2025年电力设备与新能源行业分析：光伏全球巡礼美国篇，政策窗口开启抢装潮，本土制造趋势升级

政策挑战加剧，能源政策转向与贸易壁垒升级共振

美国对华贸易制裁措施复盘

从 2011 年第一次双反调查开始，美国对中国发起的贸易制裁措施大体可以分为四个阶段： 1）第一阶段（2011-2015）：2011 年 11 月及 2014 年 1 月美国商务部先后发起两次双反调 查，并最终决定向中国大陆及台湾地区出口的光伏电池片、组件征收高额双反关税，直接 导致头部组件企业将部分产能转移至东南亚地区，由于产业链及时应对，在此期间美国光 伏装机未受到明显影响。

2）第二阶段（2017-2019）：特朗普执政期间，美国为促使海外制造业回流先后引用“201 条款”、“301 条款”发起调查。其中 201 条款面向包含东南亚在内的全球大部分的国家，2018 年税率为 30%，之后每年递减 5%，同时每年给予 2.5GW 的免征限额。受此影响，2017-2018 年美国装机出现下滑，2019 年双面组件通过豁免申请后装机重新恢复增长。2020 年 11 月 双面组件豁免一度被特朗普取消，但在 2021 年 11 月又重新恢复。2022 年拜登政府上台后 宣布 201 关税再延四年，并保留了双面组件的豁免权利。

3）第三阶段（2020-2023）：2020 年 3 月，美国国会议员发起 UFLPA 法案，并最终于 2021 年 12 月经由参众两院投票及总统签字通过生效。2022 年 6 月美国海关和边境保护局(CBP) 发布暂扣令(WRO)，禁止合盛硅业及其子公司生产的金属硅以及相关衍生光伏产品进口， 并在下半年扣押超过 4GW 的组件。自此美国全面禁止从新疆进口所有产品，除非证明与强 迫劳动无关。而原本新疆生产的多晶硅供应量占到全球 50%，导致 2022 年美国光伏装机 因组件供给不足而出现下滑。

4）第四阶段（2024-2025.7）：2024 年 5 月，美国商务部再次启动对东南亚四国（越南、 泰国、马来西亚、柬埔寨）的双反调查。2025 年 6 月，美国商务部公布东南亚四国双反税 率终裁结果，终裁的反补贴税率如下：柬埔寨最高，四家企业的反补贴税率高达 3403.96%， 其他均为 534.67%；越南单列企业在 68.15%至 542.64%之间，其他企业均为 124.57%； 泰国有两家企业为 799.55%，其他均为 263.74%；马来西亚单列企业在 14.64%至 168.8% 之间，其他企业为 32.49%。反倾销税率如下：柬埔寨为 117.18%；越南除单列企业为 52.54%～120.38%，其他企业为271.28%；马来西亚除个别企业为81.24%，其他为1.92%； 泰国除个别企业为 172.68%，其他为 111.45%。在此税率下，想要维持美国市场超额利润 水平需要依靠美国本土产能或绕道其他海外非东南亚四国产能。

5）第五阶段（2025.7-今）：2025 年 7 月，美国太阳能制造与贸易联盟向相关部门提交请 愿书，针对印尼、老挝的中资制造商及印度企业，列举多项所谓非法补贴，指控印尼、印 度、老挝产品的倾销幅度分别为 89.65%、213.96%、245.79%-249.09%。美商务部和国际 贸易委员已经启动调查，预计将在 2025 年 9 月至 2026 年 4 月期间发布初裁决定，若均证 实，将对此等国家销往美国的光伏产品征收类似东南亚四国的反倾销/反补贴税，进一步收 窄中企绕道出口电池片/组件至美国的途径。

美国本土清洁能源税收抵免政策——ITC/PTC 补贴

对美国光伏行业影响最大的能源政策莫过于“清洁能源税收抵免”政策。该法案自 2006 年 开始正式实施，经历届政府数次改革，20 年间促使美国光伏装机增长了两个数量级。“清洁 能源税收抵免”政策创建了一个激励机制，有针对下游电站客户的投资税收抵免（ITC）和 针对光伏制造环节的生产税收抵免（PTC）。

