2025年北交所策略专题报告：北交所投资框架，聚焦高稀缺·高成长·高股息，挖掘αβ双轮驱动机会

1、 北交所特色定位清晰，关注新质生产力创新型中小企业

1.1、 北交所差异化定位与规则助力专精特新企业高质量发展

北交所自 2021 年正式设立以来已经平稳运行近四年，经历多轮改革，北交所的 交易与融资规则不断改革创新，逐步完善市场功能。 2023 年 9 月证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》，全力推进 市场高质量发展，围绕《意见》贯彻落实，当天，北交所、全国股转公司发布首批 八项改革创新举措。其中，北交所发布投资者适当性、上市条件执行标准、转板、 发行底价、做市交易、融资融券等七方面举措，全国股转公司进一步优化新三板分 层标准。 政策的主要目标是争取经过 3 到 5 年的努力，北交所市场规模、效率、功能、 活跃度、稳定性等均有显著提升，契合市场特色定位的差异化制度安排更加完善， 市场活力和韧性增强，形成北交所品牌、特色和比较优势，对新三板的撬动作用日 益显现；北交所与新三板层层递进、上下联动、头部反哺、底层助推的格局初步构 建，服务创新型中小企业的“主阵地”效果更加明显。再用 5 到 10 年时间，将北交 所打造成以成熟投资者为主体、基础制度完备、品种体系丰富、服务功能充分发挥、 市场监管透明高效、具有品牌吸引力和市场影响力的交易所，带动新三板成为创新 型中小企业蓬勃发展的孵化地、示范地、集聚地。

2025 年 4 月 3 日，北京证券交易所修订《北京证券交易所证券发行与承销 管理细则》，主要增加了北交所新股战略配售比例和参与家数。 2025 年 5 月 16 日，北交所公告修订重组相关规则，丰富制度工具，激发市场活 力。为贯彻落实新“国九条”关于活跃并购重组市场以及“并购六条”关于提高并 购重组审核效率等要求，配套《公司法》《上市公司重大资产重组管理办法》的修订， 北京证券交易所对《北京证券交易所上市公司重大资产重组审核规则》（以下简称《重 组审核规则》）和《北京证券交易所上市公司重大资产重组业务指引》（以下简称《重 组业务指引》）进行了修订。此次修订中，《重组审核规则》和《重组业务指引》引 入了“小额快速”审核机制和重组简易审核程序，并对股份对价分期支付机制进行 了细化明确。相关机制的引入，有效落实了新“国九条”和“并购六条”的政策要 求，丰富了创新型中小企业的重组工具储备，充分体现北交所积极支持上市公司利 用并购重组工具优化资源配置、实现高质量发展的态度。此外，规则还根据《公司 法》进行了适应性调整。 2025 年 6 月 25 日，中交一公局集团有限公司在北京证券交易所（以下简称北交 所）公开发行北交所首单科技创新绿色短期公司债券。 2025 年 6 月 30 日正式发布北证专精特新指数，为市场提供多维度投资标的和业 绩基准。 上市要求方面，2024 年 8 月 30 日，北交所发布实施公开发行股票并上市三件审 核业务指引，主要是全面落实“1+N”政策文件的要求，同时在保持现有审核要求总 体不变的前提下，按照固化成熟监管经验、突出制度特色的思路，细化完善了部分 规定。相关内容契合中小企业特点，整体上未增加企业负担。

从 2021 年 11 月北交所正式挂牌，北交所与上交所、深交所并列成为我国三大 证券交易所之一，再到如今注册制改革的全面推行，我国 A 股市场已逐步建立起由 沪深主板、科创板、创业板和北交所四大板块构成的多层次资本市场体系，各板块 之间的差异化定位逐渐明确。 中国证监会在发布全面实行注册制相关制度征求意见稿的引言中提出，“主板改 革后，多层次资本市场体系将更加清晰，基本覆盖不同行业、不同类型、不同成长 阶段的企业。”

除了 A 股市场以外，新三板和区域性股权场也是多层次资本市场体系的重要组 成部分，在小微企业培育、规范、融资、扶持政策综合运用等方面具有独特优势， 发挥了重要作用，储备了一批初具规模和规范性良好的企业。未来，这部分企业可 能进入新三板基础层、创新层进一步孵化，为北交所提供更多优质的储备。 2024 年 10 月 20 日，北交所、全国股转公司与工业和信息化部在 2024 金融街论 坛年会上签署战略合作协议，共同完善专精特新中小企业融资服务体系。根据战略 合作协议，北交所、全国股转公司与工业和信息化部将加强协同联动，从制度对接、 企业培育、工作衔接三个方面开展合作，形成促进专精特新中小企业发展的强大合 力。

