银行业资负跟踪：央行利率比价与综合收益比价的异同.pdf

银行业资负跟踪：央行利率比价与综合收益比价的异同。本期：2025/11/17-11/23，上期：2025/11/10-11/16，下期：2025/11/24-11/30。

本期观察：本月央行公布的 2025Q3 货币政策执行报告中，《专栏 4 保持合 理的利率比价关系》提到，“督促银行不发放税后利率低于同期限国债收益 率的贷款，按照经营成本合理确定贷款利率等，并开展利率政策执法检查， 增强银行资产和负债端利率调整的联动性，支持银行稳定净息差，拓宽货币 政策逆周期调节空间。”

市场比较关注贷款利率和国债利率自律定价逻辑，与我们银行资负周报中持 续更新的综合收益比价的关系。简单来说，央行自律主要考虑显性所得税成 本，设置的是贷款利率底线，而我们综合收益比价是市场化银行资负视角的 各类资产的实际经济增加值比较，除了考虑所得税以外，还会考虑银行信用 成本、资本占用以及存款派生收益等因素。

对于央行自律，我们可以按照贷款利率*（1-所得税率 25%）不低于同期限国 债利率理解。比如，当前 10 年期国债利率 1.81%，那么银行 10 年期贷款自 律底线不低于 1.81%/0.75=2.41%。但贷款资产相对于国债，除了考虑所得 税差异外，如果还要考虑信用成本（负向贡献）、资本占用（负向贡献）、 存款收益（正向贡献）等因素，通常存款收益难以弥补信用成本和资本占用， 所以 2.41%贷款利率产生的银行资负综合收益会明显低于 1.81%的国债，因 此央行还要求“按照经营成本合理确定贷款利率”，贷款底线利率也主要约 束最优质大型客户投放利率，避免银行在优质客户群里中过度内卷，从而维 护银行息差，利好银行业盈利能力和质量。

本期数据跟踪：（1）票据：本期票据利率进一步回升，同时大行买票进度 有所加快，3M 回升至季节性中游，但绝对水平与同期限存单利率仍有差距， 11 月信贷增长有望好于 10 月份，但同比可能仍少增。（2）央行动态： 本期 8000 亿元 6M 买断式逆回购落地，OMO 继续增量续作，央行对资金面 和银行负债稳定性呵护较强，下期面临 9000 亿元 MLF 到期，关注续作量， 另外下期也进入央行公布 11 月国债买卖操作量的窗口期，考虑到存款不稳， MLF 大额到期，但存单融资已连续两期为负，且税期后银行回购净融出持续 回升，11 月国债买卖支持力度可能较强。（3）资金利率：本期资金利率 回落，DR001 回落至低于 7 天 OMO 水平，央行呵护下资金面回归中性偏宽， 但 R 利率明显收紧，银行回购融出增加。（4）财政：量方面，目前来看 11 月财政净融资同比少增，与预期一致。价方面，本期长债利率保持窄幅波动， 后续或需关注央行买债的速度，以及年末银行债市兑现的力度。（5）同业 存单融资：本期存单规模有所下降，面临大额 MLF 到期，负债稳定性下降， 以及 12 月即将到期的 3.48 万亿元存单，但存单净融资已连续两期为负，且 近期 11 月银行累计回购净融出已回正，预计央行对银行中长期资金支持力 度较大，除了 6M 买断式逆回购加量续作外，国债买卖力度可能也不低。（6） 存款挂牌利率：本期跟踪银行中，江阴银行与海南银行下调存款挂牌利率， 其中江阴银行 1Y 存款挂牌利率下调 10bp，海南银行定期存款和通知存款挂 牌利率下调 10bp，协定存款挂牌利率下调 15bp。