2025年汽车行业专题研究：2025Q3板块业绩分化，客车及零部件业绩亮眼

1、行情回顾：2025 年1-10 月汽车板块整体跑赢沪深 300

1.1、涨跌幅分析：2025 年1-10 月汽车板块整体跑赢沪深 300

2025 年 1-10 月汽车整体板块跑赢沪深 300 指数。2025 年1-10月SW汽车指数涨幅为+23.8%，在各板块行业中排名第 10（综合板块不计入行业排序），其中乘用车/货车/客车/零部件分别+2.0%/+22.5%/+18.6%/+34.6%，同期沪深300上涨 17.9%。2025 年初以来，乘用车板块跑输沪深300，货车、客车、零部件跑赢沪深 300，零部件大幅跑赢大盘。

1.2、估值分析：乘用车处于今年以来估值低位

截至 2025 年 10 月 31 日汽车板块整体 PE（TTM）从近三年维度看处于85.52%分位数，位于相对较高水平。按照近三年维度看，汽车各板块整体PE（TTM）分位数分别为：乘用车处于 64.83%分位数；零部件处于86.21%分位数；客车处于 21.38%分位数；货车处于 74.48%分位数。按照今年以来维度看，汽车各板块整体 PE（TTM）分位数分别为：乘用车处于40.91%分位数；零部件处于90.91%分位数；客车处于 70.45%分位数；货车处于90.91%分位数。

1.3、汽车零部件板块年初以来表现亮眼

2025 年 1-10 月，零部件个股涨幅较大。2025 年1-10 月：汽车行业涨幅前20均为零部件板块公司：天普股份、浙江荣泰、恒勃股份、兆丰股份、新坐标等相关公司涨幅靠前。

2、收入利润：2025Q3 汽车板块营收稳健增长，盈利端承压分化

2.1、销量：2025Q3 客车及货车批发同比增速均超20%

2025 年以旧换新政策延续、车企补贴等事件带动乘用车更换预期，乘用车Q3批发同比保持两位数增长，终端零售同比正增长但表现弱于批发。2025Q3 汽车批发销量同比+15.8%，客车及货车表现较好。2025Q3汽车批发销量为 871.0 万辆，同比+15.8%。其中乘用车/客车/货车分别实现销量771.5/14.2/85.4 万辆，同比分别+15.1%/+20.9%/+20.8%，乘用车、客车和货车板块销量均上升。

2025Q3 乘用车终端零售量同环比分别+6.9%/+5.4%。2025Q3 乘用车终端零售量 617.9 万辆，同比+6.9%，环比+5.4%，2025Q3 终端需求上升，表现明显弱于批发（同环比分别+15.1%/+8.5%）。

2.2、汽车板块营收增长稳健，2025Q3客车及零部件净利润高增

2025Q3 汽车板块归母净利润同比+9.1%，客车、零部件板块盈利高增。整体来看，2025Q3 汽车行业营收 10585.5 亿元，同环比分别+10.1%/+4.7%，归母净利润 404.1 亿元，同环比+9.1%/+3.6%。 分板块来看： 1）乘用车 2025Q3 营收增长利润同环比下滑，个股盈利分化。2025Q3乘用车板块总营收 5440.6 亿元，同环比+7.7%/+4.6%；归母净利润为124.5亿元，同环比-18.6%/-10.2%。2025Q3 乘用车总营收同环比表现均弱于汽车整体（+10.1%/+4.7%），归母净利润同环比表现均弱于汽车整体（+9.1%/+3.6%），2025Q3乘用车净利润环比表现相对承压。板块内不同车企业绩分化进一步加剧，其中上汽集团（2025Q3 归母净利润 20.8 亿元，同比+645%）、北汽蓝谷（2025Q3归母净利润-11.2 亿元，同比减亏）等车企利润仍实现同比改善；比亚迪（2025Q3归母净利润 78.2 亿元，同比-33%）、长城汽车（2025Q3 归母净利润23.0亿元，同比-33%）、广汽集团（2025Q3 归母净利润-17.7 亿元，同比亏损扩大）等车企业绩承压。 2）客车 2025Q3 龙头企业盈利优势进一步凸显。2025 年Q3 客车板块总营收191.1 亿元，同环比+30.1%/+1.7%；归母净利润为14.7 亿元，同环比+95.4%/ +12.7%，其中宇通客车 2025Q3 实现归母净利润13.6 亿元，同比分别+79.0%/+14.9%。 3）货车 2025Q3 收入同比高增、利润同比小幅下滑。2025Q3 货车板块总营收748.8 亿元，同环比+25.4%/+5.0%；归母净利润为6.6 亿元，同环比分别-4.7%/-12.2%；我们判断由于江淮汽车 2025Q3 乘用车亏损，归母净利润由2024Q3的3.2 亿元下滑至-6.6 亿元导致同期货车板块归母净利润承压。4）零部件收入表现稳健，2025Q3 利润高增。2025Q3 零部件板块总营收3956.6 亿元，同环比分别+11.0%/+5.1%；归母净利润为253.6 亿元，同环比分别+26.3%/+10.9%。

