万亿元，较 24Q4 增长 53.93%。其中，股票型、债券型、商品型、货币型、跨境 ETF 规模/较 24Q4 增速分别为 3.71 万亿元/28.64%、7051.92 亿元/305.35%、2261.01 亿元/198.79%、1730.39 亿元/9.98%、9209.04 亿元/117.19%。 主被动基金规模齐涨，被动规模增速超主动。从事后分类来看，25Q3 权益类基金中， 主动权益、被动指数规模/较24Q4增速分别为4.06万亿元/+23.44%、5.37万亿元/+37.75%。 被动基金规模自 24Q3 超越主动基金，25Q3 规模之差扩大至 1.31 万亿元。25Q3 债券类 基金中，主动债基、被动债基规模/较 24Q4 增速分别为 9.13 万亿元/-0.64%、1.57 万亿 元/+17.86%。其中，ETF 债基规模/较 24Q4 增速为 6950.54 亿元/299.52%。本文所涉及 非 Wind 一级二级分类的，均为西部证券公募基金事后分类，具体划分标准可参见我们于 2024 年 9 月 3 日发布报告《公募基金研究框架》。

1.1.3 总份额保持增长，固收+被显著净申购

总份额保持增长。25Q3 公募总份额 31.03 万亿份，较 24Q4 增长 1.02 万亿份，增速 3.38%。从 Wind 一级分类来看，股票型、债券型、混合型基金份额变动率分别为 9.28%、 -3.43%、-8.45%；从二级分类来看，短期纯债基金、中长期纯债基金份额均减少，一级 债基、二级债基、可转债基金份额均增长；偏债混合型、偏股混合型、灵活配置型、平衡 混合型、普通股票型基金份额均减少。此外，另类投资、FOF、REITs、QDII 份额增长， 增幅分别为 49.87%、32.96%、27.58%、16.67%。 固收+和指数权益被净申购，固收和主动权益被净赎回。从事后分类来看，固收+、指 数权益类基金份额变动率分别为 53.96%、11.53%；固收基金、主动权益类基金份额变动 率分别为-8.33%、-9.08%。

1.2 主动权益基金：规模增长21%，新发回暖

1.2.1 新发回暖，科技主题基金规模增速超50%

25Q3，主动权益基金规模 4.06 万亿元，较 24Q4 增 21.31%。其中，普通股票+偏股 混合型基金规模 3.15 万亿元，较 21Q4 减少 1.16 万亿元（-26.90%），较 24Q4 增 6409.50 亿元（+23.38%）。 科技主题基金规模增速超 50%。我们在 2025 年 5 月 30 日发布的《金融地产主题基 金研究框架及产品优选--行业主题基金专题研究（一）》中，将行业主题基金划分为六类。 25Q3，科技、医药、消费、金融地产、先进制造、周期六大主题基金规模/较 24Q4 增速 分别为 3954.30 亿元/51.87%、941.85 亿元/36.36%、1559.83 亿元/-8.58%、350.60 亿 元/31.14%、1411.70 亿元/27.09%、725.76 亿元/12.04%。此外，均衡型基金 31690.82 亿元，较 24Q4 增长 22.39%。 新发回暖，均衡型基金为主。截至 2025.11.11，25 年主动权益基金共发行 265 只， 较 24 年增 6 只，总发行规模 1365.77 亿元，较 24 年增 672.97 亿元。其中，偏股型基金 231 只（占比 87.17%），规模 1276.34 亿元（占比 93.45%）。从主题角度，均衡型基金 196 只，规模 1070.42 亿元；科技主题基金 28 只，规模 154.08 亿元。

1.2.2 百亿基金33只，永赢先进制造智选增长超184亿元

截至 25Q3，百亿主动权益类基金共 33 只，规模最大为张坤管理的易方达蓝筹精选， 规模为 364.13 亿元，较 24Q4 减少 10.85 亿元。25 年规模增长前十大中有 3 只为永赢旗 下产品。25 年新发主动权益基金规模居前的主要是浮动费率型基金，招商均衡优选 A 以 49.55 亿元居首。