战略合作协议的签署，是北交所、全国股转公司落实党中央、国务院关于促进 专精特新中小企业发展壮大相关决策部署的重要举措，有利于北交所、全国股转公 司与工业和信息化部共同拓展资本市场服务的广度和深度，将金融支持新型工业化 与高质量建设北交所、新三板协同推进。 为落实党中央、国务院关于促进专精特新中小企业发展壮大相关决策部署，进 一步提升对专精特新中小企业的服务质效，北交所、全国股转公司制定了《北京证券交易所 全国股转公司中小企业专精特新发展综合服务行动计划》。

北交所、全国股转公司将与工业和信息化部持续深化协作，扎实推进战略合作 协议落地见效，将北交所、新三板打造成为专精特新中小企业挂牌上市的重要服务 平台，共同擦亮“专精特新”金字招牌。北交所、全国股转公司将继续加强与政府 主管部门、区域性股权市场、市场机构各方主体的合作，探索共享信息、共建平台、 共育企业机制，共同服务专精特新中小企业实现高质量发展。

1.2、 近年来北交所流动性改善明显，总市值 8487 亿，目标万亿

截至 2025 年 7 月 21 日，北交所上市企业 268 家，总市值 8486.86 亿元，流通股 本 244.52 亿股，流通市值 5196.11 亿元。

自“深改 19 条”发布以来，北交所深化改革进一步加速，北交所流动性改善也 较明显。2022 年，北交所月成交额 200 亿元上下，2023 年末-2024 年初行情中提升 至 2200 亿元上下，随后波动下滑至 800 亿元上下，2024 年 10 月行情开始后，月成 交额提升至 6000 亿元上下。

横向对比来看，2023 年 11 月以前，北证换手率低于科创板与注册制创业板，随 着行情大幅提升，2024 年 2 月开始，回落至注册制创业板以下，2024 年 10 月行情 中流动性再次大幅提升超越双创，随后在略高于注册制创业板水平上波动。2025 年 7 月 22 日，北证、注册制创业板、科创板的换手率分别为 6.80%、5.12%、2.36%。

地域分布上，北交所企业分布最密集的是江苏，为 49 家，其次为广东、浙江、 北京、山东等地。

行业分类上，北交所覆盖 25 个行业，企业数量 Top5 的是机械设备、电力设备、 基础化工、计算机、汽车行业，占比分别达到 22%、11%、10%、9%、9%。市值分 布来看，Top5 的行业为机械设备、电力设备、计算机、基础化工、汽车，占比分别 达到 19%、15%、12%、9%、7%。

2024 年，北交所上市企业实现营收 1825.59 亿元，扣除亏损公司后归母净利润 146.67 亿元。分布上来看，北交所上市企业 2024 年营收最集中于 1-3 亿元，随着新 上市企业规模有所提升，第二区间为 3-7 亿元；营收规模超过 20 亿元的共 15 家： 贝特瑞（142.37 亿元）、一诺威（68.57 亿元）、同力股份（61.45 亿元）、颖泰生物（58.3 亿元）、连城数控（56.69 亿元）、海泰新能（38.03 亿元）、长虹能源（36.71 亿元）、 球冠电缆（35.85 亿元）、雷神科技（29.55 亿元）、开发科技（29.33 亿元）、同享科 技（26.73 亿元）、德众汽车（23.66 亿元）、云星宇（22.97 亿元）、华光源海（20.77 亿元）、晨光电缆（20.08 亿元）。

归母净利润规模上，北交所上市企业 2024 年归母净利润主要集中在 2000-4000 万元，其中 2024 年亏损企业 40 家，超过 2 亿元的共 5 家：贝特瑞（9.3 亿元）、同 力股份（7.93 亿元）、锦波生物（7.32 亿元）、开发科技（5.89 亿元）、连城数控（3.4 亿元）。

市值分布上，北交所企业目前多集中于 15-25 亿元，超过 100 亿元共 8 家：锦 波生物（403.76 亿元）、贝特瑞（258.27 亿元）、天工股份（135.18 亿元）、开发科技 （133.86 亿元）、艾融软件（124.5 亿元）曙光数创（116.48 亿元）、同力股份（115.29 亿元）、星图测控（108.9 亿元）。

估值水平，北证上市企业目前多集中于 20-40X，超过 200X 以上的达到 32 家。

个股流动性情况来看，2025 年日均换手率主要集中在 6-12%，日均成交额则主 要分布在 0.4-0.6、0.8-1 亿元两个区间内。

2、 北交所与沪深交易所相比具有独特的投资优势

2.1、 新股赚钱效应凸显，上市企业质量提升，排队企业为有力后备军

北交所坚持服务创新型中小企业的定位，新上市企业中专精特新企业数量占比 逐渐增长，自 2021 年的 41%增长至 2024 年的 70%。2025 年新上市的 6 家中有 4 家 为专精特新属性企业。

