2025年汽车行业数据点评：乘用车，继续重视价格变化的信号

一、预计 25 年乘用车终端销量同比增速区间或为 5- 10%，维持 25 年乘用车行业“量稳价缓”的观点

根据交强险，25年9月国内乘用车交强险销量（不含进口，下同）为222.7万辆， 同比+4.5%，环比+13.5%。乘用车25年1-9月累计销量为1667.9万辆，同比+7.5%。 历史上正常年份/政策延续年份9月销量环比增速均值分别为15.6/10.0%，9月需求表 现整体符合季节性规律。我们预计25年乘用车终端销量同比增速区间或为5-10%， 继续维持25年乘用车行业“量稳价缓”的观点。

乘用车行业后续政策核心目标或为提升ASP“走出通缩”。24年以旧换新政策刺 激以来乘用车“量升价跌”，根据国家统计局和交强险，21/22/23/24/25M1-9乘用车 ASP分别同比+0.1/+3.1/-0.1/-8.3/-6.4%。整体来看以旧换新政策补贴刺激下中低端 车型销量占比在提升，乘用车ASP同比降幅虽然较24年有所收窄，但仍同比负增长。 展望26年，乘用车行业ASP变化或是影响政策方向的核心变量。综合考虑外在 约束条件：（1）乘用车出口需求表现对行业销量和利润的影响，尤其是当前中国出 口欧盟关税政策仍有调整可能性的情况下；（2）国内车企份额表现分化下保就业和 产能利用率的需求；（3）国内汽车产业链安全和内在竞争力的提升，我们按照以下 三种场景对26年政策方向进行推演： 场景一：出口销量有支撑，预计政策方向或将以“调结构”为主，即通过带约束 条件的补贴政策提升乘用车行业ASP，同时通过约束条件可以实现一定的供给侧出 清，例如历史上根据纯电续航里程进行阶梯补贴； 场景二： 出口销量有支撑，国内汽车社零数据表现不佳，预计政策方向或仍将 以“调结构”提升ASP为主；场景三： 出口和国内需求表现均不及预期，预计政策方向或将以“量稳”为主， 例如可能对燃油车进行购置税优惠政策来守住行业销量的下限。

24年以旧换新政策刺激以来，乘用车行业增换购需求增长显著。根据中汽中心 数据，24年乘用车新车中的增换购比例为49.0%，同比+14.8pct。从销量来看，24年 乘用车首购/增换购销量分别为1168.8万辆/1123.0万辆，同比分别-220.9万辆 /+400.7万辆。其中24年以旧换新政策刺激增换购需求约190万辆（24年乘用车交强 险实际销量-没有政策刺激前的季节性年化理论销量）。

展望26年，在以旧换新政策延续前提下，增换购需求将继续提供底层支撑。综 合考虑以下因素：（1）不考虑外在经济变量对换车周期的影响；（2）10-16年的新 车增量支撑当前的增换购需求增量；（3）26年乘用车以旧换新政策延续，同时依然 以报废补贴和置换补贴的形式进行。 报废补贴：若符合报废条件的新车继续顺延一年，“符合报废条件的保有量增 长”预计对26年乘用车的终端销量弹性为2.1%：

（1）24年：政策发布时，根据中汽中心，截至23年底符合报废补贴条件的国三 及以下保有量为1600万辆，乘用车24年实际报废回收量约630万辆，对应符合报废 条件的国三乘用车保有量其报废率约39%；24年报废补贴申请量约290万辆，对应报 废后购买新车占比约46%。 （2）25年：国家将符合报废补贴条件的保有量顺延一年，即2012年6月30日前 注册登记的汽油乘用车均符合报废补贴条件，截至24年底其保有量约为1970万辆。 根据商务部数据进行年化，预计25年乘用车报废回收量为832万辆，对应符合报废条 件的乘用车保有量其报废率约42%；报废补贴申请量为381万，对应报废后购买新车 占比约46%，对应贡献25年国内乘用车终端销量弹性为4.0%； （3）26年：假设国家将符合报废补贴条件的保有量继续顺延一年，即2013年6 月30日前注册登记的汽油乘用车均符合报废补贴条件，则截至25年底其保有量预计 约为2240万辆（12年7月至13年6月国内新车销量为1304万辆，11年7月至12年6月 国内新车销量为1130万辆），假设26年乘用车报废率和报废回收后购买新车占比持 平于25年, 将对26年国内乘用车终端销量贡献弹性2.1%。

置换补贴：若顺延一年，“乘用车保有量提升”+“保有量车龄增加”下的置换 率提升预计对26年乘用车的终端销量弹性为4.3%： 展望26年，10年以上车龄的乘用车保有量预计增长184万，主要系10-16年国内新车销量中枢上台阶。根据中汽中心数据，截至24年底/25年底10年以上车龄乘用车 保有量分布为9034/3218万辆，10-16年的国内新车销量持续增长拉动10年以上车龄 乘用车保有量中枢上移。 随乘用车保有量车龄增长，消费者换购意愿持续提升。根据汽车之家数据，24 年 换 购 用 户 中 的 旧 车 车 龄 在 8 年 及 以 上 /5-8 年 /3-5 年 /2-3 年 的 占 比 分 别 为 46.2%/24.6%/11.9%/5.6%。整体来看，保有量车龄增长下的消费者选择换购的比例 加速提升。

