2025年银行业资负跟踪：央行利率比价与综合收益比价的异同

一、本期观察：央行利率比价与综合收益比价的异同

1、本期跟踪：央行利率比价与综合收益比价的异同

本期：2025/11/17-11/23，上期：2025/11/10-11/16，下期：2025/11/24-11/30。 本期观察：本月央行公布的 2025Q3 货币政策执行报告中，《专栏 4 保持合理 的利率比价关系》提到，“督促银行不发放税后利率低于同期限国债收益率的贷 款，按照经营成本合理确定贷款利率等，并开展利率政策执法检查，增强银行资 产和负债端利率调整的联动性，支持银行稳定净息差，拓宽货币政策逆周期调节 空间。” 市场比较关注贷款利率和国债利率自律定价逻辑，与我们银行资负周报中持续更 新的综合收益比价的关系。简单来说，央行自律主要考虑显性所得税成本，设置 的是贷款利率底线，而我们综合收益比价是市场化银行资负视角的各类资产的实 际经济增加值比较，除了考虑所得税以外，还会考虑银行信用成本、资本占用以 及存款派生收益等因素。 对于央行自律，我们可以按照贷款利率*（1-所得税率 25%）不低于同期限国债 利率理解。比如，当前 10 年期国债利率 1.81%，那么银行 10 年期贷款自律底 线不低于 1.81%/0.75=2.41%。但贷款资产相对于国债，除了考虑所得税差异外， 如果还要考虑信用成本（负向贡献）、资本占用（负向贡献）、存款收益（正向 贡献）等因素，通常存款收益难以弥补信用成本和资本占用，所以 2.41%贷款利 率产生的银行资负综合收益会明显低于 1.81%的国债，因此央行还要求“按照经 营成本合理确定贷款利率”，贷款底线利率也主要约束最优质大型客户投放利率， 避免银行在优质客户群里中过度内卷，从而维护银行息差，利好银行业盈利能力 和质量。

本期数据跟踪： 票据：价方面，本期末 1M、3M 和半年票据利率分别为 1.08%、0.58%、0.77%， 分别较上期末变动+28bp、+18bp、+14bp。量方面，截至 2025 年 11 月 21 日， 11 月份以来，国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现累计净买入规模分 别为 2803.17 亿元（去年同期 2058.29 亿元）、-2412.9 亿元（去年同期-4115.28 亿元）、-427.94 亿元（去年同期-890.99 亿元）、2946.54 亿元（去年同期 2997.85 亿元）。本期票据利率进一步回升，同时大行买票进度有所加快，3M 回升至季 节性中游，但绝对水平与同期限存单利率仍有差距，11 月信贷增长有望好于 10 月份，但同比可能仍少增。 央行动态：本期（2025 年 11 月 17 日~11 月 21 日）央行公开市场共开展 16,760 亿元7天逆回购操作，操作利率为1.40%，逆回购到期11,220亿元，净投放5,540。 下期公开市场有16,760 亿元逆回购到期，周一至周五分别到期 2,830 亿元、4,075 亿元、3,105 亿元、3,000 亿元、3,750 亿元。另外，下周二有 9000 亿元 MLF 到期，关注央行续作情况。本期 8000 亿元 6M 买断式逆回购落地，OMO 继续 增量续作，央行对资金面和银行负债稳定性呵护较强，下期面临 9000 亿元 MLF 到期，关注续作量，另外下期也进入央行公布 11 月国债买卖操作量的窗口期， 考虑到存款不稳，MLF 大额到期，但存单融资已连续两期为负，且税期后银行 回购净融出持续回升，11 月国债买卖支持力度可能较强。

