2025年锦泓集团研究报告：传统服装业务稳健，新消费业务高增长

一、锦泓集团：多品牌时装集团，品牌势能向上

（一）品牌结构：三大自主品牌，构成立体品牌矩阵

锦泓集团创立于1997年，2014年12月在上交所上市。上市时公司主营业务为高档女 装的设计、生产和销售，旗下品牌VGRASS是中国高端女装一线品牌。2015年，公 司以自有资金1.35亿元收购南京云锦研究所100%股权，南京云锦是“中国四大名锦” 之一，历史上曾为皇家御用贡品，其织造技艺被联合国科教文组织列为“人类非物 质文化遗产代表作名录”，之后公司为了传承和发扬传统云锦织造技艺打造了具有 中国文化元素特征的高端精品品牌“元先”。2017年，公司以约44.3亿元收购TEENIE WEENIE品牌90%的股权（主要包括TEENIE WEENIE品牌及产品线、位于中国的有 形资产、无形资产等，不包括TEENIE WEENIE品牌位于中国大陆之外的有形资产和 业务），其中16.42亿元来自招商银行的银团贷款，17.1亿元来自杭州金投的贷款。 2020年，公司以3亿元收购了TEENIE WEENIE品牌剩余10%的股权。公司于2022年 4月完成债务置换，取得招商银行银团贷款15亿元，借款期限为五年。截至2024年底， 该项贷款余额4.50亿元。

公司旗下主要拥有三个品牌：高端女装领导品牌“VGRASS”、 具有中国文化元素特 征的高端精品品牌“元先（云锦）”、中高端新复古学院风格的标志性品牌“TEENIE WEENIE”。公司通过以上三大品牌覆盖中、高端服饰、高级定制场合服饰、高端工 艺品和国潮文化礼品等产品线，形成金字塔式的立体品牌矩阵布局。公司三大品牌 以事业部形式独立运营，在保持独立经营的同事，又形成了相互协调与资源共享的 良性竞争生态圈，多品牌模式有助于扩大客户规模，满足客户多样化、个性化的需 求，提高长期客户的比例。金字塔式的品牌矩阵有利于公司品牌影响力的提升，增 加公司的收入来源，增强公司的抗风险能力和持续盈利能力。

根据公司财报，2024年，公司主营业务收入43.38亿元，其中，TEENIE WEENIE品 牌、VGRASS品牌、云锦营业收入分别为34.77、7.80、0.81亿元。VGRASS的定位 是高端女装，其毛利率通常高于中高端休闲品牌TEENIE WEENIE。TEENIE WEENIE按品类细分，女装、男装、童装、IP授权占品牌收入的比重分别为65.82%、 12.69%、20.52%、0.97%。TEENIE WEENIE女装、男装、童装、IP授权毛利率分 别为66.4%、67.1%、66.3%、99.5%。

主品牌吊牌价格稳定。2024年，公司主品牌TEENIE WEENIE和VGRASS的吊牌价 格略有提升，其中，TEENIE WEENIE女装、男装、童装均价分别为880元、915元、 618元，同比变动+0.57%、+4.45%、+0.49%，VGRASS上衣、裙子、外套均价分 别为2728元、3824元、5088元，同比变动+1.98%、+5.64%、+1.56%。

公司渠道以直营模式为主。2024 年，公司拥有 1234 家门店，直营店 875 家，加 盟店 359 家，直营店占比 70.91%。其中，VGRASS 品牌 186 家门店（直营店 137 家，加盟店 49 家），TEENIE WEENIE 品牌 1047 家门店（直营店 737 家， 加盟店 310 家），云锦 1 家门店（直营店 1 家）。2024 年，公司直营店营业收入 占公司主营业务收入比重为 50.88%。

公司实际控制人为王致勤、宋艳俊夫妇。截至 2024 年报，王致勤先生、宋艳俊 女士分别持有 18.06%、15.22%的股权，合计持股 33.28%。其中王致勤先生于 2010 年 3 月至今，任公司董事长兼总经理，宋艳俊女士于 2010 年 3 月至今，任 公司董事兼设计总监。