IRA 时期： 投资税收抵免（ITC）方案： ITC 允许投资者获得其投资的可再生能源项目成本一定比例 的税收抵免。首次 ITC 补贴自 2006 年开始实施（《能源政策法案》），主要针对大型项目， 抵免额度为投资成本的 30%。该政策经多次延期后于 2020 年开始退坡（《2016 年综合拨 款法案》）：在 2019 年之前开工的项目继续享受 30%的抵免比例，在 2020 年-2022 年开工 的项目退坡至 26%。2022 年 8 月拜登政府通过《通胀削减法案》（IRA），对 ITC 补贴机制 进行重新设计，延长 ITC 补贴时间至 2035 年（2033 年开始逐步退坡），并引入工资及劳动 力要求，允许符合附加条款的项目继续享受 30%抵免比例，而不符合附加条款的项目则仅 有 6%。如果项目同时满足本土制造/能源社区/环境正义等其他要求，每满足一项额外补贴 10%-20%。此外，户用光伏项目的 ITC 补贴统一为 30%。

补贴升格条件方面，IRA 本土制造要求规定对于光伏组件、支架、逆变器等产品来说，需要 使用美国本土制造原材料占比超过 40%，而地面电站中的钢架本土制造要求需要达到 100%。 能源社区包括三类地区：（1）可能因危险废物存在而被开发商避免的地区（即“brownfield sites”，棕地），（2）化石燃料相关产业就业水平高的地区和（3）以前由煤电设施占据的地 区。

生产税收抵免（PTC）方案：IRA 法案规定，在清洁能源生产合格设施投入使用后的 10 年 内，每生产和销售单位电力或单位功率，将按照制造环节不同获得不同比例的税收抵免。 此部分 PTC 制造端税收抵免政策相当有力，组件环节单瓦补贴 7 美分，叠加电池端单瓦 4 美分的补贴。

“大而美”法案时期： 补贴力度主要变化为：①户用光伏项目补贴原于 2033 年开始退坡，2035 年补贴终止，现 于 2025 年末所有补贴直接终止。②集中式光伏项目 ITC 以及 PTC 补贴原均于 2034 年开 始退坡，2036 年终止，现于 2027 年末直接终止。③光伏制造厂商 PTC 补贴力度不变，维 持与 IRA 同水平。

补贴条件大幅收窄，拓宽 FEOC 范围。除上述针对新能源产业链相关优惠政策时限的调整 外，“大而美”法案还在原 IRA 及相关法案通过 FEOC 限制税收抵免政策取得条件的基础 上，引入了更大范围的“被禁止外国实体”（Prohibited foreign entity ,“PFE”）的概念， 涵盖“特定外国实体”（Specified Foreign Entity）与“受外国影响实体”（Foreign-Influenced Entity）。一旦被“大而美”法案列入“被禁止外国实体”，则无论税收优惠是否到期，相关 产品均将无法取得税收抵免的优惠。

政策实际落地执行有一定窗口期和缓冲时间。 根据现行政策，光伏项目开发商可通过“安全港”条款锁定 ITC 和 PTC 税收优惠资格，2026 年 7 月 4 日前均可申请安全港备案。在不同规定时间内完成安全港备案的光伏项目可获得 一定的投产运行缓冲期，以应对供应链延迟/审批延误等突然情况，同时不丧失 ITC 和 PTC 税收优惠资格。触发安全港的主要方式包括物理建设启动、一定比例的成本投入等。在 2024 年内完成安全港备案的项目，在满足本土制造比例 40%的条件下，实际投产窗口期可至 2028 年底，仍可获取税收补贴；2025 年 6 月 16 日前内开工并完成备案的项目实际投产窗 口期延长到 2029 年底，但 6 月 16 日后备案的项目本土制造比例要求提高到 45%。2026 年 7 月 4 日前开工并完成安全港备案的项目，投产窗口期可至 2030 年底，本土制造比例要 求提高到 50%，同时增加实质性协助不得超过 40%要求。2026 年 7 月 4 日后开工项目无 法再申请安全港备案，需要在 2027 年之前投产并满足其他条件才可获得 ITC/PTC 补贴。