资金利率：期末 1M、3M、6M、9M、1Y AAA 级 NCD 到期收益率分别为 1.49%、1.57%、1.61%、1.63%、1.64%，分别较上期变动-0.5bp、-0.2bp、0.0bp、+0.3bp、 0.0bp；R001、R007、R014 分别为 1.39%、1.50%、1.54%，与同期限 DR 利 率利差分别为+6.7bp、+5.4bp、+1.2bp。本期资金利率回落，DR001 回落至低 于 7 天 OMO 水平，央行呵护下资金面回归中性偏宽，但 R 利率明显收紧，银 行回购融出增加。 财政：量方面，根据同花顺披露，本周政府债累计净融资 4,007.25 亿元，预计 下期净缴款约2,565.09亿元。目前来看 11月财政净融资同比少增，与预期一致。 价方面，本期末 1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 分别为 1.40%、1.43%、1.59%、1.82%、 2.16%，较上期末分别变动-1.0bp、-0.5bp、+0.9bp、+0.3bp、+1.0bp。本期长 债利率保持窄幅波动，后续或需关注央行买债的速度，以及年末银行债市兑现的 力度。

同业存单融资：本期同业存单总发行规模5,286 亿元(上期7,066 亿元)，到期8887 亿元(上期 7454 亿元)，净融资-3601 亿元(上期-388 亿元)。9M 及以上长期存单 发行占比 54%（上期 48%）。加权平均发行期限为 0.68 年（上期 0.64 年）。 本期同业存单加权融资成本为 1.64%（上期 1.63%），期末加权平均存量利率为 1.70%（上期末 1.70%），较发行成本高 6bp（上期 7bp）。本期存单规模有所 下降，面临大额 MLF 到期，负债稳定性下降，以及 12 月即将到期的 3.48 万亿 元存单，但存单净融资已连续两期为负，且近期 11 月银行累计回购净融出已回 正，预计央行对银行中长期资金支持力度较大，除了 6M 买断式逆回购加量续作 外，国债买卖力度可能也不低。 存款挂牌：本期跟踪银行中，江阴银行与海南银行下调存款挂牌利率，其中江阴 银行 1Y 存款挂牌利率下调 10bp，海南银行定期存款和通知存款挂牌利率下调 10bp，协定存款挂牌利率下调 15bp。截至 2025 年 11 月 21 日，国有行活期存 款挂牌利率为 0.05%，3M 定期、6M 定期、1Y 定期、2Y 定期、3Y 定期、5Y 定期挂牌利率分别为 0.65%、0.85%、0.96%、1.05%、1.25%、1.30%，协定 存款、1 天通知存款、7 天通知存款挂牌利率分别为 0.10%、0.10%、0.33%。

2、下期关注：MLF、国债买卖和跨月资金面

下期大额 MLF 到期，关注续作量和央行买卖国债力度； 下期跨月，关注资金面波动。

二、银行存款挂牌利率跟踪

本期跟踪银行中，江阴银行与海南银行下调存款挂牌利率，其中江阴银行 1Y 存 款挂牌利率下调 10bp，海南银行定期存款和通知存款挂牌利率下调 10bp，协 定存款挂牌利率下调 15bp。截至 2025 年 11 月 21 日，国有行活期存款挂牌利 率为 0.05%，3M 定期、6M 定期、1Y 定期、2Y 定期、3Y 定期、5Y 定期挂牌 利率分别为 0.65%、0.85%、0.96%、1.05%、1.25%、1.30%，协定存款、1 天 通知存款、7 天通知存款挂牌利率分别为 0.10%、0.10%、0.33%。

三、银行票据贴现量价跟踪

价方面，本期末 1M、3M 和半年票据利率分别为 1.08%、0.58%、0.77%，分别 较上期末变动+28bp、+18bp、+14bp。 量方面，截至 2025 年 11 月 21 日，11 月份以来，国有行、股份行、城商行、 农商行票据转贴现累计净买入规模分别为2803.17亿元（去年同期2058.29亿元）、 -2412.9 亿元（去年同期-4115.28 亿元）、-427.94 亿元（去年同期-890.99 亿元）、 2946.54 亿元（去年同期 2997.85 亿元）。