（二）业绩回顾：2023 年业绩拐点向上大幅增长，2024 年、2025Q1 稳 健

根据公司财报，公司2018、2019、2020、2021、2022、2023、2024、2025Q1营 业收入分别为30.86亿元、29.13亿元、33.40亿元、43.24亿元、38.99亿元、45.45 亿元、43.95亿元、11.11亿元，同比变动+20.34%、-5.59%、+14.65%、+29.48%、 -9.83%、+16.55%、-3.29%、-3.59%。其中，2018年增长主要由于TEENIE WEENIE 品牌自2017年3月起并表。2019年下降主要由于TEENIE WEENIE品牌营业收入有 高单位数下降。2020年增长主要由于实行新会计准则。2021年增长主要由于 TEENIE WEENIE品牌内生增长动力重新焕发，抓住了抖音爆发式增长的风口。 2022年下降主要由于受疫情多点频发影响。2023年增长主要由于国内市场需求逐 步恢复，线下线上收入增长。2024年微降主要由于受外部消费环境变化等相关因素 的影响，公司线上业务稳中有增，线下业务略有下滑。 公司2018、2019、2020、2021、2022、2023、2024、2025Q1归母净利润分别为 2.73亿元、1.09亿元、-6.24亿元、2.24亿元、0.71亿元、2.98亿元、3.06亿元、0.89 亿元，同比变动+43.65%、-60.10%、-672.91%、+135.91%、-68.12%、+316.76%、 +2.90%、-23.35%。其中，2019年下降主要由于TEENIE WEENIE品牌营业收入下 降；TEENIE WEENIE的电商业务按照男装、女装和童装进行拆分，宣传费用增加； 公司将亏损的意大利子公司终止经营，对其店铺装修等资产项目进行报废，对其长 期股权投资全额计提减值。2020年下降主要由于公司计提TEENIE WEENIE品牌资 产业务商誉和无形资产组减值准备；与衣念（上海）时装贸易公司达成全面和解从 而调减应付转让款。2021年增长主要由于TEENIE WEENIE品牌内生增长动力重新 焕发，抓住了抖音爆发式增长的风口。2022年下降主要由于受疫情影响公司，归母 净利润下降幅度较大。2023年增长主要由于国内市场需求逐步恢复，线下线上收入 增长。2024年增长主要由于费用管控加强，长期借款余额减少，利息支出减少。 2025Q1下降主要由于“维格转债”到期赎回，影响当期净利润2752.80万元。

分品牌，TEENIE WEENIE品牌2018、2019、2020、2021、2022、2023、2024、 2025Q1营业收入分别为21.93亿元、20.32亿元、23.07亿元、31.76亿元、30.05亿 元、35.07亿元、34.77亿元、8.90亿元，同比变动+4.99%、-7.37%、+13.55%、 +37.66%、-5.37%、+16.68%、-0.84%、-2.98%。 VGRASS品牌2018、2019、2020、2021、2022、2023、2024、2025Q1营业收入 分别为8.62亿元、8.48亿元、10.01亿元、11.14亿元、8.57亿元、9.63亿元、7.80 亿元、1.82亿元，同比变动+8.91%、-1.69%、+18.06%、+11.32%、-23.10%、+12.37%、 -19.03%、-11.09%。 云锦2018、2019、2020、2021、2022、2023、2024、2025Q1营业收入分别为2316.82 万元、2269.29万元、1751.27万元、2170.09万元、2251.95万元、4963.81万元、 8136.98万元、2401.57万元，同比变动+5.07%、-2.05%、-22.83%、+23.92%、+3.77%、+120.42%、+63.93、+5.32%。

从渠道数量看，TEENIE WEENIE品牌2018、2019、2020、2021、2022、2023、 2024、2025Q1净开店-54家、40家、-112家、52家、10家、-124、-51、-37家。 VGRASS品牌2018、2019、2020、2021、2022、2023、2024、2025Q1净开店-9 家、33家、8家、22家、-9家、-10、-11、-6家，云锦近年门店数量均为1家。

二、公司传统服装业务稳健

（一）公司 2025 年传统服装业务稳健，业绩逐季改善

公司2025年传统服装业务开局稳健。根据公司财报，公司2025Q1营收11.11亿元， 同比下降3.59%，归母净利润0.89亿元，同比下降23.35%，公司一季度“维格转债” 到期赎回，影响当期净利润2752.80万元，剔除这部分影响，公司净利润1.17亿元， 同比增长0.36%。参考广发纺织服装团队于2025年5月3日发布的《纺织服装行业 2024年报及2025年1季报总结》，服装家纺板块2025Q1收入下降1.3%，扣非归母 净利润下降14.7%，公司2025Q1业绩具备韧性。