2025Q3 汽车行业收入利润回升，乘用车仍承压。2025Q3 汽车板块收入、归母净利润同比增速分别为 10.1%/9.1%，环比增速分别为4.7%/3.6%。主要源于零部件及客车整体利润回升带动，乘用车板块因激烈竞争盈利下滑。客车板块归母净利润为 14.7 亿元，同比+95.4%/+12.7%。其中宇通客车2025Q3 实现归母净利润 13.6 亿元。零部件板块 2025Q3 归母净利润为253.6 亿元，同环比分别+26.3%/+10.9%，延续持续改善趋势。受益于海外市场拓展与自主零部件供应链竞争力提升，零部件板块盈利表现出较强的抗周期性。乘用车2025Q3 归母净利润为124.5 亿元，同环比-18.6%/-10.2%，连续两个季度同比下滑。

我们预计 2026 年行业仍将围绕“新能源放量+价格博弈”展开，盈利格局的分化可能进一步加剧。

2.3、2025Q3 收入同比正增长公司数量同环比均增加

2025Q3 营收同比正增长企业数量同环比均有提升。我们统计了截至2025Q3的287 家汽车标的 2023 年至今的营收增长情况，并按照增速区间分类：2025Q3营收同比正增长的公司数量为225 家，同比增长65 家，环比增加23家。

2.4、2025Q3 利润正增长企业数量同比增加环比增加

2025Q3 归母净利润同比正增长企业数量同环比有所上升。2025Q3归母净利润同比改善的公司数量为 175 家，同比增加 45 家，环比增加13 家。

3、重要比率：2025Q3 年汽车毛利率净利率同比均下降，客车净利率同环比持续回升

3.1、乘用车：2025Q3 毛利率、净利率同比均下降

乘用车 2025Q3 毛利率、净利率同比下降。2025Q3 乘用车毛利率为14.9%，同比-2.0pct，环比+0.8pct；净利率达 2.3%，同比-0.7pct，环比-0.4pct。2025年一季度以来乘用车净利率环比持续下降，我们认为主要由于价格战导致的单车盈利能力削弱，净利率随之下降。

3.2、客车：2025Q3 毛利率、净利率环比逐步上升

客车 2025Q3 毛利率、净利率同比均提升。2025Q3 客车毛利率为19.0%，同比+7.3pct，环比+1.4pct；净利率达 7.7%，同比+2.6pct，环比+0.8pct。客车板块2025Q2 以来毛利率及净利率环比逐季提升。

3.3、货车：2025Q3 毛利率、净利率同比下降

货车 2025Q3 毛利率净利率均同比下降。2025Q3 货车毛利率为10.0%，同比-0.9pct，环比+0.8pct；净利率达 0.9%，同比-0.3pct，环比-0.2pct。2025年以来货车板块毛利率环比逐季改善，但净利率环比持续承压。

3.4、零部件：2025Q3 毛利率同比小幅下降、净利率同比提升

零部件 2025Q3 毛利率同比小幅下降、净利率同比提升。2025Q3零部件毛利率为 19.0%，同比-0.3pct，环比-0.3pct；净利率达6.4%，同比+0.8pct，环比+0.3pct。我们判断零部件受下游价格竞争导致毛利率承压，但由于各费用率控制带来导致净利率稳中提升。

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