宇通客车公司研究报告：守正出奇.pdf

宇通客车公司研究报告：守正出奇。大中客行业：国内需求预计稳定，出口是当前驱动大中客行业增长的 主要驱动因素。2023 年，随着出口的增长，大中客行业实现 8.8 万辆 销量，同比+1.7%，结束了连续 6 年的负增长。2024 年，国内出行进 一步恢复和出口高增同时拉动大中客行业实现较高增速，2024 年大中 客行业实现 11.5 万辆销量，同比+30.9%；2025 年大中客行业实现 12.6 万辆销量，同比+9.4%。出口是当前驱动大中客行业增长的主要驱动因 素，国内大中客行业销量预计未来稳定。

公司是大中客行业龙头，出口增长拉动公司进入新一轮上行周期。宇 通客车是大中客行业龙头，深耕客车行业 60 多年。公司前瞻布局出口 市场，考虑到海外市场空间广阔，中国客车出口还有较大提升空间， 我们预计出口将拉动公司进入新一轮向上周期。技术方面，公司掌握 新能源核心技术，形成了 1 大平台+2 大核心+7 大总成。市场份额方面， 宇通客车在国内大中客行业市场份额持续保持第一，基本盘稳定；在 中国大中客出口市场份额始终位于前列，2025 年在中国大中客出口市 场份额位于第一，在中国新能源大中客出口市场份额位于第二。

良好的财务状态+持续高分红+低估值。公司财务状况良好，拥有健康 的现金流、较低负债率，且兼具低估值、高分红特点，带来良好股息 率。