看好公司2025年传统服装业务业绩有望逐季改善。首先，上年同期受消费大环境影响，公司Teenie Weenie品牌和VGRASS品牌基数在二三季度逐季走低。其次，根 据国家统计局统计，2025年一季度限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额同比增长 3.4%，4-5月限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额同比增长3.1%，保持稳健。第 三，公司自2023年起持续推进渠道优化，关闭低效直营店，推动直营转加盟，预计 2025年，公司将继续推进渠道结构优化，提升单店效能。最后，伴随长期负债余额 减少，公司利息支出减少。

（二）公司传统服装业务未来长期成长空间大

1. Teenie Weenie品牌线上业务收入有望保持稳健增长

根据久谦，首先，天猫平台，TEENIE WEENIE女装、童装近年销售额排名稳定居 前，男装销售额排名不断提升，且以女装为例，TEENIE WEENIE女装销售额近年 多数年份跑赢行业。其次，抖音平台，TEENIE WEENIE女装销售额排名同样保持 靠前。

2. Teenie Weenie品牌线下业务开店空间大，加盟扩展空间广阔

从收入看，TEENIE WEENIE品牌与竞品品牌对比，未来成长空间大。从收入占比看， 线下依然是TEENIE WEENIE品牌最主要的收入来源，根据公司财报，2024年公司线 下销售的营业收入占主营业务收入比重为59.80%。2024年，按照营收比例估算， Teenie Weenie品牌女装、男装、童装门店数量分别为689家、133家、215家，与各 竞品品牌相比，未来渠道数量仍有较大拓展空间。从店效看，TEENIE WEENIE品牌 2024年店效为332.12万元（含直营，加盟）。

未来Teenie Weenie品牌线下门店拓展的空间预计更多来自加盟，或者说渠道下沉。 伴随着中国经济的发展和消费升级趋势日益凸显，相较于一、二线城市，下沉市场 消费者的日常消费意愿更加旺盛，品牌加盟业务具有较低的费用、较高的利润以及 在下沉市场中尚有较大提升空间的认知率，展现出良好的发展潜力。 根据公司财报经营计划，线下加盟方面，Teenie Weenie品牌持续优化在下沉市场 的加盟业务渠道拓展与建设。与竞品品牌太平鸟相比，Teenie Weenie品牌加盟店 数量低，未来开店空间较大。 除了开店空间大之外，Teenie Weenie未来店效预计有望稳步提升。根据公司财报 经营计划，公司将不断提升商品力、品牌力、零售力。

3. VGRASS品牌店效领先行业，未来渠道拓展空间大拓展空间

高端女装市场空间大，增速稳定。由于女性对高端女装的时尚性、潮流性有较高要求，导致行业呈现产品更新快、竞争激烈，市场格局分散、集中度低的特点。VGRASS 品牌是中国高端女装领导品牌，2018年取得了高端女装综合占有率排名第五的成绩， 2024年在中国报告大厅网发布的2024高端女装品牌排行榜中位列第七。

VGRASS品牌线下门店店效高，未来开店空间大。VGRASS品牌2024年平均店效在 可比公司主品牌中较高，但门店数量远低于可比公司主品牌平均门店数量，未来开 店空间大。公司VGRASS品牌以直营店为主，加盟店为辅。加盟店数量占比远低于 可比公司加盟店数量，因此未来渠道拓展空间主要在加盟。公司近年加大拓展加盟 商渠道，加盟店数量稳步增加，加盟店数量占比稳步提升，看好VGRASS品牌线下 业务收入稳步增长。

三、公司新消费业务高增长

（一）Teenie Weenie 品牌 IP 资源丰富，未来成长空间大

1. IP衍生品行业市场规模增速较快，空间广阔

IP衍生品是指基于漫画、小说、影视、动画、游戏、艺术家形象等娱乐作品中的角 色、场景、故事情节而生产的实物商品，具体经营模式包括原创IP运营和IP资产授 权。IP衍生品能够为粉丝带来更高的情绪价值并进一步建立其和IP原作间的联系， 进而丰富人们的精神和娱乐生活。越来越多的消费者选择通过收藏相关产品来表达 其对于IP原作的热爱。IP衍生品的主要品类包括IP玩具、IP服装及其他IP衍生品如 集换式卡牌、家居用品、日用品等。

