2025年基础材料能源行业月报：资本开支增速放缓，供需持续改善

8 月国内需求淡季，行业资本开支放缓助力供需拐点临近

2025 年 8 月全球宏观局势延续博弈和波动，油价处于震荡区间，且下游多数化工品进入需 求淡季，致价格有所回落，截至 8 月末化工 CCPI-原油价差为 480，处于 2012 年以来 30% 以下分位数水平。受国内外宏观需求偏弱影响，25 年以来化学原料与制品制造业 PPI 同比 仍下滑，叠加 8 月下游需求淡季，化工行业阶段性盈利仍处于偏弱水平。

需求侧：8 月 PMI 为 49.4，出口为国内化工行业重要增长引擎

据国家统计局数据，2025 年 8 月国内 PMI 数据为 49.4，25 年 1-7 月国内房屋新开工面积/ 竣工面积/商品房销售面积累计同比增速-19.4%/-16.5%/-4.0%，地产行业仍磨底，地产链需 求仍待改善。汽车、空调、冰箱等终端产品受益于国内消费刺激政策以及抢出口影响下， 25 年 1-7 月产销量累计同比保持正增长。我们认为，化工品需求已由地产链驱动逐步切换 至消费品、大基建、新兴科技等领域，且国内多数化工品拥有全球成本优势，伴随欧美高 能耗装置退出、亚非拉地区经济增长、国内下游制造业持续出海等中长期趋势下，我们认 为大宗化工品有望在 25H2 迎来复苏起点。

出口方面，据海关总署数据，25年1-7月整体出口金额累计为21304亿美元，累计同比+6.1%， 出口仍维持正增长，5 月全球关税冲突进入缓和窗口期后，国内出口重新修复至同比增长态 势。由于近年来国内化工行业的稳定性、规模化、产业链配套、产品性价比等较全球具备 较好优势，在欧美高能耗装置退出、亚非拉地区经济增长的背景下，我们认为中长期出口 增长趋势仍较为乐观，出口亦成为国内化工行业的重要增长引擎。

供给侧：1-7 月行业资本开支累计同比增速为负，供给侧拐点临近

据国家统计局数据，25 年 1-7 月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比-4.7%，行 业资本开支增速自 25 年 6 月以来持续下降，本轮化工产能投放周期拐点已逐步临近。我们 认为，2021 年以来全球化工品需求潜在增速已不如 2012 年资本开支高位阶段，竞争程度 的加剧导致 22H2 以来化工多数子行业盈利中枢显著下移，盈利偏弱下，企业资本开支意愿 或逐步降低，行业供给侧有望加快自我调整，25H2 或迎来复苏拐点。

原油：主要地区炼厂吞吐量显著提升，OPEC+提前完成增产目标

8 月以来，需求侧看，北半球进入传统旺季，夏季出行及发电需求带动主要地区炼厂吞吐量 显著提升。供给侧看，OPEC+宣布继续大幅上调 9 月产量目标 54.7 万桶/天，同时为阿联 酋额外增加了 30 万桶/天的配额，意味着提前整整一年完成了自 2023 年实施的 220 万桶/ 天额外自愿减产的恢复，叠加市场对欧美对俄的制裁引发的潜在供应风险担忧消退，油价 逐步回落，8 月 29 日 WTI/Brent 期货价格较 7 月末下跌 7.6%/6.1%至 64.01/68.12 美元/ 桶。

化工品月度涨跌幅排名及子行业二级市场行情回顾

从产品价格表现看，受部分子行业海外产能停车、国内装置检修增多以及海外订单较好等 因素驱动，主要提价产品为甲基三氯硅烷、甲酸、工业级碳酸锂、焦炭等。而在需求淡季、 供给端协同效应有所减弱等影响下，主要跌价产品为三氯蔗糖、TDI 等。

从二级市场表现来看，8 月，上证综指上涨 7.97%，深证成指上涨 15.32%，沪深 300 指数 上涨 10.33%，创业板指上涨 24.13%。板块方面，SW 基础化工指数上涨 8.98%、SW 石 油石化指数上涨 1.37%。华泰化工重点监测的化工 35 个子行业中，氟化工（32.48%）、新 能源化学品（28.36%）、日用化学品（21.51%）涨幅靠前，民爆（-3.19%）、油气产销（-1.56%）、 减水剂（-0.47%）跌幅靠前。

重点子行业月度回顾

烯烃及衍生品：乙烯市场整体上行，丙烯产业链景气待修复

8 月乙烯价格价差走势上行，主要系月内新增检修及未来计划检修装置较多，同时轻烃裂解 装置受乙烷到港卸货量有限，月末开工率有所下滑。下游产品看，PE 需求淡季接近尾声， 供需边际有望改善；乙二醇受“金九银十”旺季将至影响，纺织工厂提前备货带动聚酯开 工预期提升。

8 月中上旬部分丙烯装置因故障短停或进入检修期，叠加下游部分 PO 及丙烯酸装置重启， 丙烯价格上行；下旬伴随短停装置重启，以及部分 PP、PO 装置降负，丙烯价格有所回落。 下游产品看，丙烯链多数产品处于倒挂状态，装置开工率整体有所下降，产业链景气待回 暖。

