2021年锂电池产业链行业投资策略：碳中和正当时，新能源大时代

1 新能源汽车-全球潮流势不可挡

新能源汽车&锂电池行情复盘

我们引用万得新能源汽车指数与锂电池指数作为参考，历史上新能源汽车及锂电池板块出现较大波动多与政策面变化有关，这 也凸显了行业与政策高度相关的属性； 随着新能源汽车的渗透率在各国市场不断提高，以及相关补贴政策在未来两年陆续退坡，增长主要驱动力将由政策为主逐步切 换至市场为主。考虑到发展新能源汽车符合各国能源独立与安全战略以及碳中和的长期发展目标，我们坚定看好未来新能源汽 车以及锂电池市场空间和潜力。

全球新能源汽车已进入高速发展期

从今年1-6月销量数据上看，中国和欧洲地区继续保持高增速，渗透率不断创下新高（6月欧洲主要国家在15%以上，中国达12.7%）。中欧市场已逐步由政策驱动型市场转向优质供给（车型）驱动市场。 美国下半年拜登政府相关政策如顺利落地后将迎来爆发式增长。我们预计2021-2022年全球新能源汽车销量将达599、832万辆。

我国新能源汽车发展历程

我国新能源汽车市场发展历经10年风雨，其中经历了四个阶段，目前随着市场成熟度逐渐提高，政策性补贴陆续退坡并由更加 市场化的“双积分”机制代替，待政策性补贴完全退坡后新能源汽车市场将进入完全市场化的竞争，乘用车将是未来新能源汽 车增长的重要动力源。

今年我国新能源汽车市场稳中有增

补贴政策退坡幅度放缓：4月工信部发布最新补贴政策，2020-2022年补贴额度分别在上一年的基础上退坡10%、20%、 30%，同时纯电动乘用车售价在30万元以下才可以享受补贴，采用换电模式的车不受价格限制，同时地方出台刺激消费政策； 6月双积分政策正式落地：建立健全企业端激励机制，稳定促进新能源汽车发展； 下半年新能源汽车走出疫情阴霾进入稳定增长态势（连续4个月保持同比环比正增长），预计全年销量在125-135万辆。

纯电动渗透率维持稳定

过去5年中我国新能源车中纯电动汽车及乘用车占比均维持在80%上下，整体趋势较为稳定，较欧洲地区50%-60%的纯电 动比例比重更高。我们认为未来3年内国内市场新能源汽车中纯电动汽车的比例基本维持在80%-85%，插混汽车比例维持 在15%-20%； 下半年由于宏光Mini EV放量迅猛（单车平均带电量10KWh）导致纯电动乘用车平均带电量下滑，我们认为单车带电量上 升仍是大趋势，随着诸如特斯拉、比亚迪、蔚来等纯电动品牌销量放量，单车带电量出现反弹验证了我们此前的观点。

2 动力电池-最好的零部件赛道

我国动力锂电池发展历程

我国早期推广新能源汽车依靠G端和B端车辆（如公务车，公交车等），这一时期磷酸铁锂电池以低成本高安全性得到广泛应 用；随着补贴门槛不断提高（续航里程/能量密度）以及C端乘用车开始放量，三元锂电开始逐步替代磷酸铁锂，其中高镍三元 以高能量密度成为了近两年重点发展目标； 随着密集爆发的新能源车安全事故，磷酸铁锂再次进入车企的视野，比亚迪“汉”的刀片电池在满足600公里续航的前提下保 证了安全性，铁锂迎来回暖期。

电池产业龙头效应明显，产能向头部聚拢

因市场需求上升，我国上半年新能源车需求有显著提升，使得国内厂商装机量普遍大幅上升，宁德时代全球装机量位列第一； 欧洲新能源市场同样有明显增长，新能源汽车的产量提升助力韩国电池厂（LG等）实现大幅度增长，LG上半年全球装机量位 列第二； 通过整理的厂商扩产计划表，我们认为明年龙头公司将通过加大扩产投产规模继续保持行业地位，我国厂商正积极进入欧洲市 场，未来将与韩系厂商直接争夺欧洲份额。

头部厂商积极扩产确保行业地位

中国：中长期看中国仍将是世界上最大的动力电池生产地，这主要得益于我国拥有全世界最完备的锂电产业链，且市场足够庞大； 21年上半年各大厂商进入加速扩产阶段，仅上半年已公布的扩产计划就有780GWh电池产能，预计2025年我国将拥有1600GWh 锂电池产能，冠绝全球。 目前国内动力电池产业龙头效应显著，宁德时代基本覆盖了国内80%的下游客户，并在海外市场积极扩张。