1.3 固收+基金：规模上涨，新发下降

1.3.1 二级债基为主，中仓位固收+规模增长显著

规模上涨，含权资产以股票为主。25Q3，固收+基金规模 1.80 万亿元，较 24Q4 增 6894.02 亿元（+59.21%），较 21Q4 降 3718.43 亿元（-17.11%）。细分类型来看，二级 债基 1.33 万亿元，占比 74.04%，偏债基金 2650.83 亿元，占比 14.71%，两者合计 1.59 万亿元，占比达 88.75%。根据固收+基金是否投资股票，分为固收+股票、固收+转债。 25Q3，+股票类基金规模 11494.82 亿元，较 24Q4 增 4439.42 亿元（+62.92%）；+转债 类基金规模 1395.23 亿元，较 24Q4 增 568.53 亿元（+68.77%）。 新发规模下降，以二级债基为主。截至 2025.11.11，25 年固收+基金共发行 92 只（+ 股票类 51 只、+转债类 41 只），较 24 年增 15 只；总发行规模 833.35 亿元，较 24 年降 365.19 亿元。其中，二级债基发行 80 只、规模 784.84 亿元，占比 86.96%、94.18%。 风险偏好提升，中仓位固收+基金规模增长显著。按照含权资产的比例（含权资产比 例=股票比例+可转债比例*0.5）划分为高（大于 40%）、中（20%-40%之间）、低（不高 于 20%）仓位固收+基金。25Q3，低、中、高仓位固收+基金规模/较 24Q4 增速分别为 4587.62 亿元/66.0%、5263.93 亿元/72.9%、3038.49 亿元/46.4%。新发上，截止 2025.11.11， 低、中仓位固收+基金发行数量/规模分别为 75 只/663.43 亿元、17 只/169.92 亿元，高仓 位固收+基金无新发。

1.3.2 百亿基金30只，永赢稳健增强增长超338亿

截至 25Q3，百亿固收+基金共 30 只，规模最大为胡剑管理的易方达稳健收益，规模 为 437.35 亿元，较 24Q4 增 108.50 亿元。相对 24Q4，规模增长超百亿元的固收+基金 共 20 只，增长最多的为永赢稳健增强，较 24Q4 增加 338.61 亿元。新发中，中银淳利 三个月持有居规模之冠，发行规模为 53.20 亿元。

1.4 固收基金：规模下降，一级债基和指数债基增长显著

1.4.1 纯债基金规模下降，一级债基和被动债基规模增长

规模下降 5%。截至 25Q3，固收基金规模 9.26 万亿元，较 24 年末下降 4982.64 亿 元（-5.11%）。细分类型来看，中长期纯债基金规模 5.93 万亿元，较 24 年末下降 9.24%； 短期纯债型基金 9446.28 亿元，较 24 年末下降 20.25%；混合一级债基 8011.81 亿元， 较 24 年末增长 15.91%；指数型债基 1.57 万亿元，较 24 年末增长 17.84%。 新发规模下降。25 年新发固收基金 193 只，规模 3345.52 亿元。其中，中长期纯债 型基金、指数型基金新发分别为 88 只、58 只，规模为 1190.60 亿元、1830.93 亿元。较 24 年，仅混合一级债基新发规模增长（+10.26 亿元），其余均下降。

1.4.2 海富通中证短融ETF规模最大、增长最多

截至 25Q3，百亿固收基金共 127 只，其中 41 只为指数型债基，规模前十大中有 4 只为被动债基，规模增长前十中有 9 只被动债基。规模最大、规模增长最多均为海富通中 证短融 ETF，规模 631.50 亿元，较 24 年末增加 338.08 亿元。相较 24Q4，有 30 只基金 规模增长超百亿元，其中 24 只为债券 ETF。新发基金中，截止 2025.11.11，新发规模超50 亿元基金共 20 只，其中 12 只为被动债基。

