锦泓集团研究报告：渠道扩张，负债优化，公司步入稳增长阶段.pdf

锦泓集团研究报告：渠道扩张，负债优化，公司步入稳增长阶段。立足中高端女装市场，打造时尚品牌矩阵。公司旗下品牌 TEENIE WEENIE(TW)、VGRASS 协同发展，2022 年收入规模 38.99 亿元，归母 净利润 0.71 亿元，2023 年 Q1 公司实现较好恢复,收入同增 7.96%至 11.62 亿元，归母净利润增 151.22%至 1.03 亿元。2019-2022 年公司营业收入复 合增速达 10.21%，未来有望延续较好增长。

女装行业发展平稳，多品牌成行业趋势。我国女装行业规模大，整体发 展平稳。2022 年市场规模达 9842 亿元，6 年复合增速 1.78％，女装人均 消费 697.15 元，仍有较大提升空间。近年来随消费升级和个性化需求上 升，女装市场多品牌运营成为行业趋势，主要公司通过多品牌打开成长 瓶颈。

双品牌各有优势，全渠道协同发展，增长空间广阔。1)TW 品牌：线上精 细化运营，线下加盟拓店望拉动增长。TW 持续贡献公司主要收入且占比 持续扩大，2022 年实现收入 30.05 亿元。品牌建设上，TW 发挥 IP 优势， 聚焦 Z 世代消费者，通过直播、联名等方式提升影响力。渠道建设上， TW 通过精细化运营、培育自播等方式带动电商提质增效，线上业务增长 迅速。2022 年 TW 线上收入达 13.65 亿元，占比 45.43%，3 年复合增速 达 47.2%；TW 在线下渠道直营店铺质量高、加盟拓店空间大，总体单店 收入仍有提升空间。2)VGRASS 品牌：单店质量高，线上线下渠道均有 较大空间。2022 年品牌实现收入 8.57 亿元，VGRASS 占据线下高端渠道 位置优势，2022 年单店收入达 340.64 万元，在同业中处于较高水平，线 下渠道能力强；此外品牌计划拓展下沉市场，门店发展空间大。

负债压力降低，释放利润弹性，中长期增长可期。收购 TW 品牌带来长 期高杠杆，此后公司通过债务重组等方式优化财务结构。截至 2023Q1 仍 有贷款余额 13.42 亿元，计划到 2026H1 偿还完毕。2023 年 2 月发布股权 激励计划，考核目标为 2023/24/25 年 归 母 净 利 润 同 增 189.86%/47.83%/45.75%，彰显其对中长期发展的信心。随负债压力减轻， 财务费用下降释放利润弹性，公司中长期营业收入有望企稳增长。