对进口多晶硅的 232 调查

7 月 14 日，美国商务部工业与安全局（BIS）宣告启动针对多晶硅的国家安全调查。美国 商务部长预计将在 270 天内公布调查结果。如果调查得出结论，受审查商品的进口对国家 安全构成威胁，特朗普可以对这些进口商品征收关税。 截至 2024 年底，海外硅料产能合计约 15.2 万吨，可满足约 63GW 的组件需求。其中美国 现有本土多晶硅产能 25GW，光伏组件需求 50GW，除去薄膜组件产能（12GW），仍有 10GW+的多晶硅需求缺口。 该调查主要影响美国以外海外硅料产能供应以及美国晶硅光伏组件价格，对中国供应链输 美无边际影响。由于美国相关政策限制，自 2022 年 6 月美国海关和边境保护局发布暂扣令 以来，中国硅料几无进入美国的可能性。

短期存在抢装潮虹吸效应，绿色能源配置驱动远期需求

美国抢装潮需求集中在 2025 年兑现，2027 年后可能回落

25Q1 户用光伏装机下降，集中式光伏观望情绪明显。2025 年第一季度，美国太阳能行业 新增装机容量达 10.8GW。尽管同比和环比均出现下降，但该季度仍位列历史第四高。集中 式太阳能新增 9 GW，同比降 7%。工商业新增 486 MW（同比+4%），是唯一增长的细分 市场，主要受加州 NEM 2.0 政策项目并网推动（净计量电价计费模式截止前集中并网）。社 区太阳能装机 244 MW（同比-22%），因缅因州净计量政策截止和纽约州并网积压缓解后需 求骤降。户用光伏受经济不确定性和税收抵免政策风险影响，装机 1,106 MW（同比-13%）， 创 2021 年 Q3 以来最低值。

法案对户用光伏装机带来负面影响，集中式装机产生抢装潮虹吸效应。参考 Wood Mackenzie 与 SEIA 预期，“大而美”法案颁布前后，市场对 2025-2029 年美国户用光伏装 机量预期分别下调 18/30/29/29/19%；对 2025-2026 年集中式装机量预期分别上调 17/1%； 2027-2029 年集中式装机量预期分别下调 6/0/2%。

基准情景下年均新增 43 GWdc，但 2027-2029 年或因政策不确定性年均降 7%，2030 年 后预计年均增 3%。美国光伏装机集中式占比较大，总体需求主要受集中式驱动。对比“大 而美”法案颁发前后 SEIA（美国光伏行业协会）对未来五年光伏装机量的预测，ITC 补贴 窗口期的缩短促使 2025-2026 迎来抢装潮，对 2027-2029 年的光伏装机需求产生了明显的 虹吸效应。具体而言，目前市场预期 2025 年美国光伏总体装机量有望来到 48GW，而在“大 而美”法案颁布前，市场对 25 年美国光伏装机总量预测均在 40GW 左右；26 年预测基本 持平；对 27-29 年美国光伏装机量的预测则从 45GW 左右下降到 39-43GW 区间内。2030 年后受 AI 与数据中心用电增长驱动，需求回升。