1.5 FOF：新发规模增长显著

1.5.1 规模突破2100亿元，较24Q4增长超800亿元

25Q3，FOF 规模为 2106.55 亿元，较 24Q4 增加 801.62 亿元（+61.43%），较 21Q4 最高点降低 63.82 亿元（-2.94%）。25 年新发均为混合型和债券型 FOF，月均新发规模 51.43 亿元，较 24 年月均增加 42.58 亿元（+481.21%）。其中，混合型 FOF 发行 52 只、 规模 489.46 亿元，较 24 年增加 20 只（+62.50%）、395.18 亿元（+419.12%）；债券型 FOF发行10只、规模76.30亿元，较24年增加7只（+233.33%）、64.40亿元（+540.89%）。

1.5.2 富国盈和臻选3个月规模居首

截至 25Q3，成立于 2025 年 2 月 21 日的富国盈和臻选 3 个月持有 A 规模最大且增 长最多，25Q3 规模为 117.59 亿元。东方红盈丰稳健配置 6 个月持有 A 凭借 65.73 亿元 居新发规模之首，25Q3 规模为 66.03 亿元。

1.6 QDII：规模上升，投资区域逐步丰富

1.6.1 规模持续上升，投资区域逐步丰富

自 21年以来呈现上涨趋势。25Q3，QDII基金规模9065.98亿元，较24年末增2968.63 亿元（+48.69%），较 21Q1 增加 7398.72 亿元（+443.77%）。其中，股票型 QDII 规模 7745.46 亿元，占比 85.43%；混合型 QDII 规模 707.98 亿元，占比 7.81%；债券型 QDII 规模 552.33 亿元，占比 6.09%；另类投资 QDII 规模 60.21 亿元，占比 0.66%。 新发基金丰富投资区域。QDII 基金因外汇额度问题，新发相对缓慢。25 年 QDII 基金 新发 17 只、发行规模 103.92 亿元，较 24Q4 新发数量下降 11 只，其中，中国香港发行 数量多，规模较大，新增巴西。 月均新发数量 1.55 只，月均新发规模 9.45 亿元，较 24 年数量有所下降、规模有所增加。25 年投资巴西的 QDII 基金成立，投资区域逐渐丰富。

1.6.2 交易便捷，QDII-ETF是较好工具型产品

25Q3，百亿 QDII 基金共 22 只，其中 14 只为 ETF。规模最大、规模增长最多基金 均为华夏恒生科技 ETF，规模 451.90 亿元，较 24 年末增加 222.15 亿元。新发基金中， 东方红医疗创新以 19.81 亿元居首。规模前十、规模增长前十大、新发规模前十大，均以 ETF 为主，凭借交易便捷、策略清晰的特点，QDII-ETF 是投资境外的工具产品。

1.7 另类投资基金：商品型基金占比超九成

1.7.1 规模增长，黄金为主

黄金规模翻倍。25Q3，另类投资基金规模 2977.08 亿元，较 24 年末增加 1610.35 亿元（+117.82%）。其中，商品型 2927.03 亿元，占比 98.32%，较 21Q1 上升 2441.42 亿元（+502.75%）。细分来看，剔除联接基金，各类数量均保持不变，黄金、白银、有色 金属、能化类规模分别为 1700.63 亿元、66.40 亿元、18.22 亿元、10.82 亿元，较 24Q4 上升 991.76 亿元（+139.91%）、44.62 亿元（+204.88%）、10.77 亿元（+144.60%）、7.89 亿元（+269.78%）；豆粕类规模 24.45 亿元，较 24Q4 下降 17.49 亿元（-41.70%）。24 年、25 年均无新发基金。

1.7.2 黄金基金增长显著，白银等商品受到关注

25Q3，百亿另类投资基金（剔除联接基金）共 4 只，规模最大为华安黄金 ETF，规 模 682.64 亿元，较 24 年末增加 395.88 亿元，TOP10 中有 8 只均为黄金类基金。规模增 加前十有 9 只为黄金类基金，1 只投资白银的产品。