IP衍生品行业市场规模增速较快，空间广阔。在文化娱乐产业蓬勃发展的带动下， IP作品及IP衍生品的消费者群体不断扩大；另外，消费者需求日益多元化，带动IP衍 生产品更加丰富。根据乐自天成招股书，以GMV计，全球IP衍生品的市场规模从2020 年的人民币10205亿元增长至2024年的人民币14056亿元，2020年至2024年期间的 复合年增长率为8.3%，灼识咨询预计全球IP衍生品的市场规模有望于2029年进一步 增长至人民币17204亿元，灼识咨询预计全球IP衍生品的市场规模2024年至2029年 期间的复合年增长率为4.1%；中国IP衍生品的市场规模从2020年的人民币994亿元 增长至2024年的人民币1742亿元，复合年增长率为15.1%，灼识咨询预计中国IP衍 生品的市场规模将进一步在2029年达到人民币3357亿元，灼识咨询预计中国IP衍生 品的市场规模2024年至2029年期间的复合年增长率为14.0%。

2. TEENIE WEENIE品牌拥有丰富的IP资产，具体运营方式包括原创IP运营和IP资 产授权

TEENIE WEENIE品牌拥有以William和Katherine为代表的18只拟人化、个性鲜明的 小熊角色卡通形象，是品牌的核心IP资产，在年轻消费者群体中拥有广泛的品牌认 知和影响力；每只小熊都有自己的故事和性格特点，品牌以独特的卡通形象及家族 故事为创作蓝本，历经多年发展，形成了完整且吸引人的品牌故事，品牌LOGO及商 标具有极高的辨识度和商业价值。 TEENIEWEENIE品牌IP相关业务具体运营方式包括原创IP运营和IP资产授权，根据 中商产业研究院，（1）原创IP运营是指运营者原创一个有影响力的作品，并以原创 作品为基础，运用相应资源尽可能地开发原创作品的其他可获利的产品形式，通过 多种媒介平台广泛传播，以实现IP商业价值的最大化；（2）IP授权是指知识产权持 有人（通常是企业或个人）将其知识产权授予他人使用的过程。IP授权方通常会获得 两类收益：一次性支付的版权金、参与对商品销售流水/利润的分成，IP授权方通常 获得终端流水10%以内的分成。

3. 公司IP授权业务近年高增长，看好TEENIE WEENIE未来原创IP运营及IP资产授 权业务具备较大成长空间

公司通过系统化挖掘与创新运营，将品牌LOGO、商标使用权及系列故事等核心IP元 素进行全方位开发，并与相关行业头部供应链及经销商开展战略性授权合作，构建 了完整的IP资产授权与变现生态，为公司业绩增长提供了新动能。

（1）原创IP运营：在IP资产开发方面，公司紧跟年轻消费群体的审美趋势，持续迭 代小熊家族卡通形象及潮玩设计，并通过系列短视频等新兴传播形式，不断丰富IP 内容矩阵。同时，公司积极推进跨界联名合作，通过与知名品牌及产品的深度联动， 进一步提升TeenieWeenie品牌IP的市场价值与影响力。Teenie Weenie品牌锁定Z世 代时尚知识分子核心客群，以新复古学院风格为核心，通过小熊家族IP与多品类产 品线的协同开发，将新复古学院风从单一服饰品类拓展至生活方式领域。 在原创IP运营方面，Teenie Weenie构建了服装行业内差异化的“IP开发-场景化落地 -情感化交互”生态体系。小熊家族通过18个拟人化角色构建的叙事宇宙，以其独特的 世界观和角色关系网络为核心，不仅可依托漫画、短视频等跨媒介内容深化用户情 感共鸣，更可将IP元素系统性注入产品设计。IPD（集成产品开发）流程在此发挥关 键作用，设计团队基于消费者场景调研，将IP元素精准匹配至不同产品线——童装 采用萌趣立体绣工艺，女装通过提花面料呈现IP暗纹，男装则以徽章设计传递学院 精神。这种“IP人格化+场景产品化”策略，使小熊家族IP超越单纯形象，进化为承载 品牌价值的超级符号。 此外，2024年，公司结合小熊IP，线下渠道透过新店态构建多元化消费场景，上海 武康路的Teenie Weenie品牌概念店融合品牌历史文化故事、TWCafe咖啡轻食、IP 主题展陈拍照及冬季人工造雪区打卡，打造Z世代社交消费新地标；线上渠道创新“大 秀即直播”模式，将九月学院风主题秀场与直播间实时联动，通过明星、主播与模特 的精彩演绎、场景化产品讲解，构建沉浸式消费场域，单场吸引超25万观众并带动 关联品类销量增长。品牌代言人赵露思女士深度参与品牌主题营销活动及武汉汉街城市旗舰店开幕仪式，开启品牌20周年“Find The Genius In You”的主题并为大家提 供穿搭新灵感，系统构建Teenie Weenie品牌在Z世代客群中的心智占位。

