汽车行业25年数据点评：乘用车，继续重视价格变化的信号.pdf

汽车行业25年数据点评：乘用车，继续重视价格变化的信号。预计 25 年乘用车终端销量同比增速区间或为 5-10%，维持 25 年乘用 车行业“量稳价缓”的观点。根据交强险，25 年 9 月国内乘用车交强 险销量为 222.7 万辆，同比+4.5%。预计 25 年乘用车终端销量同比增 速区间或为 5-10%，继续维持 25 年乘用车行业“量稳价缓”的观点。

展望 26 年，乘用车行业后续政策核心目标或为提升 ASP“走出通缩”。 乘用车行业 ASP变化或是影响政策方向的核心变量。根据国家统计局， 21/22/23/24/25M1-9 乘用车 ASP 分别同比+0.1/+3.1/-0.1/-8.3/-6.4%。 在以旧换新政策延续前提下，增换购需求将继续提供底层支撑。假设 26 年以旧换新政策延续，同时形式不变：(1)报废补贴：若符合报废条 件的新车顺延一年，“符合报废条件的保有量增长”预计将对 26 年乘 用车终端销量贡献 2.1%的弹性；(2)置换补贴：“保有量提升”+“保有 量车龄增加”下的置换率提升，预计将对 26 年乘用车终端销量贡献 4.3%的弹性。在上述测算的基础上，考虑到：（1）26 年需求侧政策 发布的逻辑上有前置可能性；（2）政策目标大概率是“量稳价升”， 则在价格未出现显著改善的前提下政策对量的呵护逻辑上会仍有足够 韧性，中性场景预计 26 年乘用车国内终端销量同比增速为 1%。

截至 25 年 9 月底行业库存依然处于合理位置。根据中汽协、交强险数 据，截至 25 年 9 月底乘用车行业库存为 390.0 万辆，其中 9 月乘用车 行业库存增加 4.5 万辆。从动态库销比（绝对库存/近 12 个月平均终端 销量）来看，截至 25 年 9 月底乘用车行业动态库销比为 2.0，行业库 存处于合理位置。新能源乘用车渠道库存整体处于相对正常的位置，截 至 25 年 9 月底新能源乘用车库销比约 1.9。

新能源拉动中国品牌国内终端份额持续提升。根据交强险，9 月中国品 牌乘用车终端销量份额为 67.1%，同比+4.2pct；欧系、日系、美系、 韩系份额分别为 15.2/11.2/5.9%/0.6%，同比分别-2.5/-1.3/-0.4/0.0pct。 25 年 1-9 月中国品牌乘用车终端份额为 64.9%，较 24 年全年+4.3pct； 新能源拉动中国品牌份额提升 26.5pct。