1.8 REITs：保持增长趋势，园区基础设施类为主

1.8.1 新发推动规模增长，新增项目类型

首只 REITs 基金成立于 2021 年 6 月 7 日，随着新发数量增加，规模逐步增长。25Q3， REITs 基金规模达 1850.81 亿元，较 24Q4 增长 346.28 亿元（+23.02%）。从资产类型来 看，以园区基础设施、交通基础设施为主。 25 年新发再添一新项目类型。截至 2025.11.11，25 年 REITs 基金共发行 18 只，发 行规模 362.30 亿元，较 24 年下降 283.39 亿元。新发基金资产类型多样，包括消费基础 设施（5 只，104.45 亿元）、园区基础设施（4 只，70.07 亿元）、新型基础设施（2 只， 69.00 亿元，25 年新增）、仓储物流（3 只，57.59 亿元）、保障性租赁住房（2 只，27.29 亿元）、能源基础设施（1 只，18.95 亿元）、市政设施（1 只，14.96 亿元）。

1.8.2 华夏和中金领先优势明显

25Q3，规模最大 REITs 为平安宁波交投杭州湾跨海大桥 REIT（80.80 亿元），较 24 年末减少 0.12 亿元。新发基金中，南方润泽科技数据中心 REIT 居规模之冠，规模为 45.00 亿元。管理人视角下，共有 26 家公募发行 REITs 基金，规模和数量上均是华夏和中金领先优势明显。

二、业绩表现：股强债弱，基金收涨

2.1 大类资产：黄金创新高，权益资产全线走强

25 年以来（截至 2025.11.11，下同），海内外权益全线走强，上证指数、恒生指数、 日经 225、标普 500 收益率分别为 19.42%、33.08%、27.44%、16.41%。对等关税以来 （2025.04.08-2025.11.11），创业板上涨 73.43%。中债-综合指数下跌 1.17%，10 年期美 债上涨 3.78%，COMEX 黄金上涨 49.77%，表现好于股票、债券和外汇。

2.1.1 股票市场：加速上涨，突破4000点

25 年，A 股加速上涨，突破 4000 点。具体来看，上证综指走势可分为四个阶段，1） 阶段一（2025.01.01–2025.01.13）：震荡调整期，市场担忧特朗普 2.0 政策、地缘风险 叠加人民币贬值，上证跌破 3200 点。期间，市场普跌，周期风格指数相对抗跌。2）阶段 二（2025.01.14–2025.03.19）：科技引领下反弹期，中长期资金入市政策支撑、DeepSeek开源与人形机器人热点催化科技行情，叠加外围不确定性降低，市场情绪快速修复。期间， 科技风格指数领涨，其次为先进制造指数。3）阶段三（2025.03.20–2025.04.07）：对等 关税扰动调整期，特朗普政府正式发布“对等关税”政策，引发市场避险情绪，4 月 7 日 A 股超 2900 只个股跌停，单日上证下跌 7.3%。期间，消费和医药风格指数相对抗跌。4） 阶段四（2025.04.08–2025.11.11）：加速上涨期，降准降息、中美关系缓和、AI 催化等 支撑下，市场稳步走强。期间，六大风格指数全部收涨，科技和先进制造涨幅居前。

2.1.2 债券市场：国债到期收益率上行，30Y-10Y期限利差走阔

25 年国债收益率震荡上行。25 年以来，10Y/30Y 国债收益率震荡上行 20BP/31BP， 期限利差走阔至 34BP。具体来看：阶段一（2025.01.02-2025.03.18）：年末机构抢跑后 资金收紧，国债收益率上行；阶段二（2025.03.19-2025.04.07）：避险情绪、降准降息预 期等推动下国债收益率快速下行；阶段三（2025.04.08-2025.07.15）：降息落地、资金面 略紧，维持窄幅震荡；阶段四（2025.07.16-2025.09.25）：“反内卷”、股债跷跷板、国债 增值税、稳增长政策等多重因素下，国债收益率持续上行；阶段五（2025.09.26-2025.11.11）： 资金面缓和、特别国债收官、央行重启买债等，国债到期收益率下行。