（2）IP资产授权：2020年公司成立IP授权事业部，推行IP资产授权经营模式。通过 对IP卡通形象、品牌商标使用权等进行授权，联合自有及外部供应链、经销商，向客 户提供除服饰产品之外的其他IP周边产品，实现公司新业务增长点的拓展。2024年， 基于大数据分析，公司精准识别与小熊家族生活方式高度契合、深受消费者青睐的 品类，与优质供应商及经销商建立授权合作关系，构建了IP资产品类授权合作矩阵。 通过整合与小熊家族生活方式相关的多元化产品，公司为忠实粉丝群体提供了更丰 富的商品选择，实现了IP资产价值的最大化转化。2024年，公司深入推进Teenie Weenie品牌IP资产的多元化开发与商业化变现，取得了突破性进展。其中，家纺及 家居服品类表现尤为突出，特别是家纺项目实现跨越式增长，2024年家纺项目营收 同比增长约236%，创下历史新高，有力印证了公司在IP授权产品开发与运营方面的 战略成效。

根据久谦数据，Teenie Weenie线上授权业务部分店铺2024年以来于天猫和京东平 台均实现高增长，从市占率占比来看，市占率于平台该品类占比均低于0.5%，具备 提升潜力。

根据久谦数据，以内衣和家纺品类为例，从2025年5月的天猫平台数据看， Teenie Weenie品牌对应授权店铺均价和部分可比知名品牌横向对比，均价处于中档水平。

对于品牌授权方而言，品牌授权模式具有“轻资产、高毛利、快周转”的特点，无需 公司自己生产销售和备货。品牌授权与特许经营和品牌加盟二者之间最大的区别在 于，品牌授权的自由度更高，它不需要统一的标准化经营模式。品牌授权行业门槛较 高，关系纽带主要是品牌，同时跨行业的授权企业向品牌授权方支付相应费用，便能 得到某一品牌的使用权，优势是可操作性强。

根据中国玩具和婴童用品协会《2025中国品牌授权行业发展白皮书》，2024年，授 权商品零售额实现增长的企业占比为44.6%；2024年，38.8%的受访授权商有新IP投 入运营，其中64.6%为卡通动漫类IP。被授权行业和授权形式呈多元化发展，玩具游 艺受“谷子热”影响增长迅速。2024年商品授权业务中，玩具游艺、服装饰品和食品饮 料位居前三，总占比为46.5%；2024年，50.4%购买授权商品的受访消费者为IP爱好 者，其中因喜欢IP购买占比25.9%。22.6%的IP爱好者愿意将10%-20%的可支配收入 用于购买授权产品，受访消费者中，IP爱好者对同一IP忠诚度高，15.2%的IP爱好者 喜欢同一个IP超过5年；2025年，63.4%的受访消费者计划增加授权产品购买预算。

（二）云锦业务依托文创工艺产品业绩实现快速增长

1. 南京云锦：四大名锦之首，世界和国家双料非遗

在古代丝织物中，“锦”是代表最高技术水准的织物。南京云锦产生于六朝时期， 距今有近1,600年的历史，在元、明、清三朝均为皇家御用品，因其绚丽多姿，美 如天上云霞而得名。在清代，专供皇宫的南京云锦由曹雪芹家族三代人担任要职的 江宁织造府制造，江宁织造的织造机房也造就了中国云锦工艺的巅峰与辉煌。 南京云锦集历代织锦工艺艺术之大成，与成都蜀锦、苏州宋锦、广西壮锦并称“中国四大名锦”，位列中国古代四大名锦之首，是中国优秀传统文化的杰出代表。云 锦织造技艺已被联合国教科文组织列入《人类非物质文化遗产代表作名录》，同时 也是我国首批《国家级非物质文化遗产名录》之一。到了现代，南京云锦也能够走 在国际时尚、艺术领域的最前线。在国际时尚舞台，南京云锦携手知名高级定制设 计师劳伦斯.许在巴黎高级定制时装周惊艳亮相，并在米兰世博会上以多套融合当 代时尚艺术元素的高级定制云锦礼服参与其中；在卢浮宫中法建交60周年巴黎展 上，大师典藏系列《海屋朝鹤》艺术作品以博物馆级工艺呈现传统文化精髓。 云锦因其具有悠久的历史、被中国皇室御用、手工织造，能够代表中国优秀丝织文 化等关键要素，具有成为中华民族国货精品、走向国际市场的强大潜力。