北交所在发行市盈率 PE 方面平稳有降。2021-2022 年发行市盈率均值位于 21-22X 上下，2023-2024 年发行市盈率有缓坡下降趋势，均值降至 15X 上下，2025 年首发上市市盈率缓降至 13X-15X 上下。

新股的首日表现上来看，自 2022 年到 2025 年随着发行市盈率整体较低且北交 所建设更加完善，市场活跃度提升，生态更加健康，新股首日收涨的占比逐渐提升， 从 2022 年的 37.35%，提升至 2025 年的 100%。

北交所上市企业首日涨跌幅均值自 2022年逐渐提升，2024 年均值达到217.69%， 2025 年截至 7 月 21 日，新股首日涨幅均值 329.62%。 上市首日流动性方面，北交所上市企业新股首日换手率均值逐年提升，从 2021 年的 33.24%，提升至 2025 年的 80.61%。

北交所上市企业营收和利润规模有提升趋势。以上市前一年的营收规模来看， 2021 年新股均值为 4.44 亿元，随后逐渐增长至 2025 年均值 9.00 亿元；归母净利润 规模上，2022 年为均值最低点，为 5055.07 万元，逐年增长至 2025 年的 1.80 亿元。

截至 2025 年 7 月 24 日，北交所排队企业 173 家。其中 2025 年新受理企业 115 家。目前已问询阶段排队企业 101 家，已受理阶段 46 家，26 家处于中止状态补材料。

行业上来看，北交所排队企业 Top3 行业为机械、化工、汽车与零配件，分别有 排队公司 35、23、15 家。

企业规模上，排队企业 2024 年营收均值为 7.70 亿元，去亏损净利润均值 9758.37 万元，高于目前北交所已上市企业营收均值 6.81 亿元，净利润均值 6467.60 万元。

2.2、 高成长性、高稀缺性、高护城河北交所公司出圈获青睐

在具体投资价值判断上，“长坡厚雪”型企业更被青睐。 北交所上市企业专注扶持细分行业的专精特新的龙头中小企业，通常是在产业 链上的细分关键环节，在产业链景气度较高时，这部分细分行业龙头公司成长速度 会随之加快，投资价值升高。 一个成长期的行业一般会催生较多企业不断加入，行业规模与企业数扩大较快， 其中企业的销售和利润规模增长速度较快，成就新兴行业背景下的成长类型企业。 随着技术的迭代和市场规模的提升，新兴行业竞争日益加剧，产业体系也日渐 完善，市场集中程度也随之逐年提高。例如光伏、风电、动力电池、新能源汽车等 新能源大分支赛道，经过多年发展与优胜劣汰，已经出现诸多拥有核心竞争力的行 业巨头。但从细分领域上看，这些高天花板的行业内仍然存在一些细分领域尚未引 起关注，仍有许多企业布局发展与市场投资机会。 “护城河”可以创建防御竞争者，保证公司能持续创造价值，产生较高的经济 回报。主要能够构筑“护城河”的要素包括：品牌、管理、供应侧的规模经济、网 络效应知识产权等。 十九大报告提出，我国经济已由高速增长阶段转为高质量发展阶段，正处于转 变发展方式、提升经济结构、转换增长动力的攻关期，将推动经济发展完成品质变 革、效率变革、动力变革。 三大变革的根本在于产业品质、效率和动力的提高和转换，引导和培养“专精 特新”企业的发展，有利于提高企业产品与服务的品质，提升企业在资源管束下的 效率，实现经济发展的新老模块的交替，正是完成三大变革的根本所在，也是形成 较深护城河的重要途径。 北京证券交易所副总经理李永春 10 月 20 日在 2024 金融街论坛年会“金融法治 与风险防控”论坛上表示，准入环节的制度对接只是新三板与区域性股权市场联通的起点，北交所将围绕服务新质生产力、提高挂牌上市公司质量等方面，加大工作 力度，凝聚合力、久久为功，进一步提升市场联通质效。

注册制改革后我国各个板块的特色进一步突出，其中北交所“专精特新”聚集 地，“专精特新”中的“特色化”特征为独特性、独有性、独家生产经营性，具有区 别于其他同类产品的独特属性，“新颖化”特征为产品（技术）的创新型、先进性和 功能的新颖性，比传统产品具有更高的技术含量、更大的附加。专精特新企业本身 的“特”、“新”属性即代表公司的稀缺性属性，北交所作为专精特新企业扎堆，存 在很多稀缺性标的，成为吸引投资者的一个重要因素。