欧洲：欧洲致力于电池产业链本土化，头部电池厂商积极布局欧洲市场，欧洲未来将 打造完整新能源汽车产业链； 欧洲本土化电池厂商Northvolt正稳定推进建设，但2022年前难以形成具有竞 争力的产能； 大众今年3月公布了其6座40GWh工厂计划，预计2025年将至少投入其中的2- 3座，而国内锂电材料龙头纷纷布局欧洲市场。

美国：美国本土化电池生产仍存在滞后，特斯拉自产电池至少到2022年才会进行大规模量产装车，短期看松下仍将是美国本土最大 电池厂商，其内华达工厂目前拥有35GWh的产能； 韩系三巨头牵手本土汽车巨头意图进入北美市场，并于今年上半年宣布在美新建2座工厂，但2022年前仍难形成有效产能，与 中欧市场多家车企混战的形势不同，短期内特斯拉仍将是美国国内屈指可数的新能源车企。

电池降本将是未来发展重要方向

电池包成本占据了新能源汽车总成本的三分之一，而这其中电芯材料又占了65%的成本，因此电动汽车与燃油车的价格优势需 要靠进一步降低电池的成本来实现，这也是目前主流厂商的发展方向； 根据相关统计，松下为特斯拉制造的动力电池单位成本约为0.7元/Wh，宁德时代三元电池单位成本约为0.7-0.8元/Wh，磷酸铁 锂约为0.5-0.6元/Wh；而特斯拉提出的目标是2025年降成本再降50%，达到0.35元/Wh。

长期看高镍三元仍是三元体系发展方向

NCM镍钴锰三元正极因其较高的能量密度被广泛应用于乘用车，并在过去5年中逐步占据市场主导地位； 过去3年中，三元材料开始有低镍系（NCM333）逐步转向镍含量更高的5系和6系，而最终的目标则是能量密度最高的8系； 由于高镍811技术尚不完全成熟导致安全性备受质疑，但是可以看出8系的装机占比正在显著提升，我们认为短期看三元5系和 6系仍将是主要装车正极，但长期看，高镍811仍然是三元材料体系未来重要的发展方向。

三元仍是主流，铁锂迎来复苏

NCM镍钴锰三元正极因其较高的能量密度被广泛应用于乘用车，并在过去5年中逐步占据市场主导地位； 比亚迪的刀片电池运用类似CTP的技术，引领磷酸铁锂强势回归，其装配的爆款车型“汉”续航里程可达600公里，超过了大 部分使用三元电池的车型；此外，层出不穷的新能源车自燃/爆炸类安全事故也让消费者和车企重新聚焦安全性能，今年上半 年铁锂装机量呈现上行趋势。、

湿法隔膜路线坚定，市场份额头部集中

目前湿法隔膜依靠其优异的综合性能市场份额稳定攀升并超过70%，恩捷股份以其庞大的产能及技术优势独占鳌头，星源材质 则一边继续巩固干法隔膜龙头地位，一边投入扩展湿法隔膜产能，并在今年打入欧洲电池新贵Northvolt供应链； 隔膜行业整体集中度高，无论干法/湿法CR3均在70%以上，2020年恩捷股份毛利率均维持在约40%，公司是宁德时代和LG化 学这两大巨头的主要供应商之一，我们认为伴随下游需求上涨，龙头厂商们的闲置产能将逐步得到释放，未来隔膜行业产能将 继续向头部集中，头部公司业绩将得到进一步改善。

3 重点企业分析

宁德时代产业链

宁德时代是目前国内和海外的电池龙头，其庞大的产能和优异的产品质量赢得了海内外大量车企订单，未来扩产还在欧洲和中 国继续，对上游锂电材料需求量稳增不减，进入宁德时代的相关标的将会受益。

LG化学产业链

LG化学先期建设的产能于今年释放，海外依托欧洲市场，国内依托国产Model 3一跃成为全球动力电池装机老大，直接对宁德 时代展开了激烈攻势。目前LG化学在“全球布武”，大批产能在欧洲地区，中国本土以及美国均在建设/规划中，同时手握近 千亿订单，预计未来对国产锂电材料需求量极大。我们认为伴随欧洲市场放量迅猛，同时国产特斯拉确定出口欧洲，明年产能 翻倍的前提下对电池需求巨大，因此已进入LG供应链的相关标的将会受益。

报告节选：

报告链接：2021年锂电池产业链行业投资策略：碳中和正当时，新能源大时代

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）