双反裁定推升组件价格及光伏系统均价。据 SEIA，截至 2025Q1，所有细分市场组件价格 上涨 2-5%，主要源于美国商务部对柬埔寨、马来西亚、泰国和越南光伏电池的双反裁定带 来的供应链变化。户用环节受影响最显著，组件价格上调引起平均系统价格上涨 3%至 3.36 美元/W，工商业光伏系统价格同比下降 2%至 1.47 美元/W，公用事业 1.18 美元/W。工商 业以及集中式光伏系统价格未有明显变化原因主要系 TOPCon 组件效率提升有助于节约电 气平衡设备成本，抵消组件涨价对总成本的影响。 组件价格仍面临政策风险带来的较大不确定性。据 PV infolink 报价，目前美国非本土光伏 组件均价上涨至 0.28 美元/w，本土组件均价来到 0.3 美元/w 区间，高点达 0.4 美元/w。对 东南亚四国的双反终裁落地后，美国光伏电池片主要进口来源转向老挝及印尼（仍主要依 赖中国产业链）。鉴于印尼、印度、老挝的光伏产品仍在被美商务部和国际贸易委员推进双 反调查中，若对此三国的双反税率最终落地，美国光伏电池片供应将面临较大缺口，光伏 组件及光伏系统价格有进一步大幅升高的风险，亦对光伏发电经济性有一定影响。

实际内在驱动 1：AI/互联网云巨头对清洁能源的配置比例需求

尽管特朗普政府以传统能源为重点的政策对光伏电力终端需求造成一定打压，但长期来看， 人工智能和数据中心带来的能源需求激增，以及燃气轮机供应链问题的存在，我们认为配 储的集中式光伏仍为美国电力市场需求的重要配置部分。 AI 数据中心驱动的电力需求将在未来 5 年高速增长。Semi Analysis 预期 OpenAI 需要 3617 个英伟达 HGXA100 服务器以支持 ChatGPT 的交互，包含 28936 个 GPU，对应约 564MWh/ 天的用电量。AI 需求的增长也将驱动更多的进入者与持续的需求增长，以谷歌搜索为例， 若每次搜索中都嵌入 AI 应用，则对应需要约 40-51 万套英伟达 HGXA100 服务器以支持， 对应约 62-80GWh/天的用电量。根据信通院预测，到 2028 年/2030 年，全球算力需求将分 别达到 30,000/100,000EFLOPS，对应全球电力需求在 2030 年将超过 1000TWh。

北美互联网与云巨头积极响应零碳目标。美国科技公司一方面数据中心消耗的能源非常巨 大，另一方面零碳目标约束较强，AI 及科技产业的大公司都在致力于运营和供应链的绿色 能源化。如亚马逊表示到 2040 年实现零碳排放，苹果公司则计划到 2030 年实现碳中和， Facebook 计划到 2030 年实现“价值链”的零碳排放。 要在电力供给上追求清洁性，光伏配置必不可少。据 SEIA，美国光伏容量排名前十公司有 六家为 AI 公司/科技巨头，数字技术、AI 产业对电力的需求尤其对光伏等清洁能源的需求可 见一斑。其中 Meta，亚马逊，谷歌，苹果拥有 1.2-5.2GW 不等的光伏容量，居于美国前列， 2025Q1 签约项目达 5.7 GW（同比+2%），Meta、亚马逊和威瑞森等大企业购电协议占 55%。

光伏+其他多能源搭配仍是远期适配 AI 电力需求的可选方案。在目前 AI 创造出的巨大电力 缺口的解决方案中，SMR 核电高能量密度，但部署周期较长，天然气发电具有高效性和灵 活性，可作为基础能源快速响应负载需求，但长期来看碳排放较高，而 AI 科技产业公司大 多面临着较为严格的环境约束。光伏+多能源组合既能满足 AI 数据中心对稳定供电的需求， 又在碳排放和成本之间提供平衡，将是远期数据中心能源战略的重要选择。

实际内在驱动 2：光伏电站 IRR 收益率是否具有经济可行性

ITC 补贴取消削弱美国光伏项目收益率。我们在美国融资贷款利率为 6.5%的假设下测算 IRA 补贴在不同水平下美国光伏大型地面电站资本 IRR 的不同表现。结果表明，在光伏 PPA 电价为 48 美元/MWh 的情况下，当 IRA 补贴分别为 30%/10%/0%时，美国光伏大型地面电 站 IRR 分别为 6.1%/3.8%/3.0%；在光伏 PPA 电价为 60 美元/MWh 的情况下，当 IRA 补 贴分别为 30%/10%/0%时，美国光伏大型地面电站 IRR 分别为 8.7%/6.1%/5.1%；在光伏 PPA 电价为 66 美元/MWh 的情况下，当 IRA 补贴分别为 30%/10%/0%时，美国光伏大型 地面电站 IRR 分别为 9.9%/7.1%/6.1%。