化纤：“金九银十”旺季将至，聚酯产业链显回暖迹象

8 月受 OPEC+提前完成产量目标恢复、欧美对俄制裁影响削弱等影响，成本端国际油价整 体下行。海外韩国某石化企业存削减石脑油裂解产能计划，国内反内卷政策亦有望推动炼 油老旧装置整合出清，8 月 PX 价差维持相对高位；8 月 PTA 行业供应受部分装置变动影响 有所削减，叠加下游聚酯及纺织开工提升，生产价差有所扩大。

7 月纺织服装、服饰业产成品存货/PPI 同比+2.4%/-0.3%，行业整体仍处于被动累库阶段。 据海关总署，7 月我国服装和纺织品出口金额分别为 151.6 亿美元和 116.0 亿美元，同比变 化-0.6%/+0.5%，海内外纺服终端需求仍有待复苏。

8 月以来国际油价整体下行，成本端对长丝价格支撑有限。在高库存、低利润的双重压力下， 主流企业减产挺价意愿强烈，叠加“金九银十”旺季将至，下游纺织工厂存补库需求，产 销放量下长丝库存压力有所缓解，利润水平亦有所修复。

煤化工：煤化工成本承压，海外甲醇到港量增加，甲酸需求带动价格回暖

8 月伴随高温天气刺激用电需求，以及煤炭产量未有明显增长，煤价止跌回升，煤化工成本 压力有所增加。甲醇方面，海外甲醇到港量增加，且下游烯烃厂淡季检修增多，致甲醇价 格延续回落；8 月甲酸部分海外供应进入检修，出口增量需求叠加国内开工率低位带动甲酸 价格回升；醋酸供给竞争激烈，价格继续下跌。尿素方面，农施淡季下国内价格环比下行， 而国内外价差仍较好，头部企业有望受益于尿素出口而实现业绩增量。乙二醇方面，由于 国际油价处高位，对 MEG 价格形成支撑，且聚酯端产销放量，煤制 MEG 盈利仍较乐观。

纯碱和氯碱：下游淡季需求偏弱，供需矛盾仍占主导

纯碱方面，8 月原盐、煤炭价格回升，致纯碱成本压力增加。伴随反内卷情绪释放，叠加行 业集中检修结束恢复供应，而下游玻璃仍处于淡季，纯碱价格环比走弱。总体而言，纯碱 行业供需错配仍存，需关注行业内天然碱项目进度以及供给端产能调整情况。

PVC 方面，印度对华 PVC 出口做出反倾销终裁，外贸商订单下降，而国内地产等终端需求 仍偏弱，供需矛盾继续主导市场。由于 PVC 利润已跌至成本线附近，行业内亏损情况较为 普遍，我们认为 PVC 价格下行空间已较小，长期需关注出口、地产领域景气修复情况。

烧碱方面，8 月氧化铝企业开工率延续乐观，支撑烧碱价格，但由于氯碱装置开工率较高致 烧碱供应充足，而原盐/煤炭成本未有明显下降，导致烧碱盈利空间增加有限。据 SMM，氧 化铝下半年仍有新增产能投放预期，且耗氯端成本压力较大，有望支撑烧碱端盈利维持较 好水平。

钛白粉：内外需压力较大，钛矿和钛白粉价格延续下跌

钛白粉方面，国内供需矛盾仍较为突出，且海外反倾销影响逐步显现，出口量维持低位。 国内下游涂料、造纸、日用塑料等仅维持刚需采购，整体而言钛白粉内外需压力较大。成 本方面，受下游钛白粉订单减少影响，攀矿以及进口矿价格均延续下跌，矿企利润收窄。 我们认为目前钛白粉行业步入量价承压阶段，国内需求不佳叠加海外反倾销限制出口增量， 低端产能运营将进一步受限，静待供给优化后的行业景气回升。

有机硅/工业硅：下游增量订单有限，供应端竞价激烈

有机硅方面，由于下游在低价区间积累了一定订单，对高价原料的采购积极性不高，按需 采购订单有限，有机硅企业价格竞争再度出现，导致有机硅 DMC 价格环比下跌明显，盈利 再度进入微利行情。长期来看，有机硅下游关联建筑、电子、电器、纺织业等，我们认为 全球经济复苏大背景叠加有机硅低价下对聚氨酯、改性塑料传统应用场景的渗透率有望提 升，有机硅下游需求将保持稳健增长，伴随海外特诺、陶氏、瓦克等企业高能耗产能逐步 退出，行业的价格竞争情况将缓解，有机硅盈利或呈现逐步改善趋势。

工业硅方面，下游多晶硅 8 月产量环比增加，而有机硅/铝合金进入需求淡季，对工业硅采 购积极性不高，下游需求整体维持弱势。8 月丰水期和光伏行业反内卷消息不断出现，硅厂 产量增长，但工业硅仍延续累库，硅价环比再度走弱。我们认为工业硅行业将阶段性承压， 硅厂格局需等待优化，下游需求仍需关注光伏相关政策和行业内大型硅厂的开工调整。