2.公司云锦业务进入高速发展期

2015年，公司（当时名为“维格娜丝”）以1.35亿元收购南京云锦研究所股份有限 公司的全部股份，期望通过业务整合，运用其品牌运营经验，促进南京云锦与现代 时尚的结合，实现优势互补，助力公司品牌的提高并走向国际市场。 南京云锦研究所于1957年经江苏省政府批准建立，是新中国第一家工艺美术类研究 所，也是全国唯一一家集研究、传承、生产、销售、博物馆展览为一体的云锦专业 研究机构，专业从事云锦技艺的传承保护。 南京云锦博物馆与南京云锦研究所有限公司同属一套班子管理。馆内荟萃了南京云 锦研究所自1957年成立后，所复制的从战国到明清以来最具代表性的云锦精品实物 资料及近年来精心复制的我国历代珍贵丝织文物，是一处独具文化内涵和古代科技 知识的民族文化遗产。

元先品牌是公司2015年全资收购南京云锦研究所之后，为传承和发扬人类非遗云锦 织造技艺，而打造的具有中国文化元素特征的高端精品品牌。 元先品牌聚焦高知人群，包括精英人群、资深中产和新锐白领，依托人类非遗云锦 织造技艺，聚焦中式美学高端装饰艺术品赛道。通过文物复刻与国际展陈确立行业 权威地位，涵盖高端装饰艺术品、服饰及博物馆文创产品线，并重点布局家居装饰 艺术画、文化礼品和高端服饰配饰三大业务板块，成为中国本土文化符号在奢侈品 领域稀缺性价值的重要补充。以南京云锦研究所天猫旗舰店为例，工艺品315个SKU，占比70.31%；文创周边34个SKU，占比7.59%；服配饰99个SKU，占比 22.10%。

公司云锦业务近年进入高速发展期。根据公司财报，云锦业务2015-2024年营收的 CAGR为27.10%。公司云锦业务数据最早可追溯至2015年。2015年由于公司下半 年才收购云锦研究所开始经营云锦业务，云锦产品营收只有941万元。2016-2019 年公司在探索云锦品牌建设，营收有一定下滑但整体变化不大。2020年，由于云锦 产品销售依赖南京云锦博物馆为主的单一传统零售业务渠道，线下销售渠道受到新 冠疫情的冲击，导致营收同比减少22.8%。2021-2022年随着公司线上渠道转型的 逐步推进，营收恢复疫情前的水平。2022-2024年云锦业务营收CAGR为90.09%。 2023年，公司抓住国内旅游市场复苏的契机，通过布局热门景点与话题、联动南京 文旅资源、网络众筹营销、跨界网游、IP品牌联名等方式推广元先品牌，带动线下 直营店和线上淘宝、抖音旗舰店销售，实现了营收120.4%的同比增长。2024年虽 缺少旅游市场复苏的宏观环境红利，但公司通过深度布局抖音、B站、小红书等内 容平台，继续利用线上渠道进行品牌市场推广，使云锦业务营收达到8137万元，同 比增加63.9%，保持高速增长。

公司云锦业务毛利率近年保持上升趋势，主要系：(1)2020-2021年由于疫情冲击各 类成本上升，从2022年开始随着经济环境逐渐稳定，成本回落，毛利率逐渐恢复疫 情前水平。(2) 元先品牌以“文物溯源+匠人 传承”为核心，联合权威机构建立产品 认证体系，通过权威媒体宣传提升品牌溢价。（3）近年云锦业务折率预计有所提 升。

3. 公司云锦业务的发展历程

探索期：公司开始云锦品牌建设（2015-2019年）。根据公司年报，公司于2015年 下半年收购了南京云锦研究所股份有限公司的全部股份，设立“吉祥云锦”品牌。 2018年，公司将云锦品牌更名为“元先”，定位于文物复制、艺术品、嫁衣服饰产 品条线，计划结合公司时尚产业的优势资源，将云锦文化与现代时尚和艺术相结 合，持续探索和推动云锦产品创新，将南京云锦打造成具备中国文化元素的国际知 名一线奢侈品牌。