四、央行动态与市场利率跟踪

央行动态方面，本期（2025 年 11 月 17 日~11 月 21 日）央行公开市场共开展 16,760 亿元 7 天逆回购操作，操作利率为 1.40%，逆回购到期 11,220 亿元，净 投放 5,540。下期公开市场有 16,760 亿元逆回购到期，周一至周五分别到期 2,830 亿元、4,075 亿元、3,105 亿元、3,000 亿元、3,750 亿元。另外，下周二有 9000 亿元 MLF 到期，关注央行续作情况。 市场方面，资金利率：本期末 DR001、DR007、DR014 分别为 1.32%、1.44%、 1.53%，分别较上期变动-5.2bp、-2.7bp、+1.3bp。 Shibor 报价：1M、3M、6M、9M、1Y 分别为 1.52%、1.58%、1.62%、1.64%、 1.65%，分别较上期变动+0.1bp、-0.2bp、0.0bp、0.0bp、0.0bp。 NCD 利率：期末 1M、3M、6M、9M、1Y AAA 级 NCD 到期收益率分别为 1.49%、 1.57%、1.61%、1.63%、1.64%，分别较上期变动-0.5bp、-0.2bp、0.0bp、+0.3bp、 0.0bp。 国债利率：本期末 1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 分别为 1.40%、1.43%、1.59%、 1.82%、2.16%，较上期末分别变动-1.0bp、-0.5bp、+0.9bp、+0.3bp、+1.0bp。

五、政府债融资与财政力度跟踪

政府债融资：根据同花顺披露，本周政府债累计净融资 4,007.25 亿元，预计下 期净缴款约 2,565.09 亿元。 政金债融资：根据同花顺披露，本周政策银行债累计净融资 1,148.70 亿元。

六、同业存单跟踪

（1）存量：截至本期末，同业存单存量规模为 20.19 万亿元，其中国有行、股 份行、城商行、农商行存量规模分别为 6.88 万亿元、6.06 万亿元、5.93 万亿元、 1.15 万亿元。 （2）净融资：本期同业存单总发行规模 5,286 亿元(上期 7,066 亿元)，到期 8887 亿元(上期 7454 亿元)，净融资-3601 亿元(上期-388 亿元)。 分银行类型来看，本期国有行、股份行、城商行、农商行同业存单发行规模分别 为 817 亿元(上期 1072 亿元)、1,723 亿元(上期 2,728 亿元)、2,145 亿元(上期 2,630 亿元)、472 亿元(上期 556 亿元)，到期规模分别为 2717 亿元(上期 860 亿 元)、3348 亿元(上期 3152 亿元)、2208 亿元(上期 2751 亿元)、553 亿元(上期 541 亿元)，净融资规模分别为-1900 亿元(上期 212 亿元)、-1625 亿元(上期-424 亿元)、-63 亿元(上期-121 亿元)、-81 亿元(上期 15 亿元)。 分期限来看，本期 1M、3M、6M、9M、1Y 存单发行规模分别为 493 亿元(上期 281 亿元)、170 亿元(上期 617 亿元)、1,766 亿元(上期 2,772 亿元)、827 亿元(上 期 1,719 亿元)、2,031 亿元(上期 1,677 亿元)，9M 及以上长期存单发行占比 54% （上期 48%）。加权平均发行期限为 0.68 年（上期 0.64 年）。 （3）定价：本期同业存单加权融资成本为 1.64%（上期 1.63%），期末加权平 均存量利率为 1.70%（上期末 1.70%），较发行成本高 6bp（上期 7bp）。 分银行类型来看，本期国有行、股份行、城商行、农商行同业存单加权融资成本 分别为 1.60%（上期 1.62%）、1.64%（上期 1.63%）、1.66%（上期 1.64%）、 1.64%（上期 1.65%），期末加权平均存量利率分别为 1.69%（上期末 1.70%）、 1.69%（上期末 1.70%）、1.71%（上期末 1.71%）、1.71%（上期末 1.71%）。 （4）备案：截至本期末，国有行、股份行、城商行、农商行存单备案使用率分 别为 63.68%、59.54%、64.87%、45.22%。

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