制冷剂：需求侧延续强劲，行业提价节奏较好

8 月全国高温天气影响下，空调维修、空调出口等旺季需求延续强劲，R32/R134a 涨幅领 先，行业头部企业控量提价节奏较好，且出口外贸价格与国内价格差距较小，出口利润同 比预计大幅改善。考虑临近 Q4 国内制冷剂生产配额逐步偏紧，叠加四代制冷剂 HFOs 生 产成本仍偏高，我们认为当前二代、三代制冷剂的景气度有望延续。

聚氨酯：异氰酸酯环比改善，旺季来临价格有望保持坚挺

据百川盈孚，8 月纯 MDI/聚合 MDI 均价分别环比+6.4%/+4.0%至 17820/16220 元/吨，MDI 综合价差环比+608 至 11876 元/吨；MDI 月均开工率环比+11.4pct 至 88.9%，库存环比持 平为 6.3 万吨，受供方挺价意愿较强影响，MDI 价格小幅上涨，9-10 月旺季需求支撑下价 格有望坚挺。8 月 TDI 均价环比+15.2%至 16180 元/吨，价差环比+2134 至 11880 元/吨； 月均开工率环比-5.2pct 至 62.1%，库存环比-0.1 万吨至 1.12 万吨。行业供给端利好仍存， 但价格高位下市场接受度相对有限，伴随下游前期库存消化以及后续阶段性刚需集中回补， 预计价格有望得到支撑。

塑料制品：行业整体偏弱运行，环氧树脂/酚醛树脂环比有所改善

受近年来行业产能扩张以及需求偏弱影响下，多数产品价格价差仍处低位运行，但部分产 品受成本端支撑以及需求改善带动，价格相对坚挺。其中环氧树脂受风电订单拉动以及成 本支撑，月均价环比+3.9%至 14190 元/吨，价差月环比+63 至 2403 元/吨；酚醛树脂受成 本支撑以及行业降负影响，月均价环比+2.6%至 10195 元/吨，价差月环比+199 至 5915 元 /吨。

轮胎：轮胎成本改善有望延续，但行业竞争压力或逐步扩大

据百川盈孚、隆众资讯，8 月末半钢/全钢轮胎原材料价格指数月环比-1.2%/-1.6%至 111/111 点，中短期内预计主要原材料仍将低位运行，轮胎企业成本改善有望持续。7 月全球全钢替 换需求有所恢复，其中美国“对等关税”窗口期临近，进口需求加速，欧盟受欧元走强影 响下进口需求亦有所提升。全球半钢替换需求压力逐步呈现，伴随后续欧盟对华反倾销影 响的逐步落地，预计中国与亚非拉等地区竞争压力或将进一步扩大。

农药：行业仍在底部盘整，部分产品价格上涨

据百川盈孚等，25 年 8 月农药价格整体呈现底部盘整，部分品种价格上涨。在供给端偏紧 且南美需求较好下，草甘膦价格 8 月小幅上涨，部分装置停产检修下开工率有所下降。据 中农立华等，需求较好以及市场现货偏紧，草铵膦 8 月价格有所增加；海外订单持续释放， 现货供应偏紧，百草枯价格 8 月有所上涨。

化肥：氮肥 8 月价格小幅下降,钾肥 8 月价格小幅上涨

据百川盈孚，尿素 8 月价格小幅下降，开工率小幅下降；磷酸二铵在保供稳价下，价格 8 月基本持平，需求较好下磷酸一铵开工率有所提高；供给端偏紧，氯化钾 8 月价格小幅上 涨，开工率有所上涨。

氨基酸：8 月赖氨酸、苏氨酸价格有所下跌

据博亚和讯，8 月以来由于下游需求处于淡季，赖氨酸、苏氨酸价格下跌，8 月价差亦有所 下跌。据海关总署，关税等影响有所减弱，25 年 7 月我国赖氨酸出口量同比上涨。

维生素：8 月维生素 E 价格有所走弱，关注需求端变化

24Q2 以来，维生素行业由于国内外供应不稳定等因素，价格迎来一轮显著上行，但据博亚 和讯，24 年 10 月以来由于下游养殖需求偏弱，以及渠道端库存逐步释放等因素，维生素 A 和维生素 E 价格呈现回落态势。据百川盈孚，25 年 8 月需求端仍偏弱，维生素 A 价格持平， 维生素 E 价格有所下跌，后续仍需关注海外企业供应不稳定性影响的持续性以及需求端变 化等。

代糖：需求端影响下 8 月三氯蔗糖价格下跌

三氯蔗糖、安赛蜜等产品自 2022 年以来价格整体偏弱，据百川盈孚，由于盈利不佳，2024 年 9 月以来，头部企业挺价动力较强，三氯蔗糖价格自底部有所回升，安赛蜜价格自底部 小幅回升。25 年 8 月以来，受需求端较弱等影响，三氯蔗糖价格下跌，安赛蜜价格持平。

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