转型期：公司在疫情冲击下开始探索线上销售渠道（2020-2022年）。根据公司年 报，2020年公司面对突如其来的新冠疫情冲击，即使调整战略并积极转型线上销 售，于天猫平台开设了“云先旗舰店”。同时，产品线变更为高端工艺品、高级定 制场合服饰、国潮文创礼品等。2022年，通过搭建线上营销团队队与电商平台业务 团队，突破了原有以南京云锦博物馆为主的单一传统零售业务渠道，大幅提升线上 业务收入占比。同时，公司根据渠道不同对云锦商品进行策略划分，包括旗舰店主 攻艺术品，To B 领域主攻伴手礼市场，线上主攻工艺品与服饰文创等等。 腾飞期：公司透过多元化呈现方式进行品牌市场推广（2023至今）。根据公司年 报，2022-2024年云锦业务营收CAGR为90.09%。2023年元先品牌紧抓旅游市场 复苏趋势，布局热门景点与话题，联动南京文旅资源，通过网络众筹营销、跨界网 游、IP品牌联名等方式向不同圈层的用户进行品牌市场推广。2024年深度布局抖 音、B站、小红书等内容平台，将云锦工艺转化为直播、短视频等年轻化表达形 式，同步借助人民日报“党建引领老字号”案例入选、中国品牌论坛主题演讲等权 威背书，提高品牌溢价和知名度。另外，基于对家居装饰、高端礼赠等消费场景的 调研分析，重点布局家居装饰艺术画、文化礼品和高端服饰配饰三大业务板块。

4.全球文创工艺产品未来将进入加速增长阶段，国内呈现稳步增长态势

根据杭州铜师傅文创的招股书，文创产业以文化资源开发为核心，通过融合历史、 艺术与科技等元素，创造兼具文化内涵、美学价值与商业价值的产品和服务。文创 产业在保护文化遗产的同时，对推动当代社会创新发展具有关键作用。 从2019年到2024年，全球文创工艺产品市场规模由9135亿元增长至10796亿元， 年复合增长率为3.4%；展望2024年至2029年，增速将进一步加快，预计在2029年 达到14335亿元，年复合增长率达5.8%。这一趋势主要得益于消费者对手工制品、 本地化生产和文化设计的重视，电商平台与社交媒体降低了市场准入门槛，同时可 持续发展和匠心工艺的关注推动了市场需求多元化并提供了更广阔的行业发展空间 2019年至2029年，国内文创工艺产品市场从2019年的2869亿元增长至2029年的预 计4647亿元，复合年均增长4.9%。所有材质中，纤维织物等材质保持相对平稳或 温和的增长态势，从2019年的878亿元增长至2029年的1081亿元，复合年均增长 2.1%，期间虽然在2020年和2022年出现同比下降，自2023年起逐步回升。

5.国内博物馆文创市场发展显著

根据MobTech研究院，博物馆文创是结合博物馆的馆藏资源和现代创意思维的产 物，其兼具文化、艺术、地域、纪念、科技及实用六大特征。博物馆文创市场规模 从2014年的16.41亿元增长至2019年的77.87亿元，复合年均增长36.54%。博物馆 文创市场规模高增长，主要得益于：（1）国家近年出台了一系列促进博物馆商业 化的相关政策；（2）国内居民人均可支配收入稳步提升，对于教育文化娱乐的支 出持续增长；（3）节假日博物馆游火爆，带动文创产品热销，2024年暑期“博物 馆”搜索热度环比增长64%，国庆假期全国博物馆接待观众总计7488万人次，同比 增长13.5%；（4）越来越多的博物馆在线上平台开设旗舰店，拓宽了销售渠道， 并且推出了众多爆款产品。

00后、90后是博物馆文创的主要消费群，且购买首选线下渠道。根据MobTech研 究院，从性别看，博物馆文创的消费人群主要为女性，占比61.6%，从年龄看，00 后、90后占比较高，分别为31.0%、39.9%，从城市看，一线城市消费人群较多， 占比27.1%，从渠道看，线下店铺是主要的购买渠道。

6.国内文化及相关产业增长显著，礼品行业快速增长

2010至2023年我国文化及相关产业增加值显著增长，年均复合增长率约为 4.59%。到2023年，该产业的增加值达到了59,464亿元。公司将云锦与中国传统文 化相结合，创新性地开发了包括发箍、围巾、压襟等具有文化属性的产品，根据国 家统计局颁布的《文化及相关产业分类（2018）》，公司部分文化属性产品属于 “抽纱刺绣工艺品”范畴。 礼品行业稳步增长。2013至2018年数据显示，我国礼品行业市场规模从7600亿元 增长至1200亿元，年均复合增长率为7.72%，市场需求逐步扩大，行业稳定性较 强。云锦作为中国传统工艺之一，已经被广泛应用于礼品市场。