2.1.3 商品市场：去美元战略下，黄金价格创历史新高

25 年商品强势，黄金、白银均大幅上涨。从黄金价格走势来看，可以分为四个阶段： 阶段一（2025.01.01–2025.04.22）：震荡上行，黄金收盘价从 2671 美元/盎司攀升至 3392 美元/盎司，在 2025.04.22 盘中首次突破 3500 美元/盎司。同期，白银亦保持上涨，但在 2025.04.02 开始调整。阶段二（2025.04.23–2025.08.19）：盘整震荡，美联储降息提供 的支撑与市场缺乏新催化剂形成博弈，金价横盘震荡，白银小幅震荡上升。阶段三 （2025.08.20–2025.10.20）：快速上涨，在美国财政赤字持续扩张、全球央行购金需求 保持强劲、地缘风险点上升的背景下，金价延续上行趋势，并于 2025.10.20 盘中创下 4398 美元/盎司的历史新高。同期，白银上涨较黄金更快。阶段四（2025.10.21–2025.11.11）： 超涨回调，地缘局势缓和、高位止盈等因素下，金价进入回调阶段。同期，白银调整更早。

2.2 基金表现：全面上涨，主动好于被动

基金全面收涨。各类型基金 25 年收益率均值全部收涨。表现最好的为商品型基金， 25 年以来（截至 2025.11.11，下同）平均收益率 43.22%。权益类基金中，偏股混合型> 普通股票型>增强指数型>被动指数型，四类基金收益率均值依次为 31.84%、31.58%、 29.11%、28.48%，最大值分别为 195.49%、94.25%、74.17%、92.14%。股强债弱，固 收+基金优于纯债基金。固收+基金中，偏债混、二级债、可转债基金收益率均值分别为 6.96%、5.76%、22.29%。纯债类基金中，一级债、中长期纯债、短期纯债收益率均值分 别为 2.66%、0.98%、1.31%。QDII 基金（仅统计人民币主份额）中，混合型、股票型收 益率均值分别为 35.52%、27.12%。FOF 基金中，股票型收益率均值 27.46%，其最大回 撤和波动率相对普通股票型基金、偏股混合型基金较低。

2.2.1 偏股基金：跑赢沪深300，TMT、周期、先进制造、医药主题基金亮眼

偏股基金跑赢沪深 300 和中证 500。25 年以来偏股混合型基金指数（885001.WI） 收益率 32.07%，相对沪深 300、中证 500 超额分别为 13.85%、4.73%。分阶段来看，仅 在第三阶段（对等关税扰动），偏股基金指数落后于沪深 300、中证 500，其余阶段均跑 赢，尤其在市场快速上升阶段。 结构性行情，业绩分化。行业基金业绩分化，TMT、周期、先进制造、医药主题基金 均跑赢偏股基金指数。行业基金获取超额收益的时间有所不同，医药基金主要在阶段二、 阶段三，TMT 基金主要在阶段四，先进制造基金主要在阶段二、阶段四，周期基金主要 在阶段三、四。

2.2.2 固收+基金：高仓位固收+、可转债ETF基金跑赢偏债混合型基金指数

高仓位固收+、可转债 ETF 基金跑赢偏债混合型基金指数。25 年以来，固收+基金收 益率均值为 6.71%，中长期纯债基金指数、偏债混合型基金指数收益率分别为 0.81%、 6.56%。根据含权仓位划分后，低、中、高仓位固收+基金收益率均值分别为 3.54%、5.44%、 11.53%，高仓位固收+基金跑赢偏债混合型基金指数。2 只转债 ETF 收益率均值 15.69%， 跑赢高仓位固收+基金均值，但跑输可转债基金指数。

2.2.3 固收基金：短久期策略占优，主动好于被动

短债基金跑赢中长期纯债基金，主动型好于被动型。25 年以来，短债基金、中长期 纯债基金、一级债基收益率分别为 1.31%、0.98%、2.04%，短债基金指数、中长期纯债 基金指数收益率分别为 1.25%、0.81%。被动债基收益率均值 0.65%，低于主动产品。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）