组件价格上涨亦对光伏项目收益率有所损害。以当前贷款利率 6.5%，光伏 PPA 电价 57 美 元/MWh 计。当前组件价格为 0.28 美元/w，对应有 IRA 补贴的光伏项目收益率为 8.1%， 无 IRA 补贴的光伏项目收益率为 4.6%。若组件价格受政策影响进一步涨至 0.36 元，27 年 前开工的有 IRA 补贴的光伏项目收益率为 7.4%，28 年后无 IRA 补贴的收益率仅为 4.1%。 考虑若印尼/老挝/印度双反实施的极端情况，组件价格可能上涨超过 0.4 美元/w，届时无 IRA 补贴的光伏项目收益率区间降至 3.3%-3.8%。

美国降息预期对光伏项目收益率的影响较为有限。在组件价格 28 美分/W、PPA 电价 57 美 元/MWh 的基准条件下，当贷款利率从 6.5%下降至 5.3%时，不同 IRA 补贴比例下的光伏 项目 IRR 变化幅度均未超过 0.2pct。无 IRA 补贴时，IRR 仅从 4.6%微降至 4.5%；30%补 贴情景下，IRR 稳定维持在 8.0%-8.1%区间。各补贴档位的 IRR 波动幅度明显小于补贴政 策本身带来的收益率差异，IRA 补贴力度仍是决定项目经济性的核心因素，降息的边际影响 相对稍弱。

受政策、供应链及需求推动，PPA 价格短期或继续震荡上行。短期受抢装潮影响，2026 年 后开建的项目需在 2028 年前投运，否则失去税收优惠。开发商可能加速 2025-2026 年的 项目签约，推高短期 PPA 需求，有助于支撑价格，成本端组件价格上涨亦有影响。若政策 进一步收紧（如 FEOC 限制扩大），涨幅可能进一步扩大。而长期来看，高需求市场数据中 心、AI 算力扩张持续推高电价，光伏 PPA 价格有望保持坚挺。政策限制州若出现社区反对 或并网延迟情况，可能导致需求分化。 光伏技术降本迅速，边际成本低微，LCOE 较传统能源有显著优势。天然气发电成本受燃 料价格波动主导，发电成本高度依赖燃料市场价格，而近年来美国天然气价格受地缘政治、 供需关系等因素影响波动明显，即便美国天然气资源丰富，但开采、运输、储存等环节成 本仍会传导至发电端。而光伏发电以一次性投入为主，成本集中在设备安装（组件、支架、 逆变器），后期仅需少量运维费用，边际成本趋近于零。不同于天然气等商品依赖型能源， 光伏发电是技术驱动型能源，过去十年光伏行业技术进步带来的成本骤降推动光伏 LCOE 迅速来到平价时代（过去 10 年组件价格下降超 80%），其零燃料成本、低运维特性使其在 LCOE 竞争中具备天然优势，经济性超过传统化石能源。

光伏 PPA 上涨削弱 LCOE 相对优势，但较传统能源仍有较大经济性。纵向对比，对企业用 户，若 PPA 价格涨幅超过其电力预算，可能推迟签约，转而购买现货市场电力或短期绿证 （RECs）以满足 ESG 目标。部分企业可能转向风电 PPA 或依赖现有煤电/天然气机组。 长期来看，光伏发电厂商需寻求技术降本 + 储能配套提升竞争力，或提供更灵活的 PPA 模式（如混合购电）。横向对比，光伏 LCOE 相对传统能源仍有较大经济性。