7. 公司云锦业务未来发展空间大

从收入看，公司云锦业务产品主要以装饰艺术画纤维织物工艺品为主，对比金属材 质文创工艺产品的铜师傅和朱炳仁铜，公司工艺品业务收入未来成长空间大。

渠道方面，线下，公司云锦业务目前仅1家直营店，铜师傅和朱炳仁铜2024年门店 数量分别为77家和56家。此外，根据建邺播报，2025年初，南京云锦城在江东商 贸区核心地块拔地而起，南京云锦博物馆新馆坐落于此，即将开幕。未来这里不仅 将系统展示云锦的千年工艺，还将推动其与现代设计、科技跨界合作，如开发数字 化沉浸式体验、高端定制服饰等，成为新兴崛起的文商旅融合创新地标。 线上，根据公司年报，2023年元先品牌在原有基础上持续搭建线上营销及淘宝平台 团队，突破了单一传统零售渠道，线上业务大幅增长，2024年元先品牌线上渠道在 夯实主流电商平台运营的基础上，借助拓展分销及达人合作等方式触达更多目标客 群，推动业绩显著提升，线上业务销售额同比提升约169%，线上销售占比从期初 的约 27%提升至期末的约44%。在淘宝、京东等货架电商平台，元先品牌产品销 售热度持续攀升；在抖音、小红书等内容电商阵地，元先品牌通过短视频深度拆解 工艺细节与直播场景化演绎，精准链接传统文化与目标客群，实现文化与商业的双 向赋能。同时，元先品牌通过拓展达人分销矩阵，以KOC（关键意见消费者）测评 种草与私域社群运营为核心支点，构建“内容触达-需 求验证-销售转化”的闭环链 路，推动精准营销与高效转化的深度融合，进一步夯实元先品牌在电商生态中的竞 争优势。根据久谦，元先品牌在天猫、抖音、京东平台上保持高速增长，2020- 2024年天猫、抖音、京东合计销售额CAGR为179.10%。2020年元先品牌为进行 线上渠道转型，于天猫平台开设“云先旗舰店”，2022年增加“南京云锦研究所” 抖音旗舰店，2024年在京东平台上增设“南京历代云锦博物馆旗舰店”。2023年 天猫、抖音平台云锦合计销售额同比增长296.2%，合计销量增长139.6%，2024年 天猫、抖音、京东平台合计销售额同比增长186.7%，合计销量增长111.0%，主要 系元先品牌自2023年起采用了有效的营销策略，并积极布局包括抖音在内的内容平 台，使2023-2024年抖音平台销售额同比增长129.4%、493.5%，显著推动了整体销售额的增加。2025年1-5月继续保持高增长，天猫、抖音、京东平台合计销售额 同比增加108.0%，销量同比增加169.6%。

品牌方面，云锦技艺已被联合国教科文组织认定为非物质文化遗产，云锦研究所是 这项技艺的授予单位和传承单位。除南京云锦研究所之外的其他云锦制造企业无法 使用 “云锦研究所”“非遗传承单位” 等具有官方权威性的称谓进行宣传，因此 市场认可度较低，竞争力有限。另外，2024年元先品牌通过亮相法国艺术展等15 场高规格展览并接受央视专题报道，南京云锦博物馆获批国家二级博物馆资质、与 中国工艺美术学会达成深度合作，增加了行业权威认证，全面提升市场说服力，促 进品牌势能提升。

技术方面，南京云锦研究所是国内唯一的云锦专业研究机构，深耕云锦非遗技艺传 承与现代化演绎。一方面，云锦技艺技术壁垒让南京云锦研究所生产的云锦产品能 够较好地复现古代云锦纹样，产品具有独特性。基于南京云锦研究所核心技术，技术团队深入研究故宫博物院、湖南省博物院、敦煌研究院等馆藏文物精髓，成功复 刻明代万历皇帝衮服龙纹等国宝级文物精髓，建立云锦纹样数据库。在此基础上， 通过数码提花技术突破性应用，实现云锦纹样的超高清再现与生产，使千年技艺应 用于现代家居装饰画、高端服饰等消费场景。另一方面，该技术壁垒赋予了云锦研 究所高新技术企业身份，使公司每年可按15%的优惠税率缴纳企业所得税，为公司 带来了实际收益。

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