若置换补贴延续，预计对26年乘用车终端销量弹性为4.3%。根据商务部数据进 行年化，预计25年乘用车置换补贴申请量为671万辆，对应10年以上车龄的乘用车保 有量其置换率约7.4%（24年由于政策刺激时间较短仅为4.7%），考虑保有量车龄增 长和边际效应递减，假设26年乘用车置换率为8.4%, 将对26年国内乘用车终端销量 贡献弹性4.3%。

在上述测算的基础上，考虑到：（1）26年需求侧政策发布的逻辑上有前置可能 性；（2）政策目标大概率是“量稳价升”，则在价格未出现显著改善的前提下政策 对量的呵护逻辑上会仍有足够韧性，中性场景预计26年乘用车国内终端销量同比增 速为1%。 9月乘用车行业库存增加4.5万辆，当前行业库存处于合理位置。根据中汽协、 交强险数据，截至25年9月底乘用车行业库存为390.0万辆，其中9月乘用车行业库存 增加4.5万辆。从动态库销比（绝对库存/近12个月平均终端销量）来看，截至25年9 月底乘用车行业动态库销比为2.0，行业库存处于合理位置。

根据中汽协，25年9月乘用车出口56.0万辆，同比+22.4%。9月乘用车批发销量 为285.8万辆，同比+13.2%。从累计销量来看，25年1-9月乘用车累计出口416.9万 辆，同比+14.8%；25年1-9月乘用车累计批发销量为2121.3万辆，同比+13.6%。

新能源销量拉动下9月中国品牌终端份额表现依然亮眼。根据交强险，9月中国 品牌乘用车终端销量份额为67.1%，同比+4.2pct；欧系、日系、美系、韩系份额分 别为15.2%、11.2%、5.9%、0.6%，同比分别-2.5pct、-1.3pct、-0.4pct、0.0pct。25 年1-9月中国品牌乘用车终端份额为64.9%，较24年全年+4.3pct；新能源拉动中国品 牌份额提升26.5pct。

二、纯电渗透率表现亮眼，继续关注“自主加速平替合 资燃油车+高端 SUV”竞品组合的表现

根据交强险数据，9月新能源乘用车交强险销量129.5万辆，同比+16.9%，环比 +17.4%。新能源乘用车9月批发口径、交强险口径渗透率分别为53.0%/58.1%，同比 分别+4.1pct/+6.2pct。从累计销量来看，25年1-9月新能源乘用车交强险累计销量为 869.4万辆，累计同比+23.4%。 其中，纯电动和插电式混合动力交强险9月销量分别为84.5/44.9万辆，同比分别 +33.3%/-5.0%，环比分别+19.1%/+14.3%；纯电动和插电式混合动力渗透率分别为 37.9%/20.2%，同比分别+8.2pct/-2.0pct。

新能源乘用车渠道库存整体处于相对正常的位置。考虑到21年之前新能源乘用 车库存较少，21年以来的渠道库存变化基本可以反映新能源乘用车库存的情况。根 据中汽协和交强险数据，25年9月新能源乘用车渠道库存增加0.5万辆，截至25年9月 底新能源乘用车库销比约1.9。

根据中汽协，25年9月新能源乘用车月度出口量为21.7万辆，同比+103.4%，环 比-1.4%，25年1-9月新能源乘用车累计出口量为166.5万辆，同比+84.5%；新能源 乘用车9月批发销量为151.6万辆，同比+22.8%，环比+14.4%，25年1-9月新能源乘 用车累计批发量为1056.9万辆，同比+33.1%。

建议关注“自主加速平替合资燃油车+高端SUV”竞品组合的表现。我们在24年 3月的《新格局下乘用车行业系列报告十一：谁会成为下一个“爆款”？》中提到， 我们尝试建立一个可持续跟踪、模型可不断进化且有数据库和模型作为支撑的方法 论，对一些市场高度关注的重磅车型的销量进行有效跟踪分析，我们在月度跟踪点 评中持续按照分竞品组合表现进行跟踪。 其中，20 万以下建议关注将继续演绎 PHEV 加速平替合资燃油车逻辑的竞品 组合： （1）比亚迪秦PLUS组合中，银河A7、零跑B10自上市以来份额表现亮眼，秦 L EV上市后拉动份额快速提升； （2）比亚迪汉组合中，银河星耀8上市以来份额表现亮眼； （3）比亚迪唐组合中，银河M9上市以来销量表现亮眼。

高端SUV竞品组合中领克900上市以来份额表现亮眼。在《新格局下乘用车行业 系列报告十一：谁会成为下一个“爆款”？》报告中我们指出从行业利润分布来看， 30 万以上区间乘用车利润占行业稳态利润中枢约 70%，建议关注在该利润丰厚区 间内有望实现逐步突破的中国品牌。

分系别来看，25年9月中国品牌新能源渗透率（中国品牌新能源交强险销量/中 国品牌乘用车总销量）为78.1%，美系、德系和日系新能源渗透率分别为61.9%、5.7% 和9.7%。从车企来看，吉利汽车、长城汽车和长安汽车新能源乘用车25年9月渗透率 分别为65.7%、57.2%、58.1%。 从分区域月度渗透率来看，2025年9月华南地区、华东地区、华中地区、华北地 区、西南地区、西北地区和东北地区新能源渗透率分别为58.0%、56.4%、55.7%、 53.4%、50.2%、48.6%和42.1%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）