横向对比来看，新三板创新层中专精特新企业数量最多，达到 809 家；科创板、 北交所的专精特新企业占比最高，分别为 65%、56%。

2.3、 北证研究关注：未来投资企业高成长是核心

北交所自 2021 年 11 月开市交易以来，牢牢坚持服务创新型中小企业的市场定 位，尊重创新型中小企业发展规律和成长阶段，不断提升制度包容性和精准性，重 点培育发展“专精特新”中小企业。 从上市标准来看，北交所比较关注公司估值，采取市值与利润、营收、现金流 等财务数据绑定审核的方式，给予新兴行业与成长型公司更多的空间。 根据企业生命周期理论，企业的发展与成长的动态轨迹主要包括四个阶段：初 创、成长、成熟、衰退。经历了四个阶段后，企业通常面临消亡、稳定或转向三种 走向。 北交所上市公司主要集中在成长期阶段，该阶段企业应当关注企业的营收增长 速度，具有营收增速可能大于净利润增速、研发投入可能很高的特点。

业绩成长性上，2024 年北交所上市企业营收实现增长共 176 家，数量占比达到65.67%；2024 年归母净利润实现增长的为 123 家，数量占比达到 45.90%。

其中，2024 年营收增长超过 50%的共 10 家：佳合科技、海希通讯、锦波生物、 新威凌、聚星科技、丰安股份、微创光电、华阳变速、林泰新材、德瑞锂电。

归母净利润方面，北证企业 2024 年增速超过 50%的共 30 家，超过 100%的共 16 家：国航远洋、天马新材、泰德股份、晶赛科技、德瑞锂电、长虹能源、锦波生 物、浩淼科技、驱动力、广信科技、德众汽车、夜光明、并行科技、远航精密、海 达尔、微创光电。

3、 流动性修复估值转向高质量增长修复，寻找市场 Alpha

目前北交所上市企业 268 家，2022 年上市企业数量最多，为 83 家。对比科创板 2019 年开始后节奏来看，科创板开市前三年上市企业数量增长加快，开市第三年新 上市企业数量最多，达到 162 家，随后速度有所下降。

2023 年下半年以来，北交所市场估值 PE 逐渐提升。从 2023 年 7 月底的 16.15X 提升到 2025 年 6 月底的 51.19X，位于历史最高位置。

2025 年上半年走势来看，主要双创指数中北证 50 走势较强。截至 7 月 23 日， 北证 50 相对年初相对收益率最高，达到 42.32%，其次是专精特新指数的 18.44%， 创业板指为 13.83%，科创 50 为 8.11%。随着近期北证 50 维持高位震荡，我们认为 下半年需从关注高β逐步转向关注高稀缺性+高α企业。

对比北交所前两轮行情来看，小市值企业在行情阶段具备高行业β+高增长弹性 属性。2025 年上半年北交所整体涨幅情况来看，小市值公司具备较好的高收益率。 2025 年 1 月 1 日至 7 月 23 日，北证 0-20 亿市值的企业涨幅均值最大，达到 64.52%， 20-40亿、40-60亿、60-80亿、80亿以上企业涨幅均值分别为43.15%、37.12%、11.78%、 35.53%。

横向对比来看，北交所 PE TTM 估值水平曾长期相对科创板与创业板有折价， 随着近几轮行情中流动性驱动加强与北证市场生态完善影响，截至 2025 年 7 月 23 日，北证相对科创板、注册制创业板的折/溢价分别为 87%，注册制创业板的 111%， 估值折价趋于消减，市场估值水平由流动性修复转为北交所出圈带来的估值修复。

公募基金参与程度上来看，北证 50 目前共 55 只跟踪产品，截至 2025 年 7 月 23 日，跟踪产品规模 111.62 亿元，其中被动指数型基金规模 100.44 亿元，增强指数型 基金 11.18 亿元。

对比科创 50 来看，截至 7 月 23 日，跟踪科创 50 的公募基金产品 69 只，规模 1886.49 亿元，其中 ETF 产品 26 只，ETF 产品规模 1856.55 亿元。

对比占比来看，科创板设立第二年公募基金开始参与市场，跟踪科创 50 的公募 基金产品占科创板整体市值比例自 2021 年逐渐提升至 2024 年的 2.54%；北证 50 相 关公募基金占比 2024 年末为 1.44%，相对较低，按照科创板历史趋势与比例推算北 交所市场总市值对应公募基金规模未来或应为 200 亿元左右，提升空间较为广阔。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）