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汽车行业专题研究：2025Q3板块业绩分化，客车及零部件业绩亮眼。以旧换新、车企补贴等驱动汽车 2025Q3 营收及净利润上行，零部件及客车利润增长显著。2025Q3 汽车批发销量为871.0 万辆，同比+15.8%。其中乘用车/客车/货车分别实现销量771.5/14.2/85.4万辆，同比分别+15.1%/+20.9%/+20.8%，乘用车、客车和货车板块销量均上升。2025Q3汽车行业营收10585.5亿元，同环比分别+10.1%/+4.7%，归母净利润 404.1 亿元，同环比+9.1%/+3.6%，其中：客车板块总营收 191.1 亿元，同环比+30.1%/+1.7%；归母净利润为14.7亿元，同环比+95.4%/+12.7%；零部件板块总营收3956.6 亿元，同环比分别+11.0%/+5.1%；归母净利润为 253.6 亿元，同环比分别+26.3%/ +10.9%。

乘用车 2025Q3 盈利同比延续下滑，个股盈利分化。乘用车2025Q3营收增长利润同环比下滑，个股盈利分化。2025Q3 乘用车板块总营收 5440.6 亿元，同环比+7.7%/+4.6%；归母净利润为124.5亿元，同环比-18.6%/-10.2%。2025Q3 乘用车总营收、归母净利润同环比表现均弱于汽车整体。板块内不同车企业绩分化进一步加剧，其中上汽集团（2025Q3 归母净利润 20.8 亿元，同比+645%）、北汽蓝谷（2025Q3 归母净利润-11.2 亿元，同比减亏）等车企利润仍实现同比改善；比亚迪（2025Q3 归母净利润78.2 亿元，同比-33%）、长城汽车（2025Q3 归母净利润 23.0 亿元，同比-33%）、广汽集团（2025Q3归母净利润-17.7 亿元，同比亏损扩大）等车企业绩承压。我们认为当前乘用车竞争加剧的格局下，乘用车企业分化将进一步加剧，行业利润向头部车企集中。

货车 2025Q3 收入同比高增、利润同比小幅下滑。2025Q3货车板块总营收 748.8 亿元，同环比+25.4%/+5.0%；归母净利润为6.6亿元，同环比分别-4.7%/-12.2%；我们判断由于江淮汽车2025Q3乘用车亏损，归母净利润由 2024Q3 的 3.2 亿元下滑至-6.6 亿元导致同期货车板块归母净利润承压。我们判断重卡景气有望继续向上，看好自身经营周期向上、行业 beta 向上的车企。

零部件收入表现稳健，2025Q3 利润高增。2025Q3 零部件板块总营收 3956.6 亿元，同环比分别+11.0%/+5.1%；归母净利润为253.6亿元，同环比分别+26.3%/+10.9%。我们判断零部件短期受原材料和下游价格竞争影响，看好高增长有望持续、估值仍处于低位的零部件公司，和机器人/液冷等领域布局领先、有望成就新增长极的零部件公司。