供应链重构下，中美光伏企业分化加剧

美国本土组件产能充足，其他环节较贫瘠，电池仍依赖进口

美国本土组件产能已可覆盖国内需求。美国 2024 光伏组件产能同比增长 190%，从 2023 年底的 14.5GW 增长到 2024 年底的 42.1GW。25Q1 新增 8.6GW 组件产能，总产能达 51GW， 已基本可覆盖美国本土光伏需求。 本土电池产能仍是关键掣肘，仍需依赖进口。除组件外，美国光伏产业链其他环节产能较 为贫瘠，目前除 First Solar 的 10.6GW 薄膜电池产能，仅有 2GW 晶硅电池产能，分别为 Suniva 的 1GW 佐治亚州工厂（2024 年启动），以及 ES Foundry 南卡罗来纳州电池工厂 （2025 年 1 月启动），其他计划在年底前开始生产电池的厂商推迟或取消了投产计划。美 国光伏组件生产仍高度依赖进口电池片。 硅料及硅片产能建设尚未有进展。2024 年美国尚无公司完成规划的硅片产能建设，多家公 司取消了或缩减了相关产能规划。2024 年底，美国政府开始推进鼓励本土硅片制造的政策， 包括允许硅片制造商在 45X PTC 外额外获得 25%的 48D ITC 补贴，并纳入安全港相关条 例。硅料方面，REC Silicon 的摩西湖产能由于多晶硅纯度不达标，仅重新开放一年后即停 产。

组件进口总量同比大幅下滑，双反后主要来源转向印尼/老挝

双反前东南亚四国（越南、泰国、马来西亚、柬埔寨）稳居美国光伏组件进口来源的前列， 其中越南 2023/2024 年分别输美 4.88/19.28GW，泰国输美 4.11/13.37GW，马来西亚输美 2.69/7.67GW，柬埔寨输美 2.37/4.84GW。2025 年 6 月双反实施，东南亚四国面临高昂税 率，输美光伏组件骤减，以 25 年 6 月单月来看，目前光伏组件出口美国 TOP5 产地分别为 印度尼西亚、老挝、越南、印度及马来西亚，单月分别输美 1.42/0.88/0.63/0.52/0.26GW。

总量方面，2025 年美国光伏组件产能大量释放，美国组件进口量从 2024 年的平均每月 3.8GW 暴跌至 2025 年第一季度的平均每月 1.1GW。由于面临双反税率最高，来自柬埔寨 的组件进口在 2025 年下降为 0。2025 年 1 月-6 月，美国光伏组件进口量分别同比下降 67/58/40/46/42/30%。

光伏组件输美中心从东南亚四国转向老挝及印尼，主要仍为中企供应链。2025 年 Q1，来 自印度尼西亚和老挝的组件进口份额已增长到 34.6%，2025 年 6 月这一比例扩大至 58%。 印尼及老挝产能仍主要由中企供应链主导，非中国供应链来源主要为韩国/印度的部分产能， 占比约 14%。

光伏电池片进口量仍持续增加，老挝及印尼成长为主要供货地

2024 年，光伏电池片输美居于首位的是韩国，共出口 4.57GW 至美国，由于 2024 美国组 件产能尚不足以覆盖国内需求，直接进口组件比例较多，因此电池片进口数量远远不及组 件。韩国之下为东南亚三国，其中马来西亚/泰国/越南分别输美 4.38/2.77/1.08GW，老挝电 池片从年末开始出口美国，全年出口量居于第五位共计 0.78GW。至双反税率公布后，老挝 及印尼同样成为光伏电池片输美核心产区，出口量大幅增加，2025 年 6 月单月老挝电池片 出口美国 1.38GW，印尼电池片出口美国 0.83GW，此外泰国、马来西亚、韩国亦有少量电 池片输美。

总量方面，不同于光伏组件，美国对国外电池片的需求持续快速上涨，以满足国内组件产 能的释放。2023 年美国光伏电池平均月度进口量仅为 60MW，到 2024 年月度平均进口增 至 1.2GW，2025 年翻倍至月均 2.24GW。2025 年 1 月-6 月，美国光伏电池进口总量分别 同比上涨 14/233/99/270/122/152%。

