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超频三（300647）研究报告：布局锂电池回收，突破盈利能力边界。立足散热器，积极拓展锂电池正极材料领域。超频三传统业务为散热器和 LED 照明，面对原有业务市场增速放缓，公司积极调整发展战略，2018 年收购个旧 圣比和实业有限公司 49.5%的股权，实现向锂电池正极材料领域转型。2022 年 Q1，公司锂电池正极材料业务营收占比已达 48.82%，远超传统散热器和 LED 照 明业务，锂电池正极材料业务逐渐成为公司的核心战略业务。22 年 Q1 公司实 现归母净利润 0.26 亿元，同比增长 1035.82%，未来随着公司在正极领域的聚 焦，盈利有望实现高速成长。

动力电池装机量快速攀升，退役电池亟需回收利用。当前，碳达峰和碳中和 已成为国际社会的共识，在各国政策支持下，新能源汽车替代传统燃油车的趋 势较为明显，随着新能源汽车渗透率快速增长，我们预计 2025 年全球动力电池 将进入 TWh 时代。退役动力电池先梯次利用后再生利用，磷酸铁锂循环寿命较 长更适合梯次利用，三元更适合直接拆解回收。

多元电池回收主体普遍使用湿法冶金，电池回收市场空间广阔。按照回收主 体的不同可以分为四种回收模式，分别是 1）新能源汽车生产企业为主体；2） 动力电池生产企业为主体；3）第三方综合利用企业为主体；4）动力电池产业 联盟为主体。四种模式各有优势，生产企业具备网点优势，回收企业具备专业 优势。动力电池再生利用主要分为三个过程：预处理过程、分离提取过程和产 品制备过程。火法冶金、湿法冶金和生物冶金是目前主流的分离提取方法，湿 法工艺具有能耗低、回收率高等优点，是目前回收锂离子电池较为有效的方法， 为大部分企业所采用。假设三元电池报废年限为 6 年，磷酸铁锂电池报废年限 为 8 年（含两年梯次利用），我们预计 2030 年锂可回收量为 3.95 万吨、钴可 回收量为 3.73 万吨、镍可回收量为 18.24 万吨、锰可回收量为 4.46 万吨，退 役动力电池可生产碳酸锂 20.85 万吨、硫酸钴 17.81 万吨、硫酸镍 79.37 万吨、 硫酸锰 13.69 万吨。

个旧圣比和具备渠道优势，完整回收产业闭环打开盈利空间。个旧圣比和回 收镍钴锰、锂等原料提纯率均领先于国家标准，有望进入“白名单”，进一步 扩大回收渠道。同时在客户方面拥有一批在锂电池行业经营较为稳定的优质客 户，订单稳定且付款条件较好。个旧圣比和在废旧电池回收方面具备技术优势， 拥有“废旧锂离子电池材料综合回收利用→前驱体/碳酸锂→正极材料”完整产 业链，相较回收企业更具盈利能力，相较前驱体及正极材料企业更具降本空间。