超预期投资框架：追寻业绩“惊喜”的信念从未动摇.pdf

超预期投资框架：追寻业绩“惊喜”的信念从未动摇。为什么关注景气超预期？ （1）7 月中下旬以来，A 股市场交易风格向【景气成长类】资产切换。 （2）在我们的投资框架中，【景气成长类】资产交易的是基本面和基本面 预期的情况。其具备业绩弹性高、风险补偿强的特征，理论上是获取超额 收益的重要来源。 （3）但是，由于当下高增长标的逐渐稀缺化，市场对业绩的定价逻辑或从 “绝对增速”转向“预期差”。识别未充分反映在市场预期中的业绩拐点， 比单纯筛选高增长标的可能更具实战价值。

如何构建超预期因子？

其一，净利润断层策略

（1）基于技术面的“净利润断层因子”：捕捉价格对业绩超预期的即时反 应。当上市公司发布显著超预期的业绩后，股价往往通过向上跳空缺口完 成重估，并伴随动量效应延续涨势。同时，我们对基础模型的优化在于阈 值过滤、流动性筛选及反转风险控制。优化后的净利润断层策略在 2010– 2025 年间表现突出，高开 5%组合年化收益达 25.1%，夏普比率 0.77。 （2）对于 25 年中报预告，通过“业绩公告次日跳空高开≥5%”这一核心 技术信号筛选可得大约 40 只股票，龙头个股如新易盛（+171%）、北方稀 土（+88%）、金田股份（+60%）等大幅上涨。25 中报该策略共选出 92 只 股票，天孚通信、兆易创新、国轩高科等入选。

其二，研报信号超预期策略

（1）基于研报信号的“研报标题超预期因子”和“分析师盈利预测上调因 子”：从卖方预期偏差的视角识别基本面改善的早期信号。“标题超两家” 组合年化收益为 23.3%，“预测上调超两家”组合年化收益 27.2%，均显著 优于沪深 300 指数。 （2）基于研报信号的“多维合成因子”构建：根据两类研报超预期因子的 互补特性，我们构建多维合成因子以提升策略稳定性。合成规则采用研报 信号交集、全域风控穿透过滤，年化收益达 31.3%，年化夏普比率为 1.10， 兼顾了两类研报超预期事件，策略整体超额收益曲线更为平滑。 （3）对于 25 年中报预告，通过多维合成因子筛选，同时满足“标题超预 期≥1 家”和“盈利预测上调≥2 家”的个股共 13 只，包括新易盛（+171%）， 工业富联（+93%）、科沃斯（+46%），沪电股份（+34%）。25 中报该策略 共选出 48 只股票，百济神州、阳光电源、中国中车等入选。