美国绝大部分光伏电池片供应目前仍依赖中企供应链。老挝及印尼光伏电池产能出口能力 快速起量，从 2024 年 10 月的 71MW 上涨至 2025 年 6 月的 2.2GW，占比 63%。东南亚 四国中马来西亚与泰国仍保留少量电池片输美，占比 31%，预计 Q3 该比例将进一步下降。 目前供应美国光伏电池片大部分仍由中企供应链供应（94%），美国想摆脱中企电池片供应 的掣肘仍面临着漫长的技术突破与产能升级。

利好美国本土光伏制造企业，不依赖中企电池供应的制造能力为核心竞争力

First Solar：本轮政策推力下受益最大的美国本土光伏企业。FSLR 采用 CdTe（碲化镉） 薄膜技术，完全独立于中国晶硅产业链，不受美国对华光伏限制政策影响，供应链安全稳 定。同时薄膜技术符合 IRA 本土化要求，可 100%享受 PTC（生产税收抵免）补贴（最高 0.7 美元/W）。美国对华新能源产业链政策（包括 UFLPA 法案、IRA 本土化补贴要求）限 制中国光伏产品和产能出海美国，而 FSLR 作为美国本土最大的组件厂商，同时也是唯一 拥有规模级以上电池生产能力的本土厂商，凭借其独特的薄膜技术路线和美国本土产能布 局，在本轮政策冲击下相对受益最大。

本土产能持续扩张。公司目前拥有 10.6GW 美国本土产能，25Q2 First Solar 美国阿拉巴马 工厂产能投产并开始爬坡，完成俄亥俄州产能扩建，预计 Q3 完成路易斯安那工厂投产， 26 年美国本土产能预计达 14GW。

受益于抢装潮，三年内需求较为确定。“大而美”法案带来了 2025-2026 的美国光伏抢装高 峰，FSLR 作为本土龙头优先受益，补贴资格收紧也进一步稳固了公司本土竞争优势。短期 订单饱满，产能利用率高，目前在手订单超 64GW，2025 年 7 月单月获订单 2.1GW，公 司预计下半年单季度出货在 5.5-6GW 区间内。长期独立电池制造能力可维持美国光伏制造 的龙头地位。

中企可短期抓住 2025 年窗口期抢发，长期寻求技术授权/股权代持等路径

短期电池产能缺口无法快速添补，可抢抓政策窗口期输美。虽然美国组件产能已基本可以 满足国内需求，但前道环节产能突破难度较大。中国目前主导全球 80%以上的硅料、硅片 产能，而美国本土电池产能仅能满足其 2026 年需求的 30-40%。2025 年将是中国光伏企业 抢发的黄金窗口期，非中国供应链比例要求尚未执行，中国企业可在窗口期内通过安全港 条例完成订单集中交付，同时利用现有豁免条款（如部分双面组件关税豁免）扩大出货。 长期中企输美空间压缩，不应期望过高，可寻求技术授权/股权代持等路径曲线获益。美国 对中国光伏供应链的脱钩决心明确且政策工具不断升级，IRA 新规将"外国敏感实体"扩大到 所有中资持股 25%以上企业（含第三国子公司），并严查技术授权的核心 IP 转移，长期来 看中国光伏企业在美国市场的空间有限。部分光伏中企已开始调整在美布局，如晶澳/天合 已出售美国工厂。或可通过技术授权（如隆基授权 Qcells 生产 HJT 组件）或主权基金代持 （如阿布扎比基金控股晶科越南工厂）维持部分供应。 阿特斯：美国产能仍正常投产且维持原补贴比例。阿特斯受益于加拿大母公司架构，可一 定程度上绕开美国 FEOC 限制，通过股权重组确保中资持股比例低于 25%，目前维持 5GW 美国电池+组件产能正常运营并持续获取补贴；相较于受双反冲击的中企，其本土产能可稳 定供应美国抢装潮需求，同时通过技术储备维持长期成本竞争力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）